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三十年前 不是 谈论比我们的工作更重要。
目前，这种沉默在市场上悬而未决。本周，围绕地缘政治事件发生了令人恐惧的噪音 – 唐纳德·特朗普总统的警告表明，美国“可能也可能不会”加入以色列对伊朗的袭击。
令人沮丧的经济数据一直在逐渐消失。上周，世界银行削减了其对全球增长（2.3％）和美国（降至1.4％）的预测 – 警告说，如果特朗普所谓的“解放日”的90天停顿在7月31日到期，我们将看到“今年下半年的全球贸易将在今年的下半年持续下降”。本周，美联储还大幅降低了美国的增长预测，并提高了通货膨胀的预测。这相当于停滞含量。
然而，美国股票市场最近几周悄悄地爬升，自4月初以来增长了20％以上，从他们在“解放日”关税宣布之后昏昏欲睡的那一刻起就恢复了。确实，它们接近记录高点。尽管10年期债券收益率为4.4％，几乎比去年秋天的水平高1个百分点，但这些债券收益率最近也稳定了，即使美国财政预测恶化。
因此，当今大型市场的“沉默”不是升级风险的表达，而是迄今为止似乎缺乏投资者的恐慌。
这种沉默的背后是什么？一个解释可能在于我的同事罗伯特·阿姆斯特朗（Robert Armstrong）称之为“炸玉米饼”效应的效果，即特朗普总是在威胁上鸡的假设。另一个是第二个“ T”问题：时间滞后。
例如，丹麦中央银行最近研究了股票市场以来对贸易冲击的反应。研究得出的结论是，尽管“贸易政策不确定性（对经济活动产生了重大负面影响……对影响的影响最多需要一年的影响”。
同样，国际定居银行上周警告说，我们面临“不确定性对投资和产出增长的巨大负面贡献”。但是，它计算出对投资的最大影响将发生在2026年（注释，而不是今年），这是明年美国和日本的资本支出率低2％。
另外，已经出现了一系列研究，表明特朗普驱逐数百万无证件工人的威胁可能会损害美国经济的程度。虽然移民和海关执法的突袭目前正在引起头条新闻，但几年来将不会看到真正的经济影响。举一个例子：彼得森学院认为，如果将130万移民驱逐出境，这将使GDP今年的0.2％的比例降低了0.2％，但在2028年将1.2％降低。因此，时间停滞的问题。
除此之外，目前缺乏恐慌：灾难疲劳还有第三种可能的解释。更具体地说，投资者面临着如此迷失方向的冲击，以至于他们（充其量）非常适合处理疼痛，没有恐慌，或者（最坏的情况）如此震惊，以至于无法处理。
如果您愿意，请称之为“一千个削减的死亡”问题。目前，没有一个震惊显然足够大，无法引发市场崩溃。是的，如果在中东战争进一步升级并关闭Hormuz海峡的情况下，石油在每桶100美元以上上升，这肯定会受到伤害。能源经济学家菲利普·维勒格（Philip Verleger）表示，这种情况不能被打折 – 至少是，当以色列对伊朗的最初攻击开始时，“石油工业公司被捕获了低库存”，并且存在“非常大的呼叫位置”（即衍生品的赌注）（即衍生品）。
但是到目前为止，石油价格仅为75美元左右。今天，投资者面临的是一种迫在眉睫的尾巴风险，而不是迫在眉睫的切实灾难。或者要使用另一个类比：市场并没有与单一的“心脏病发作”冲击（如在19日大流行期间），而是以围绕未来伤害的不确定性转移的形式传播的经济癌症。这不是2020年。
因此，通过VIX指数衡量，市场波动的短暂爆炸 – 然后消失了。这也是为什么来自不同资产类别的消息不一致的原因。克雷斯特首席投资官杰克·阿布林（Jack Ablin）说：“美国股票的行为就像特朗普一样。” “长期纽带的行为就像（Elon）Musk，固定在长期，不舒服的真理上。”
在这里，我们回到了社会沉默的问题。当投资者试图解散令人困惑的尾巴风险时，大多数人都怀有深刻的疑问 – 在某种程度上，即使是专业人士也不会感到尴尬，也会让人感到紧张。这意味着股票市场可能不需要太多。但这也意味着没有人知道何时（或是否）可能发生。有时确实是沉默最大的尖叫声。
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