几十年来，石油和铜一直步调一致，成为受同一全球经济潮流驱动的大宗商品世界两大巨头。经典研究表明，它们的回报之间存在很强的正相关性，系数高达 0.655。这种历史关系植根于合理的经济逻辑：
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世界经济健康指数：石油和铜都是顺周期资产，这意味着它们的需求严重依赖于全球宏观经济健康状况。中国、美国和欧洲等主要经济体增长的正面或负面消息传统上会同时影响这两种商品。
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通货膨胀和美元指数：作为美元计价的资产，两者同样受到美国货币政策的影响。从历史上看，美元走强和通胀预期的变化都会使石油和铜朝同一方向发展。
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机构资产配置：大型机构投资者的情绪和资金流通常将大宗商品视为单一资产类别，同时买卖石油和铜期货。
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生产成本联动：铜的提取是一个能源密集型过程。重型设备、运输和冶炼都消耗大量能源，这意味着油价上涨历来推高了铜生产成本。
大分歧：绿色转型重塑需求
然而，这种古老的友谊正显示出紧张的迹象。全球脱碳努力正在从根本上重塑这两种商品的需求状况。虽然绿色经济消耗的汽油较少，但消耗的铜却多得多。这种“绿色转型”要求广泛的电气化，而铜是每个阶段的首选金属：发电、存储、电网基础设施和电动汽车。
考虑数据：
- 可再生能源：根据国际铜研究小组（ICSG）的数据，光伏太阳能每兆瓦需要5.5吨铜，而风电每3兆瓦需要4.7吨铜。国际能源署 (IEA) 报告称，太阳能光伏投资从 2015 年的 1,420 亿美元跃升至 2025 年的 4,410 亿美元。风能投资也出现了类似的激增。
- 电网基础设施：电网投资也是铜密集型投资，预计将从 2015 年的 3,320 亿美元增长到 2025 年的 4,130 亿美元。
- 储能和电动汽车：电动汽车是主要的新需求来源。传统化石燃料汽车使用约 23 公斤铜，混合动力电动汽车 (HEV) 使用 40 公斤，插电式混合动力汽车 (PHEV) 使用 60 公斤，纯电动汽车 (BEV) 使用 83 公斤。
- 2010年，电动汽车对铜需求的影响微不足道。到2024年，它们将占总需求的4.8%，消耗全球2730万吨市场中的130万吨。如果2024年汽车行业只生产化石燃料汽车，铜消耗量将减少近90万吨。
- 增长是爆炸性的。从 2010 年仅售出 7,450 辆电动汽车，到 2024 年，全球销量将达到 1,750 万辆，复合年增长率为 68%。中国生产了 1240 万辆电动汽车，已成为铜需求的主导力量。
对投资组合的影响
这种结构性转变具有深远的影响。预计到 2030 年，电气化的快速发展将每天取代 6 至 1200 万桶原油，大致相当于美国目前的石油需求。这创造了一个新的范式：石油需求正受到铜需求增长趋势的抑制。
自 2022 年 11 月以来，虽然短期因素可能会导致一段时期的趋同，但长期趋势是背离的。对于投资者来说，这意味着将石油和铜视为配对交易的旧策略已经过时。投资组合配置现在必须考虑到它们对能源转型的不同敞口。
石油的未来越来越与绿色转型的速度和地缘政治因素联系在一起，而铜的未来则与电气化的规模直接相关。了解这一新动态是驾驭未来大宗商品市场的关键。
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