在关税威胁的情况下，商品市场承受着巨大压力。对紧张的事物的不确定性不确定性正在使需求前景蒙上阴影。我们削减了预测
石油市场因需求不确定性和更强大的供应而爆发
由于贸易紧张局势，市场承受着巨大压力。 ICE在上周短暂地低于60美元/bbl的价格，以自2021年2月以来的最低水平交易。而特朗普政府对大多数交易伙伴的互惠关税暂停了90天的暂停，而基线的关税仍然是10％，而美国和中国之间的关税率是一定的。
目前尚不清楚这种升级的去向。不确定性是给全球增长带来重大逆风，结果是石油需求。
OPEC+的一个奇怪的决定是，5月份将供应增加411k b/d，超过计划的135k b/d，几乎没有帮助。欧佩克+将惊喜的增长与积极的市场前景联系起来，我们不同意需求不确定性的增长。有建议，欧佩克+增加供应，以惩罚一直以上产生目标的成员。
或者，特朗普总统在说服沙特人增加供应方面比许多人更成功。但是，鉴于抛售的规模，我们不会惊讶地看到欧佩克+扭转了这种供应的增加。在更广泛的需求问题中，这可能不足以扭转趋势。
目前，更强大的欧佩克+供应和下行风险要求使全球石油余额在一年中更加舒适。
我们已将2025年的布伦特预报修订为上个月74美元/bbl的70美元/bbl。我们2025年第四季度的预测为66美元/bbl。不过，环境非常流畅。关于是否会进一步修订，随着关税的需求影响变得更加清晰。
石油价格下降的规模可能会导致美国钻井活动的放缓。根据达拉斯联邦储备能源调查公司（Dallas Federal Reserve Energy Survey）的说法，生产商平均需要65美元/bbl的WTI价格来赚钱。因此，随着西德克萨斯州中级（WTI）的交易约为60美元/bbl，美国生产商几乎没有动机。
鉴于美国页岩的钻井活动下降和高下降速度，美国石油生产开始趋势降低并不需要太长时间。这么多的“钻，宝贝，钻”。
关税的故事显然掩盖了面对石油市场的制裁风险。较低的价格可能会鼓励特朗普政府采取更具侵略性的方法来实施对伊朗和委内瑞拉的制裁。
Ice Brent向前曲线指向更好的供应市场（$/bbl）
资料来源：LSEG，研究
欧洲天然气无法逃脱冒险的举动
欧洲也陷入了全球风险交易中。自2024年9月以来，所有权转让设施（TTF）已降至其最低水平。由于市场不确定性，投资基金将继续减少净风险资产的净风险资产。
随着关税的增加，对天然气的需求也将是一个问题，尤其是在工业需求方面。
目前，欧洲天然气市场的基本面仍然支持。欧盟完成了2024/25暖气季节，储存量略低于34％，远低于去年同一阶段的58％，五年平均水平为45％。这使欧洲承担了艰巨的任务，即在明年冬天之前达到欧盟委员会的存储目标90％。
自2022年以来，该地区将需要看到最强的净注射。我们可能需要在这些目标上看到更多的灵活性，这是成员国正在讨论的。
俄罗斯和乌克兰之间的停火谈判似乎已经停滞不前。因此，重新启动某些俄罗斯管道气体流向欧洲的前景看起来更少，取消或至少降低了一些下行风险。
尽管TTF受到更广泛的风险举动的影响，但我们不愿意修改今年的预测。在2025年之前，市场仍然保持紧张。我们需要在我们的预测中进行任何积极的向下修订之前，需要看到一些切实的需求。我们坚持使用2025年的44欧元/MWH TTF预测。
金属对全球增长的恐惧下跌
自从特朗普的互惠关税公告以来，全球增长的担忧已经占据了金属市场的叙述。尽管所有碱和贵金属（包括黄金）都免除了新税款，但人们担心对原材料的消费更广泛。在全球增长放缓的背景下，全球贸易战对于铜和其他工业金属来说是看跌。
关税对金属最大消费者中国的影响尤其是金属市场的重点。今年，美国税款高于预期的美国征税可能会拖延中国的增长和通货膨胀。
由于关税和中国已经在努力恢复经济，对美国的需求和其他工业金属的需求可能会减弱，因此美国的增长可能会减少。
现在的问题是，我们是否会从北京看到更多积极的刺激。如果是这样，这可能会限制铜和其他工业金属的弊端。
我们预计至少在短期任期内，金属的下降将继续下去。这取决于美国关税的范围以及他们到位的时间。如果贸易紧张局势加剧，我们看到更多的报复措施，看跌的情绪可能会增加工业金属。
在贵金属中，在特朗普对关税的掉头使投资者返回避风港资产之后，达到了新的纪录。尽管大多数贸易伙伴的互惠关税宣布了90天的停顿，但中国的职责仍在远足。延长美国 – 中国贸易战的可能性仍然存在，特朗普的计划也可能很快改变。
这可能意味着金融市场的波动性更多，这应该继续支持黄金。今年到目前为止，黄金的增长超过20％，这是贵金属的创纪录集会。鉴于围绕特朗普白宫的政策波动，我们认为对贸易和关税的不确定性继续促进黄金价格。
在特朗普的不可预测的政策中，中央银行的购买是多元化储备的出价，也有望支持黄金价格。
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