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长期投资，借入短款并尽可能多地利用。这就是在金融中赚钱的方式。这就是银行一直以来谋生的方式。但是我们也非常清楚，这个故事可能以出口和金融危机的恐慌而结束。这就是2007 – 09年的大金融危机（GFC）发生的情况。从那时起，正如国际定居银行在其最新的年度经济报告中所解释的那样，金融体系已发生了很大变化。但是这个中心特征还没有。
此外，BIS的经济顾问Hyun Song Shin指出：“尽管实际经济分散了，但货币和金融体系现在比以往任何时候都更加紧密”。如果这听起来像是发生事故，那么您是对的。中央银行必须准备骑车。
BIS讲的故事是一个有趣的故事。因此，全球金融危机的后果并没有使系统根本不同。它只是改变了谁参与其中。在危机的前进中，贷款的主要形式是私营部门，特别是以抵押贷款的形式。之后，向私营部门的贷款升级，而对政府的信誉却爆炸了。大流行加速了这种趋势。
这并不奇怪：如果人们想节省和贷款，其他人必须借钱和花费。那就是宏观经济学101。除了方向变化外，中介机构发生了变化：代替大银行，全球投资组合经理也是。 （请参阅图表。）
结果，跨境键的持有量大大增加了。这里重要的是总体而非网，而不是净持有的变化。后者与宏观经济储蓄和支出的长期可持续性有关。前者与财务稳定性更相关，因为它们驱动（并驱动）财务杠杆变化（尤其是跨境杠杆）。此外，Shin指出：“投资组合持有量最大的增长是在发达经济体之间，尤其是在美国和欧洲之间”。新兴经济体相对较少参与这项贷款。
那么这个新的跨境金融系统如何工作？它具有两个基本特征：外币掉期和非银行金融中介机构的主要作用。
这种跨境贷款的最大部分是购买美元债券，尤其是美国国债。外国机构购买这些债券，例如养老基金，保险公司和对冲基金，最终获得了美元资产和家庭货币责任。货币对冲至关重要。银行业通过使外汇掉期市场的市场提供这些树篱，从而发挥着关键作用。此外，外汇交换是“抵押借贷业务”。然而，这些没有出现在资产负债表上。
根据BIS的说法，未偿还的外汇掉期（包括远期掉期和货币掉期）在2024年底达到111tn，外汇掉期和远期占该金额的三分之二。这比跨境银行的索赔（40tn）和国际债券（29tn）多。此外，市场最大，最快增长的部分包括与非交易机构的合同。最后，约有90％的外汇交易在交易的一侧具有美元，而四分之三以上的成熟度不到一年。
正如BIS所指出的那样，这一高度非透明的跨境资金安排也影响了货币政策的传播。它提出的一个主张之一是，非银行金融中介机构的更大作用，尤其是对冲基金“可能促成了整个国家 /地区更加相关的财务状况”。其中一些非常微妙。例如，鉴于美国债券拥有大规模的外国所有权，可以将所有者本土市场中的条件传输到美国。同样，影响新兴市场债务持有的美元价值的汇率变动可以触发其国内价格的调整。
这种新的金融体系有什么风险？如前所述，银行积极在外汇掉期市场上。他们还为在债券市场积极推测的对冲基金提供大部分回购融资。此外，据该BIS称，银行的双边回购融资中有70％的发型为零发型。结果，贷方几乎无法控制这些市场上活跃的对冲基金的杠杆作用。尤其是，非美国银行积极为从事这些市场的公司提供美元资金。
这意味着什么？好吧，我们现在拥有紧密整合的金融系统，尤其是在高收入国家中，即使这些国家在政治上和贸易关系方面都在分开。此外，大部分资金都以相对较短的到期资金为美元。很容易想象资金干燥的条件，也许是为了响应债券收益率的大动作或其他冲击。正如全球金融贸易委员会和大流行中所发生的那样，美联储将不得不直接和通过交换线路，尤其是在欧洲的中央银行的交换线。我们假设美联储确实会进行救援。但是，这是否可以理所当然，尤其是在明年杰伊·鲍威尔（Jay Powell）更换之后？
BIS阐明的系统具有传统银行业务的大部分脆弱性，但透明度更低。我们有大量不受管制的企业在短期内资助了高度杠杆率的头寸，以投资于长期资产的市场价值可能会有所不同，即使其资本价值最终是安全的。该系统要求在危机中维持最后的国际合作的愿意积极的贷方。它应该起作用。但是会吗？
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