大宗商品和软着陆

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英国《金融时报》编辑鲁拉·哈拉夫（Roula Khalaf）在每周新闻简报中精选了她最喜欢的故事。

早上好。7 月份职位空缺数量下降幅度超过预期，裁员人数略有增加。与此同时，折扣零售商 Dollar Tree 昨日下跌五分之一（哎哟），原因是该公司业绩未达到分析师预期，并跟随同行 Dollar General 下调了业绩展望。美联储本月晚些时候采取行动并不需要更多理由，但它刚刚得到了两个理由。希望不会有太多理由。请发送电子邮件至：[email protected] 和 [email protected]。

大宗商品下跌的利好

大宗商品价格全线下跌。石油、铁矿石和铜的价格如下：

对全球需求同时下降的最简单、可能也是最好的解释是全球需求疲软。美国经济仍在以可观的速度增长，实际增长率可能超过 2%。但欧元区 GDP 增长率在过去一个季度仅为 0.6%，而中国经济虽然有点难以预测，但可能增长不到 5%——以中国的标准来看，这一数字很低。而中国对大宗商品需求旺盛的房地产行业仍然停滞不前。因此，突然间，市场上出现大量（例如）铁矿石，但对铁矿石的需求却不大。Panmure Liberum 的 Tom Price 总结道：

经过多年的价格波动，矿业巨头终于向其主要客户中国提供了无可阻挡、创纪录的矿石供应量。问题是，中国对矿石的需求（以及用矿石生产的钢铁）正在下降。那边发生了什么？中国房地产行业的增长正在崩溃，而房地产行业约占中国钢铁总供应量的 40%。今年迄今，矿石价格已下跌 30-40%，还有上涨空间吗？还没有。

本周油价跌破每桶 75 美元，凯投宏观的 Kieran Tompkins 认为中国经济放缓再次是主要原因：“看看中国自己的石油产量和石油产品净进口量，很明显中国的石油需求已经达到顶峰，”他说。欧洲石油需求几十年来一直在下降，美国的需求基本持平，不过 6 月份的数据略有下降：

与以往一样，石油市场也受到一些地缘政治事件的影响。欧佩克+国家继续就减产问题争执不休，利比亚在经历了数周的内部冲突后，刚刚将每天 23 万桶的石油重新投放到市场上。但需求似乎发挥了更大的作用。

其他大宗商品市场也是如此。正如我们最近在撰写有关铜的文章时所说，许多金属多头一直指望的需求催化剂——绿色能源转型——比预期的要晚得多，因此中国需求下滑会造成影响（“铜价上涨被推迟了”，高盛分析师颇为外交地表示，他们本周毫不外交地将 2025 年铜价预测下调了三分之一）。

未来几个月需求可能会改善，但幅度不大。全球加息周期的结束可能有助于大宗商品需求。中国可能会增加基础设施刺激措施。7 月份，国际货币基金组织将 2025 年全球增长预期上调了 0.1%——部分原因是中国前景的上调——就在昨天，亚特兰大联邦储备银行将美国第三季度增长预期上调了同样的幅度。

如果全球经济增长更快，绿色转型更快，那就太好了。但这也有好处。大宗商品价格下跌使得美联储放松政策后通胀重新燃起的可能性降低。软着陆需要很大的运气，但情况似乎正在配合。

（阿姆斯特朗和赖特）

土耳其股市奇怪上涨

过去几年，土耳其股市表现不俗。以美元计算，伊斯坦布尔证券交易所 100 指数表现良好，其中 2022 年的两个月内该指数翻了一番。

过去五年来，其表现一直优于新兴市场指数：

不过，近期该指数跌幅较大。上周，该指数较 7 月底的峰值下跌了 13%。反弹和回调的表现都十分出色。

2020-22 年，土耳其经历了创纪录的通货膨胀。尽管国内需求强劲，进口成本压力巨大，但总理雷杰普·塔伊普·埃尔多安仍决心保持低利率以取悦选民。2022 年底，通货膨胀率达到 90%。传统上储蓄率较高的土耳其家庭开始涌入股市作为对冲，从而推动了股市飙升。

2023 年，在获得连任后，埃尔多安改变了政策，指示土耳其央行开始提高利率——从 6 月份的 8.5% 提高到 2024 年 1 月的 50%。他还重新任命了国际上受人尊敬的前财政部长穆罕默德·希姆谢克 (Mehmet Şimşek)，后者曾负责土耳其从 2009 年金融危机中复苏，并承诺解决土耳其巨大的账户失衡问题。外国投资者纷纷涌入。

土耳其家庭用股票对冲，而外国投资者押注更正统的货币政策，这种令人惊讶的组合被证明是有效的。但奇怪的伙伴往往注定要分开。最近，更高的利率使得高达 50% 的存款利率成为土耳其家庭股票的有吸引力的替代品。过去三个月，外国投资者也大量外流：

鉴于通胀率仍居高不下，可能需要进一步收紧财政或货币政策，外国投资者可能对经济前景持谨慎态度。也有人猜测埃尔多安可能会解雇希姆谢克。East Capital 的 Emre Akcakmak 指出，土耳其公司的报告变化可能是一个因素：“土耳其公司（现在才开始）发布使用通胀会计的收益报告，这给国内外投资者带来了困惑。”

不过，一些投资者仍然看好该股。Gemcorp 的 Simon Quijano-Evans 表示：

家庭通胀预期仍然很高……（但）央行和 Simsek 做得非常出色。如果预期能够得到抑制，并且考虑到油价面临下行压力，所有这些因素结合起来应该会形成良性循环。最终，这将有利于各种土耳其资产。

（赖特）

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