股票仍然很便宜，定价仍然低于过去的金价。在黄金强劲牛市的推动下，金矿商赚取了创纪录的巨额利润。然而交易员却迟迟没有认识到这一点，导致黄金股相对于其基本盈利而言被严重低估。这种惊人的异常现象不会持续下去，因为最终股价总是意味着恢复到企业利润的合理倍数。
一年前的这个星期，黄金交易价格约为 2,000 美元。当时这些水平被认为非常高，因为黄金刚刚创下 3.3 年来的首次名义收盘纪录，收于 2,071 美元。当时交易员普遍仍相当看空黄金。但我那周写的文章相当乐观，认为“虽然 2,450 美元是可以实现的，但就我个人而言，我更愿意寻找保守的 25% 的上涨趋势，将金价带到 2,275 美元附近。”
这种逆势预测在四月初成为现实，金价继续飙升。 9 月中旬，黄金上涨幅度达到 40% 以上，达到怪物状态，并在 10 月底达到峰值，在 12.9 个月内飙升 53.1%。在此期间，黄金收盘价创下了 43 美元的惊人纪录，最后一次收盘价是六周前的 2,786 美元。这导致黄金极度超买，投机者的黄金期货头寸极度过度扩张。
因此，黄金面临着健康抛售以重新平衡情绪和技术面的高风险，这种情况很快就发生了。但到 11 月中旬，最坏的情况也只是回调 8.0%，这表明黄金的巨大上升趋势仍然存在。中国投资者、央行和印度珠宝买家的全球巨大需求推动了今年金价的强劲走势。黄金正在转向更高的价格体系。
2024 年即将结束，今年金价收盘均价为 2,378 美元。这远高于前几年，2021 年、2022 年和 2023 年的平均价格为 1,798 美元、1,801 美元和 2,077 美元。黄金股票价格应该反映当前较高的金价，这压倒性地推动了其基本盈利。然而，从 2021 年开始的这四年里，领先的 GDX (NYSE:) 黄金股票 ETF 的平均价格为 33.76 美元、29.88 美元、35.85 美元和 34.79 美元。
2021年至2024年，黄金平均价格飙升32.2%。然而，每 GDX 的黄金股票平均价格仅小幅上涨 3.1%。这是一个令人震惊的反常现象，因为历史上主导该 ETF 的主要黄金股票通常会将黄金的实质性波动放大 2 至 3 倍。这是由黄金开采利润真正利用金价上涨推动的。由于采矿成本仅缓慢上升，黄金的增长速度超过采矿成本，从而推动了盈利的大幅增长。
每个季度财报季结束后，我都会深入研究 GDX 25 只最大的成分股公布的最新业绩。一个月前发布的最新报告涵盖了 24 年第三季度，黄金平均价格达到令人眼花缭乱的创纪录水平 2,477 美元。然而，GDX 前 25 强的平均总维持成本却远低于每盎司 1,431 美元，这意味着行业单位利润为 1,046 美元。同比猛增 74.0%，连续第五个季度大幅增长。
从 23 年第三季度开始，GDX-top-25 隐含单位利润同比飙升 87.2%、42.3%、34.9%、83.7% 和 74.0%。 2024 年前三个季度，平均价格为每盎司 980 美元。这比 2022 年的平均水平高出 94.1%，当时金价下跌了 24.3%。随着盈利几乎翻倍，GDX 年均价格今年仅上涨 16.4% 根本没有任何基本意义。
当用另一个代理绘制图表时，这种不可持续的估值异常更加令人震惊。由于当前的金价压倒性地推动了金矿开采的利润，因此观察相对于黄金的黄金股票价格水平会发现低估和高估。将 GDX 的每日收盘价除以强大的 GLD (NYSE:) 黄金 ETF 的收益率即可得出 GDX/GLD 比率或 GGR。它显示黄金股票是否相对便宜或相对昂贵。
在这里，蓝色的 GGR 以及关键技术叠加在红色的原始 GDX 上。主要黄金股的表现当然还不错，在黄金大幅上涨期间，GDX 最多飙升了 70.2%。但这使得黄金的上行杠杆率相当低至 1.3 倍，远远低于历史上 2 倍至 3 倍的范围。黄金股的表现远远落后于黄金，以至于相对于黄金而言，它们的交易仍处于长期底部水平。
10 月底，GDX 飙升至 4.2 年高点，但较 11.8 年来的最高收盘价低不到 1%。如此大规模的长期突破对于改善市场情绪并吸引交易者买入黄金股将产生奇迹。但正如我在最新季度文章中分析的那样，第二天世界最大金矿商第三季度的业绩就破坏了这一势头。纽蒙特公司错过了 AISC 的重大机会，因此其股价暴跌 14.7%。
在黄金矿商最好的时期，唯一遭受 27 年来最严重单日跌幅的黄金股严重损害了投资者的情绪。黄金仍在飙升至更多纪录，但 GDX 却受 NEM 拖累而翻盘。 GGR 果断地突破了纽蒙特崩溃之前的多年下跌趋势。黄金本身迟来的回调很快加剧了 GDX 的抛售，重创了黄金股。
GDX 在 11 月中旬自然随黄金触底，在正常的 2.4 倍下行杠杆下，下跌 19.5%，至金属的 8.0%。但由此产生的 0.150 倍 GGR 读数令人瞠目结舌。尽管黄金股在其早期的大幅上涨过程中相对于黄金来说一直较低，但这也是极其反常的。 2 月底，在黄金开始飙升但黄金股并未真正跟随上涨之后，GGR 暴跌至令人难以置信的 0.137 倍。
这是 4.0 年来的低点，表明自 2020 年 3 月大流行封锁股票恐慌的黑暗核心以来，黄金股相对于黄金而言被低估得最严重。
2月底的股市恐慌级黄金股价相对于黄金来说是一种不可持续的异常现象，而这些几乎都保证了均值回归正常化的大幅反弹。虽然今天的金价相对于黄金来说还没有暴跌到如此极端的程度，但也相差不远了。这预示着黄金股很快就会再次大幅上涨。
GDX 跌至 GLD 价格的 0.150 倍，与 2022 年 9 月下旬的上一次史诗般的黄金股票购买机会非常相似。这是在美联储有史以来最极端的加息周期引发的另一个极端异常之后发生的。由此带来的收益率飙升使美元飙升，引发了黄金期货的大规模抛售。这导致金价下跌 20.9%，而 GDX 则放大了 2.2 倍，暴跌 46.5%。
在主要长期触底的最低点中，GGR 的最低值是 0.145 倍，而 GGR 平均仅为 0.154 倍，跨越 2022 年 9 月和 10 月。这些与当前水平相比并不算多，2024 年 11 月中旬的 GGR 低点为 0.150 倍，自选举以来，平均增长率为 0.154 倍。黄金股相对于黄金的价格从来没有像最近这样便宜过，而且这种异常的极端情况永远不会持续太久。
在 2022 年末的那次事件之后的接下来 4 个月里，GDX 飙升了 52.1%。在 2024 年 2 月 GGR 达到极端低点后的 7.8 个月内，GDX 飙升了 71.0%。在这个最新的严重低估的低点之后，黄金股的涨幅可能会更大。因此，我们一直在积极地用基本面优越、快速增长的中型和初级黄金矿商来补充我们的时事通讯交易簿，这些公司的表现远远优于主要矿商。
过去超低 GGR 的极端情况总是伴随着主要黄金股的上涨。黄金矿商不仅倾向于恢复到正常的 GGR 水平，而且还会按比例过度上涨。可以说，最后一个正常的市场年份是 2019 年至 2021 年，之后美联储在 2022 年疯狂加息。在此长期范围内，GGR 平均为 0.199 倍。平均数回归到该水平需要 GDX 上涨 33%。
但在 GDX 专业中，比例超调将使该比例翻倍，达到 66%，而更好的中层和初级会表现得更好。这假设金价保持平稳，黄金股只是赶上目前的黄金水平。有充分的理由认为，黄金多头将大幅走高，令人震惊的是，美国股市投资者尚未追赶金价的上涨趋势。他们有大量采购要做。
黄金的最后两次巨型上涨均在 2020 年达到顶峰，需要大量黄金 ETF 股票购买才能使金价上涨 40% 以上。然而，如今规模更大的黄金上涨行情尚未出现任何实质性的 GLD 和 IAU 资本流入。美国股票投资者被这种诱人的人工智能股票泡沫分散了注意力，大多忽视了黄金。前者早该爆发，后者应该会引发疯狂的踩踏。
GDX 前 25 名黄金矿商在当前第四季度也继续赚取了令人难以置信的创纪录利润。截至目前，金价均价已基本结束，为 2,670 美元，同比飙升 35.1%。如果这种情况在未来几周内持续下去，金价将出现我分析主要金矿商最新业绩的 34 个季度以来的最大涨幅。无论发生什么，24 年第四季度黄金平均价格都将创下迄今为止的最高水平。
2024 年前三个季度，GDX 前 25 名的总维持成本平均为每盎司 1,315 美元。许多金矿商预计，由于产量增加，第四季度总维持成本将下降，纽蒙特公司也不例外。但为了保守起见，我们假设它们保持在 1,400 美元附近的高位。这意味着单位利润将达到每盎司 1,270 美元，创下令人眼花缭乱的纪录，同比将再飙升 93%。黄金矿商正在赚大钱。
许多黄金股的市盈率已经处于低两位数甚至个位数，被严重低估。他们连续第六个季度的巨大盈利增长将迫使估值进一步下降。如此大的便宜货将越来越多地吸引以价值为导向的基金投资者，而且不需要太多的机构购买就能迫使这个小型逆势板块大幅走高。黄金股将随着盈利而正常化。
从技术上讲，该板块也有巨大的上涨空间。自 2023 年 10 月上旬以来，黄金的怪物上涨幅度最多飙升了 53.1%。假设黄金总体上不会继续走高，GDX 应该根据其自身的历史先例再次利用 2 至 3 倍的杠杆。这意味着 GDX 自 2023 年 10 月触底以来，主要黄金股的涨幅为 106% 至 159%，使得 GDX 股价飙升至 53 至 67 美元。
周中其交易价格仅为 39 美元，主要是由于黄金股人气不佳。迷恋人工智能股票泡沫的投机者和投资者继续忽视黄金及其矿商股票。这种冷漠让他们严重失宠。但爆炸性的盈利能力最终会吸引大量资本回流到任何行业。黄金股在将极低的估值与巨大的盈利增长相结合方面是无与伦比的。
随着金价继续走高，受欢迎的黄金股情绪将转向看涨，释放更多买盘。黄金和黄金股票的涨幅越高，财经媒体对其的报道就越有利，越多的交易者就会意识到这一巨大的上涨空间并想要争先恐后地追逐它。买盘引发买盘，推动价格走高，刺激更多交易者吸引更多资本流入。
周中金价仅比 10 月底创下的最新纪录收盘价低 2.5%，相对于推动利润增长的金属而言，黄金股却在主要长期低点徘徊，这是令人震惊和荒谬的。但对于聪明的逆向投资者来说，这种不可持续的异常现象充满了巨大的便宜。财富倍增需要低买高卖，而第一步是最重要的。黄金库存肯定相对较低。
虽然 GDX 的估值均值回归将大幅上涨，但基本面良好的小型中型和初级金矿企业将表现优于大盘。他们能够更好地在较小的基地上持续增加产量，甚至经常比大型金矿运营成本更低的金矿。上季度，GDXJ 前 25 名中型企业的平均 AISC 为 1,331 美元，实际上比 GDX 前 25 名主要企业的平均 AISC 1,431 美元低 100 美元。小型矿机是不错的选择。
最重要的是，今天黄金股非常便宜。尽管金价仍接近近期历史高位，但 GDX 的主要黄金股却被严重低估。令人震惊的是，它们的交易价格与 2022 年底主要长期触底期间的金属价格相似。尽管金矿企业赚取了创纪录的利润，并连续六个季度实现了巨大的盈利增长，但交易员们仍然大多忽视了他们。
这种不可持续的异常现象不会持续下去，因为股价最终总是会正常化，以反映其基本企业盈利的合理倍数。金矿商丰厚的利润将迫使他们的股价大幅上涨。早该发生的均值回归买盘将提振看涨情绪，吸引越来越多的交易者追逐黄金股的上涨。在此之前买入将证明是有利可图的。
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