以色列，伊朗和石油

早上好。周五发布的密歇根大学消费者情感指数的进步远远超过了预期，结束了5个月的下降趋势。从对经济的看法到对未来的期望，财富水平，政治隶属关系，年龄和子领域的范围都有改善。看来，消费者对关税和大规模驱逐出境的担心越来越少。或认为它们实际上不会发生。毕竟，特朗普确实在这些事情上遵循某种模式。给我们发送电子邮件：未偏离@ft.com。

油

以色列对伊朗核设施的袭击已升级为我们所写的来回导弹伏击。很多危险。与往常一样，市场将重点放在他们最容易量化的东西上 – 油价。对我们来说似乎很明智的共识是，尽管价格可能从这里提高，但螺旋增长的机会很低。 “我在渠道中看到的不是最高的价格，而是大多数人都在出售大量高点，这是持续的风险，”商品环境的创始人罗里·约翰斯顿（Rory Johnston）说。

相信冲突将保留的原因是练习良好的：伊朗处于弱势群体，以色列在美国的支持等等，依此类推。石油价格的最新历史在这里提供了一些有用的背景。除了俄罗斯入侵乌克兰外，自千年之交以来，石油价格的持续持续波动是由更广泛的地质经济趋势驱动的，而不是地缘政治趋势的驱动：

为什么这种冲突不像乌克兰战争？因为俄罗斯是石油和天然气的生产国，而不是伊朗，并且因为欧洲对俄罗斯供应的集中依赖需要重新排列供应链。而且，当时世界经济正在蒸蒸日上，导致石油需求较高。目前，全球经济预计会放缓。

也就是说，地缘政治事件通常会导致石油价格短期脱位，尽管有时变化的方向可能是违反直觉的。正如Rapidan Energy的Hunter Kornfeind向我们指出的那样，美国对伊拉克的入侵暂时降低了2003年3月的石油价格，而不是将其推高，尽管它再次上升：

但是通常，中东不稳定的事件，尤其是那些直接影响石油生产或出口的事件，增加了石油价格。最近历史上最大的盘中运动之一是在2019年伊朗无人机袭击袭击油田和沙特阿拉伯大量的石油加工设施，使它们离线几天，并在全球供应中置于凹陷：

2023年，当哈马斯袭击以色列南部时，价格突然出现，人们担心地区升级。但是没有实现：

从那以后，市场学会了耸耸肩，摆脱了该地区的紧张局势。当伊朗和以色列于2024年4月和2024年10月遭受袭击时，每天的举动大部分受到限制。

但是，本周的事件在类型上显然是不同的，尽管价格上涨的确可能包含，但低概率，高影响力结果（尾巴风险）不得忽略。约翰斯顿（Johnston）强调了一种可能性：以色列因其城市的袭击而引起，袭击了伊朗在哈格岛（Kharg Island）的主要石油出口设施（到目前为止，以色列的罢工仅针对伊朗的国内石油经济）。一旦其出口能力受到损害，伊朗通过挖掘Hormuz的直线损失就会减少，并且可能会开始击中其他国家的地区石油设施，并重复2019年的罢工。可能会发生更广泛的战争。他说：“一旦情况螺旋出现，所有的尾巴风险就会立即发挥作用。” “它们不是独立的风险。因此，即使这些事情的可能性增加了1-2％，也可能会大大提高油价。”

（Reiter和Armstrong）

欧洲债券收益收敛

“意大利，希腊和西班牙成为债券市场焦虑中的获胜者，” FT的标题可能是从十年左右的时间的角度来看，这似乎是最不可能的（即使去年的“唐纳德·特朗普在历史悠久的复出中选出了美国总统），也是如此。”）。当时，五个“ PIIGS”（葡萄牙，爱尔兰，意大利，希腊和西班牙）首当其冲的欧元区债务危机。但是，现在有四个“猪”（爱尔兰命中逃逸速度）现在预计将比他​​们富裕的北方邻国增长更快，并且他们的政府最近是更好的公共财政管理者。

因此，南欧和德国收益率（欧洲的黄金标准）之间的差异已大大收紧：

这具有投资案例的材料。如果债务化和远离美国国库的枢纽是真实的，那么投资者可能会一直追逐欧洲外围。实际上，南欧的同时跌倒和美国国库产量的上升可能证明了远离美国的贸易。

但是，让我们不要太兴奋。这是一个双面故事。尽管猪的产量大大下降了，但德国的外滩产量仍处于不断上升的趋势，这导致了变化。外滩市场正在响应新总理弗里德里希·梅尔斯（Friedrich Merz）对德国债务上限以及对财政刺激的承诺的回应。但是兴奋最近有些冷却了：

请记住，梅尔斯的联盟薄薄。 PGIM的首席全球经济学家Daleep Singh说：“对此（德国债务）的想法已经超过了政治现实。”

正如TS Lombard的Davide Oneglia向我们解释的那样，在欧元区危机后，德国的严格财政规则和寻求安全资产的追求导致德国债券获得了“便利性收益”。他们的稳定使他们作为抵押品的吸引力，在他们的相对稀缺性的帮助下，他们的收益率降低了。您可以看到两次点差的便利收益率：在德国的10年外债和德国公共投资银行发行的同等债务之间，政府也保证了债券；这是在邦德斯（Bunds）和十年过夜指数互换率之间的介于欧洲的无风险率。这些点差的上升表明，随着船舶的稀缺不足，方便产量正在蒸发。下图是Oneglia's（他召集了2015年欧洲央行的定量宽松开始以及2020年其资产购买计划的开始，这给外滩收益带来了更大的下降压力）：

换句话说，外面和猪债券产量之间的收敛性可能比对外围的改善前景更大。

最后，葡萄牙语，意大利语，希腊语，西班牙债券（虽然比以前更具吸引力），但相对于国库而言仍然没有吸引力。这些国家都有很高的债务与GDP比率，如果全球关税或其他任何事情都有全球性放缓，而美国可能会受到真正的压力，而美国则从（较小但仍然明显的）斗争中受益于安全。据二十四二二十四资产管理的戈登·香农（Gordon Shannon）称，猪国家没有巨大的普遍推动，“从长远来看，以任何方式使财政职位看起来更可持续……政客们可能缺乏意志”。

（（reiter）

一个很好的阅读

所有夏季电影的国王。

ft播客

无法获得足够的未受损吗？收听我们的新播客，每周两次进入最新的市场新闻和财务头条新闻和财务头条。赶上这里的新闻通讯。