中国疯狂购买黄金的背后原因是什么？

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经过 约瑟夫·莫斯，国际银行家

西黄金价格在 7 月份创下每盎司 2,450 美元的历史新高，近来黄金市场表​​现良好。随着价格上涨已持续近两年，这种贵金属自 2022 年底以来一直是表现最好的大宗商品之一。中国从 2022 年 11 月开始的黄金购买狂潮不太可能就此结束——尽管近几个月来已经果断暂停——今年黄金仍有进一步上涨的可能。

2023 年是中国人民银行 (PBoC) 领导的黄金热潮特别盛行的一年，全球都见证了这一热潮，在这一年中，中国央行的黄金购买量大幅增加了 30%。根据世界黄金协会 (WGC) 的数据，以中国为首的各国央行去年购买了 1,037 吨黄金，中国人民银行购买的黄金数量超过了所有其他央行的总和。这种购买强度一直持续到 2024 年，2024 年第一季度 (Q1) 的净购买量为 290 吨——这是自 2022 年开始购买热潮以来购买量第四强劲的季度——中国再次领先。

事实上，第一季度的收购量比 2017 年第四季度的 213 吨左右高出约 36%。 摩根大通研究部 2024年的年度估计为850吨。该银行的研究部门在7月15日写道：“尽管黄金平均价格环比上涨5%，但净购买量仍比2023年第四季度增加了70吨。”世界黄金协会还记录到，2024年上半年中国黄金净购买量增加了29吨，总持有量增加了1.3%。

尽管中国的黄金开采量超过任何其他国家，但中国人民银行和消费者仍在大量进口黄金。过去两年，中国从海外购买了超过 2,800 吨黄金，根据 彭博，超过了支持全球交易所交易基金 (ETF) 的所有金属，或美国联邦储备委员会 (Fed) 持有的库存的三分之一。总部位于伦敦的贵金属信息平台 MetalsDaily.com 首席执行官罗斯·诺曼 (Ross Norman) 告诉《金融时报》：“毫无疑问，中国正在推动黄金价格上涨。” 纽约时报 5 月 5 日。“流入中国的黄金已经从稳定状态变为绝对洪流。”

然而，尽管中国对黄金有着明显的旺盛需求，但最近中国坚决停止了黄金购买，中国人民银行报告称，6 月份中国黄金储备连续第二个月保持不变，为 2,264 吨，占总储备的 4.9%。这一暂停中断了持续了 18 个月的黄金购买狂潮。鉴于今年金价上涨的幅度，摩根大通表示，各国央行将“结构性”购买更多黄金，并在价格方面“更具策略性”。

尽管如此，中国的黄金 ETF 仍继续呈现净正增长，世界黄金协会指出，6 月份中国黄金 ETF 连续第七个月流入，推动总持仓量达到历史最高水平 92 吨，总资产管理规模 (AUM) 也达到创纪录的 510 亿元人民币（70 亿美元）。2024 年上半年，中国黄金 ETF 吸引了高达 170 亿元人民币（23 亿美元）的资金，创下有史以来上半年的最高纪录，1-6 月期间，中国黄金 ETF 需求远超其他所有国家。

那么，中国引领的黄金购买热潮背后是什么呢？摩根大通指出，有多种因素促使投资者增加持仓，进而推动全球需求并推高金价。摩根大通基本金属和贵金属策略主管格雷戈里·希勒 (Gregory Shearer) 最近表示：“在地缘政治紧张、制裁增加和美元贬值的情况下，我们观察到购买包括黄金在内的实物资产的兴趣有所增加。”

事实上，中国人民银行大规模购买黄金可以从其努力替代美元储备的背景下看出来。这一举措是在中美紧张局势加剧的严峻背景下进行的，包括不断升级的贸易战以及美国主导的对中国和俄罗斯的制裁，所有这些都引发了两个经济超级大国之间关系的急剧恶化。作为回应，中国一直在大举抛售其持有的美国国债，因为它试图有效地用更多的黄金替代其大量的美元储备，并最终提高其储备的多元化。根据美国政府的官方数据，尽管 2022 年初中国持有超过 1 万亿美元的美国国债，但到 2024 年 5 月，这些持有量已减少到 7683 亿美元。

Julius Baer 分析师 Carsten Menke 最近对路透社表示：“中国人民银行的主要动机是减少对美元的依赖，在极端情况下，减少受到美国制裁的影响。” 路透社门克表示，他预计中国保持储备多元化的愿望将持续下去，因为“无论美国总统大选结果如何，中美之间的地缘政治紧张局势不太可能在短期内消失”。

中国加快去美元化进程的另一个推动因素是其对“金砖国家+”的承诺。“金砖国家+”是由巴西、俄罗斯、印度、中国和南非共同创立的全球新兴经济体经济集团，最近又将伊朗、埃及、埃塞俄比亚、沙特阿拉伯和阿拉伯联合酋长国纳入其成员名单。这个不断扩张的集团明确表示，它不仅希望为其成员国之间创造新的贸易和投资机会，而且还希望在双边贸易中几乎完全使用当地货币，而不用美元。

目前正在讨论的以黄金为支撑的金砖国家货币或许也解释了近年来黄金的狂热购买趋势。世界银行指出，截至 2024 年第一季度，金砖国家+国家央行的黄金总持有量占世界各国央行黄金总持有量的近 17%，俄罗斯、印度和中国位列全球前十。虽然目前还没有官方确认新货币的消息，但有关以黄金为支撑的金砖国家货币即将问世的猜测仍在不断增加。

“您认为美元在未来会发生什么变化？”作家兼投资银行家吉姆·里卡兹 (Jim Rickards) 最近在新奥尔良投资大会上发表演讲时问道，并补充说，金砖国家货币兑美元走强将是导致美元最终崩溃的关键。里卡兹还指出，金砖国家+的 11 个成员国已经占全球黄金储备的 15%、土地的 30%、世界人口的 40% 和全球国内生产总值 (GDP) 的 54%。“我们正接近金砖国家控制全球陆路路线和咽喉要道的地步，”他补充道。“不要指望美元会很快消失，但要看黄金的美元价格会大幅上涨，美元会大幅贬值，金砖国家会逐渐恢复元气。”

与此同时，中国人民银行暂停购买黄金，一些人认为其创纪录的购买狂潮已经结束。尽管如此，许多公众分析人士认为，这一暂停只是短暂的，金价的大幅上涨可能会导致中国人民银行暂时停止购买。“北京的黄金购买在 4 月和 5 月帮助现货价格上涨，但人们不再认为它不受价格敏感性的影响，但持续的地缘政治风险预计将使其长期计划保持活跃，以分散对美元计价资产的敞口，”最近的一份报告称。 路透社 报告还指出。

摩根大通也持同样的观点，预测各国央行和其他实物黄金消费者在未来的任何价格下跌中仍将是强劲的买家，从而支持黄金整体价格下限的提高。“我们认为黄金价格水平对央行长期购买计划的影响微乎其微，然而，价格变化似乎确实会影响净购买的速度和节奏，”格雷戈里·谢尔表示。

其他人则指出，与其他主要经济体相比，中国人民银行的黄金储备总量仍只占其总储备的一小部分。“中国的黄金储备需要在绝对和相对意义上增加，因为它们与世界第二大经济体的地位不相称，黄金在其储备中所占的比例是所有主要经济体中最低的，”最近的一份报告称。 路透社 报道称，一位参与内部讨论的未具名中国政策内部人士表示，购买暂停是因为价格过高。

“但我们需要考虑价格——央行不可能每个月维持恒定的购买量，”该业内人士补充道，并指出俄乌战争和中东冲突引发的地缘政治因素是近年来中国黄金需求的驱动因素之一。

“尽管近期有所放缓，但黄金在 2024 年迄今表现强劲，当地资产的不确定性和与经济前景相关的风险应该对中国金条和金币的销售有利，”世界黄金协会表示。与此同时，香港咨询公司 Precious Metals Insights 的董事总经理 Philip Klapwijk 预测，在中国投资选择有限、房地产行业危机旷日持久、股市动荡和人民币贬值的情况下，对黄金避险吸引力的需求将进一步增长。“在这种情况下，黄金等资产的可用资金量——实际上对于新买家来说——相当可观，”Klapwijk 告诉 彭博 4 月份。“在中国没有太多的选择。由于外汇管制和资本管制，你不能只考虑将资金投入其他市场。”