美联储多年来最鸽派的政策决定并没有引起市场反应。许多交易员认为，在超大规模降息引发新一轮降息周期后，黄金价格将大幅上涨。由于美联储高级官员预计将进行更多降息，因此降息幅度将很大。黄金最初确实因这一消息上涨，但很快逆转为盘中更大跌幅。美联储降息对黄金有利，但投机者的黄金期货仓位过大。
在美联储公开市场委员会 (FOMC) 最新会议前夕，黄金收于 2,568 美元，略低于前一天创下的最新名义最高价 2,582 美元。在周三下午 2:00 美联储公布利率决定之前，黄金价格徘徊在 2,570 美元附近。当 FOMC 声明宣布降息 50 个基点时，黄金价格首次飙升至 2,600 美元。但在接下来的 90 分钟内，黄金价格又跌回 2,548 美元。
美联储会议后，金价盘中暴跌 2.0%，收盘时金价下跌 0.5% 至 2,555 美元。鉴于 FOMC 的鸽派立场，这一反应对许多交易员来说显得令人震惊且反常。FOMC 4.5 年来首次降息，降幅为危机水平的 50 个基点，而不是通常的 25 个基点。就在几个小时前，彭博对 113 位华尔街经济学家的调查显示，只有 9 人预测美联储实际上会降息 50 个基点。
这不仅是出乎意料的大幅降息，而且在这种背景下也是不合理的。股市、房价和生活成本都接近历史最高水平。通货膨胀当然还没有被消除，过去一年的平均年 CPI 涨幅仍高达 3.2%，而 FOMC 的目标为 +2.0%。20 世纪 70 年代中期，美联储在完全击败通胀之前就过早降息，导致通胀再次抬头，甚至更严重。
而本周 FOMC 出人意料的紧急降息 50 个基点甚至不是最鸽派的举措。每隔一次会议，美联储高层官员都会公布对联邦基金利率走势的预测。6 月中旬的上一次点阵图预测 2024 年将降息一次 25 个基点，明年再降息四次，到 2025 年底将降息 125 个基点。自那以后的几个月里，经济并没有发生太大变化。
美联储高层官员今年的实际 GDP 增长预测仅从 6 月份的 +2.1% 下滑至本周的 +2.0%。他们对 2024 年核心 PCE 通胀率的预测在过去一个季度仅从 +2.8% 降至 +2.6%，仍远高于目标。然而，这些人仍在点图中大幅下调了他们对联邦基金利率的集体预测。除了此次降息 50 个基点外，他们预计今年还将再降息 50 个基点，总计 100 个基点。
此后，他们预计明年将再降息 100 个基点，到 2025 年底（包括本周降息周期的开始）将总共降息 200 个基点。这在任何时候都是非常温和的，但考虑到美国经济中普遍存在的创纪录的总体价格水平，这种预期就更加强烈了。然而，在 FOMC 会议召开前，交易员们疯狂地预计到 2025 年底将降息 230 个基点。我真的很怀疑美联储能否实现这一目标。
交易员们预计降息幅度将超过 9 次，但如果美联储高层官员预测的降息幅度只有 6 次或 7 次呢？包括本周的降息，他们实际上预测的降息幅度相当于 8 次 25 个基点。最新的点阵图显示，其鸽派程度略低于交易员们希望的导致黄金抛售的程度。
美联储主席会后新闻发布会对黄金和美元走势产生更大影响，黄金期货投机者将黄金和美元视为主要交易线索。杰罗姆·鲍威尔警告称，“没有人应该看到降息 50 个基点就说这是一个新的步伐……委员会并不着急，我们会根据我们认为合适的速度或速度采取行动。”受此影响，标普 500 指数大幅上涨，黄金价格下跌。
在 FOMC 会议召开的前一天，我曾警告称：“我不知道明天会发生什么，但我对黄金的反应比平时更加紧张。降息预期过高、美元疲软以及黄金期货投机性仓位过度扩张，这些因素结合起来看起来异常危险。”
“哎呀，美联储主席在会后新闻发布会上发表的任何言论都可能被解读为过于鹰派。”因此，黄金的“下行风险过大”。鉴于黄金在 FOMC 会议前夕的设定，市场对降息的预期异常温和，美联储会议后其平淡的反应实际上比我预期的要好得多。黄金收盘时很容易下跌 2% 以上，并引发 4% 以上的大幅回调。
尽管在美联储采取超鸽派政策的情况下，黄金价格未能突破 2,600 美元，但这一新的降息周期对黄金来说仍然非常有利。近几十年来，黄金的一些最强劲的牛市部分是由联邦公开市场委员会大幅降息推动的。黄金本周唯一的问题是投机者在美联储前过度看涨。这种短期极端情况将回归正常。
这张图表将黄金与投机者持有的黄金期货总多头合约（绿色）和空头合约（红色）叠加在一起。这些数据仅在著名的交易商持仓报告中每周发布一次，该报告截至周二收盘。但这些持仓合约直到周五下午晚些时候才发布，因此本文发表时最新的数据是截至 9 月 10 日星期二的数据，而不是本周 FOMC 前夕的数据。
这张图表，我在上周 FOMC 会议之前的文章中也对其进行了更深入的分析，充分解释了黄金在美联储会议后表现不佳的原因。简而言之，黄金期货允许高达 24.3 倍的极端杠杆。每一份控制 100 盎司价值 255,000 美元黄金的合约，在 2,550 美元的黄金价格下，只需要交易者在账户中保留 10,500 美元现金。仅仅 4.1% 的不利黄金走势就可能抹去交易者 100% 的风险资本。
如此无情的杠杆极大地限制了愿意承担如此巨大风险的交易者的数量。因此，黄金期货投机者的集体资本非常有限，与更广泛的市场相比规模很小。然而，24 倍杠杆仍然使这些人能够以超出其能力的方式操纵黄金价格。以 24 倍的杠杆率投入黄金期货的每一美元实际上对黄金价格的影响是直接投资的 24 倍。
由于黄金期货的资本有限，随着时间的推移，投机多头和空头的总量往往会形成交易区间。近年来，多头的长期阻力位接近 415,000 份合约，而空头的长期支撑位接近 95,000 份合约。这些水平受到挑战警告投机者可能的买入资本火力已几乎耗尽。他们实际上已经全押，这让他们有更大的空间进行大举抛售，而不是继续买入。
投机多头的数量确实超过空头，过去 52 周持仓周平均多头数量是空头的 3.4 倍。这使得多头在短期黄金价格走势中的重要性高于空头。在 FOMC 会议召开前八天的最新报告的持仓周中，多头数量大幅上涨至 390.9k。而且很有可能在 FOMC 会议召开前夕大幅上涨，可能在降息 50 个基点和超鸽派点位时突破 415k 的阻力位。
上周四，尽管消费者和批发通胀报告略有好转，但 12 日黄金价格仍上涨 1.9%。这一势头延续到第二天，黄金价格再次上涨 0.9% 至 2,580 美元。这两次创下新纪录的大幅上涨似乎都是由黄金期货投机买盘推动的。由于投机者的巨大杠杆作用，这些上涨往往更快，因此黄金在两天内上涨 2.7% 肯定是受黄金期货推动的。
与此同时，在 FOMC 公布前一周，投机性空头头寸总量下降至 84,000 份合约，远低于近年来 95,000 份的支撑位。因此，无论美联储高层官员做出何种决定，投机性黄金期货购买力几乎已耗尽。无论 FOMC 公布结果如何，增加多头头寸或弥补空头头寸的空间都很小。但如果美联储不够鸽派，则有很大的抛售空间。
过度看涨的黄金期货投机者仓位意味着多头仓位非常高而空头仓位非常低，无论新闻流如何，这始终对黄金的短期走势不利。这种交易的双方都需要在极端情况之后回归均值并恢复正常，这意味着在这种情况下会出现大量抛售。虽然我担心 FOMC 会令人失望，但尽管黄金对美联储的反应平淡，但这种情况尚未发生。
虽然投机者没有因为紧急降息 50 个基点和超鸽派观点而买入，但他们也没有卖出太多。尽管美联储降息后黄金盘中暴跌 2.0% 是巨大的，但美联储日收盘时 0.5% 的跌幅肯定不算什么。因此，黄金遭受黄金期货均值回归引发的回调的风险仍然很高，随时都有可能发生。最有可能的催化剂是主要经济数据和美联储讲话。
有趣的是，美联储高层官员在 FOMC 会议期间的禁言期内不得公开发表言论或谈论货币政策。禁言期从周三决策前的第二个周六到之后的周四。最新一次禁言期从 9 月 7 日持续到 19 日。现在这些人可以自由发表任何言论，直到 10 月 26 日下次会议禁言期开始。
很可能一些重要的美国经济数据迟早会出乎意料，促使美联储放缓或减少降息。随着关键选举临近，美国月度就业岗位可能再次大幅增加，或者 CPI 或 PCE 通胀可能再次高于预期。美联储鹰派的意外表现肯定会导致一些美联储高级官员警告称，他们的降息轨迹需要放缓。这将提振美元指数。
在本周 FOMC 决策之前，这一主要美元基准相当超卖，周一交易价格仅比 8 月底创下的 13.3 个月低点高出 0.1%。因此，在合适的催化剂下，熊市反弹空间很大，这可能会撼动黄金期货的主要抛售。投机头寸正常化最终对黄金有利，延长其上涨周期。但这将迫使黄金短期回调。
正如我上周警告的那样，鉴于投机者多头仓位过高而空头仓位过低，这可能会造成相当大的损失。从技术上讲，回调是指在持续上涨的趋势中出现低于 10% 的抛售。如果黄金遭遇更大的 6% 至 9% 的跌幅，则可能会将金价打压回 2,350 美元至 2,425 美元左右。虽然这绝对仍处于非常高的水平，但在 2,582 美元之后，这感觉相当悲观。交易员需要为黄金期货引发的大幅回调做好准备。
由于这种不可避免的正常化抛售的时机和速度尚不清楚，交易员需要设置止损卖单或收紧现有止损。美联储会议后黄金表现平淡是一个警告。如果本周 FOMC 会议召开前黄金期货投机仓位正常，黄金可能会在美联储会议日上涨 2% 以上，并在随后一周上涨 5% 以上。杠杆黄金期货主导短期金价。
中段上涨行情回调非常受欢迎，因为过度的贪婪会延长上涨行情的持续时间和最终规模。它们为持续上涨行情提供了最佳买入机会，无论是黄金还是矿业股。后者尤其令人兴奋，因为黄金股还有很长的路要走，才能反映出这些令人敬畏的当前金价水平。自 10 月初以来，黄金上涨行情最多上涨了 41.9%。
通常情况下，主要黄金股会放大黄金的实质性波动 2 倍至 3 倍，而基本面较好的小型中型和初级股表现甚至更好。上周，随着金价达到 2,580 美元，领先的 GDX (NYSE:) 黄金股票 ETF 飙升至 28.9 个月高点。然而，黄金股的涨幅最多也只是上涨了 54.7%，仅将黄金的杠杆率提高了 1.3 倍。自 2020 年两次 40% 以上的涨幅达到顶峰以来，此次 40% 以上的黄金巨幅上涨是最大的一次。
黄金在这些股票中平均上涨了 41.4%，这使得 GDX 上涨了 2.5 倍，平均上涨幅度高达 105.4%。在黄金上涨势头减弱之前，黄金股早就应该大幅上涨。它们的上涨潜力远大于正常水平，因为主要股和中型股都获得了迄今为止最大的利润。因此，如果你没有充分投资于优质黄金股，黄金即将到来的回调将是一个巨大的机会。
归根结底，美联储会议后黄金的表现一直平淡无奇。FOMC 的决定非常鸽派，引发了新一轮重大降息周期，降息幅度达到危机水平的 50 个基点，而美联储高级官员则大幅下调了利率预期。黄金本应因此大幅上涨，因为美联储降息在历史上对黄金非常有利。然而，在 FOMC 会议结束后，黄金却遭遇了大幅盘中抛售。
原因很简单，投机者在美联储会议前对黄金期货的持仓确实过度了。他们的多头合约总量非常高，挑战着长期阻力位，而空头合约总量却非常低，处于支撑位。他们可能用于买入的资本火力在 FOMC 会议之前已经消耗殆尽，留下了更多的卖出空间。投机者的持仓需要正常化，迫使黄金回调，然后才能再次出现上涨行情。
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