我们预计 2025 年欧洲天然气价格将下降，两者的平衡看起来都更加舒适。宏观和地缘政治背景表明，该行业还有更多上行空间
OPEC+延迟增加供应带来不确定性
中国的刺激希望以及伊朗对以色列发动导弹袭击后地缘政治风险上升，10 月初提振了油价，突破 80 美元/桶。然而，以色列有限的报复行动引发了紧张局势缓和的希望，导致油价在 10 月底回落至 70 美元低位。然而，伊朗最近的言论表明，这种观点可能有点自以为是。
抛开地缘政治风险，关注基本面，2025年石油市场前景依然看跌，全年石油过剩。然而，这背后的关键假设是 OPEC+ 将继续逐步解除每天 2.2mb 的额外自愿减产。我们认为这留下了很大的风险，因为如果 OPEC+ 决定继续将减产延期到 2025 年，全球石油平衡可能会与我们目前的看法截然不同。
这种风险也有所增加，OPEC+最近决定将这些石油的归还推迟一个月。我们此前认为，一些成员缺乏合规性以及成员面临的市场份额丧失将促使该集团增加供应。然而，沙特和更广泛的集团似乎比最初想象的更致力于支持市场。
地缘政治风险继续在一定程度上受到需求担忧的抵消。预计 2024 年和 2025 年全球石油需求增长将不到 100 万桶/日。中国是近几个月需求修正的主要推动者，今年累计原油进口量同比下降约 3% -年。
虽然我们将 2024 年第四季度布伦特原油价格预测从 79 美元/桶下调至 74 美元/桶，但我们对 2025 年的预测仍保持在 72 美元/桶不变。
如果 OPEC+ 按计划在 2025 年解除减产，全球石油市场将恢复盈余（mb/d）
资料来源：ING Research、IEA、EIA 和 OPEC
欧洲天然气储存高峰
上个月欧洲价格继续走强。 TTF 交易至今年迄今的高位，价格保持在 40 欧元/兆瓦时左右。供应风险支撑了价格。此外，虽然欧洲天然气储存量已满95%以上，非常满意，但储存水平低于去年的水平，也低于我们预计供暖季节开始的水平，这只会为价格提供进一步的支撑。
投机者继续持有相当大的TTF净多头，这确实给市场留下了一些仓位风险。如果在冬季到来时供应风险或市场紧缩的情况没有出现，那么随着投机者清算多头头寸，可能会出现大规模抛售。
市场最关心的问题之一是今年年底过境协议到期时俄罗斯管道天然气流经乌克兰的损失。这相当于欧洲每年损失约 15bcm 的天然气。尽管乌克兰一年多来就明确表示不打算延长这一过境协议，但供应的损失仍可能为市场提供一些支撑，特别是如果我们看到冬天更冷的话。相关各方正在寻找解决方案，以解决可能出现的供应损失问题，其中可能包括与阿塞拜疆达成协议，天然气将继续通过乌克兰。如果做不到这一点，欧洲将不得不依赖进一步的液化天然气进口，这应该是可控的，因为我们看到美国新的液化天然气出口能力有所增加。
这一容量的增加以及欧洲储能将在 2024/25 年冬季结束时达到 40% 左右的预期，表明价格将下降到 2025 年。我们继续假设 TTF 平均将略低于 30 欧元/兆瓦时。
这种观点的主要风险包括液化天然气启动的任何重大延误以及北半球冬季比平常更冷。预报员目前预计冬季出现拉尼娜天气事件的可能性为 60%（这会带来凉爽的天气）。然而，如果发生的话，预计也将是一个弱事件。
黄金再创历史新高
在不确定的地缘政治格局的推动下，上个月金价再创新高，达到 2,790.10 美元/盎司的峰值。黄金是今年主要商品中表现最好的商品之一。今年迄今为止，该股已飙升超过 30%，并创下了一系列纪录。由于美国大选前地缘政治风险和不确定性加剧，避险需求为其提供了支撑。降息的乐观情绪、央行的强劲购买以及亚洲的强劲购买也支撑了金价今年破纪录的涨势。
我们认为黄金的积极势头将在中短期内持续。随着利率下降和外汇储备多元化在地缘政治紧张局势中持续，宏观背景可能仍对贵金属有利，为黄金创造完美风暴。避险需求加上对冲基金的看涨押注 — — 徘徊在四年高点附近，黄金支持的 ETF 持有量 10 月份连续第五个月上涨 — — 可能意味着金价的涨势尚未结束。
中国刺激集会失去动力
在中国宣布一系列刺激措施后，最初对需求复苏的乐观情绪慢慢失去了动力，其他工业金属上个月下跌。两年多来，中国一直拖累金属需求。广泛的经济放缓和房地产行业的危机打压了工业金属的需求。今年我们看到了大量的房地产支持措施，但到目前为止，它们未能对金属需求产生有意义的影响。
预计北京将在11月的全国人民代表大会常务委员会会议上公布更多支持措施。更多财政刺激措施可能会重振投资者情绪并提振金属价格。
我们认为 2024 年底和 2025 年初工业金属的需求前景现在看起来更加光明。美联储降息后制造业信心的改善以及中美政策的确定性增强可能会给金属价格带来上涨空间。
中国政策给我们的前景带来上行风险，具体取决于我们将密切关注的措施推出的力度和速度。不利的一面是，我们认为保护主义和贸易壁垒的上升是我们价格前景的主要风险。
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