过去一年，市场的大部分注意力都集中在 和 。当投资者争论避险资金流、央行购买和通胀风险时，他们正在悄然重新定价。继 2025 年上涨约 40% 后，今年迄今为止，铜价已上涨约 4%。分析师警告称，未来十年内需求可能会超过供应。
介绍
当托马斯·爱迪生在 19 世纪末实现城市电气化时，他依靠铜将电力从发电站传输到家庭、工厂和街道。从那时起，铜已成为现代经济的基础材料，嵌入能源系统、工业、运输和通信领域。今天，它的重要性已经增强。
铜是电气化、人工智能基础设施、电动汽车和国防技术的核心。然而，这种转变的规模和速度正在考验铜生产的物理极限。标准普尔全球估计，如果没有重大投资，到 2040 年，市场可能面临约 1000 万吨的铜短缺。
铜价创历史新高预示着需求的结构性变化
今年年初，伦敦金属交易所 (LME) 铜价创下历史新高，达到每吨 13,407 美元。继 2025 年上涨约 40% 后，今年迄今为止，铜价已上涨约 3%。
从历史上看，铜一直是一种周期性商品，与全球增长周期密切相关，特别是建筑和制造业活动。在之前的上升周期中，一旦增长放缓或库存重建，价格强势往往会消退。然而，这一次，需求驱动因素似乎更广泛、更持久。
现在，铜消费份额的增加与长期电气化趋势相关，而长期电气化趋势对短期经济波动不太敏感。
从需求角度来看，铜是导电的关键材料。它能够实现高效的电力传输、耐腐蚀、具有天然抗菌特性，并通过重复回收保留其特性。替代品的选择是有限的。铝经常被认为是替代品，但它的导电率只有铜的 60% 左右，这意味着电缆必须更粗才能承载相同的电流，并且由于散热较差，通常需要额外的绝缘。
根据 S&P Global 的数据，到 2040 年，全球铜需求预计将增长 50% 左右，从目前的约 2800 万吨增至约 4200 万吨。这种增长由四个主要因素驱动：核心经济需求、能源转型和产能增加、人工智能和数据中心以及国防现代化。
核心经济需求和能源转型相关用途预计仍将是最大的贡献者，而亚洲可能占增量需求的 60%。
全球铜消耗量的四分之三与电气应用有关。这包括发电、输电和配电、电子和电气设备。建筑业仍然是最大的单一终端市场。铜广泛用于建筑布线、管道、供暖和制冷系统以及装修活动，即使在增长放缓时期也能提供稳定的需求基础。
能源转型是另一个需求来源。运输和电力系统的电气化正在增加整个经济中的铜使用量。电动汽车是这一变化的主要推动者之一。电动汽车的铜用量是内燃机汽车的 2.9 倍。这主要是由于需要额外的布线、电池、电力电子设备和电动机。
最近，人工智能和数据中心已成为快速增长的需求来源。 S&P Global 估计，数据中心的铜需求可能会从 2025 年的约 110 万吨增加到 2040 年的约 250 万吨。其中大部分需求来自内部配电、冷却系统以及为这些设施供电所需的电网连接。预计到本世纪末，仅人工智能培训数据中心就将占数据中心相关铜需求总量的一半以上。
除了这些既定的驱动因素之外，新兴技术还可以带来进一步的好处。人形机器人技术仍处于早期阶段，但其铜强度是有意义的。一个人形机器人通常包含 4 至 8 公斤铜，用于电机、执行器、布线、传感器、电池和半导体。即使是保守的采用方案也意味着会产生重大影响。
国防是铜需求预计增加的另一个领域。地缘政治紧张局势和军事系统的现代化正在推动国防支出的增加和新技术的更快采用。由于其在电气系统、通信和推进中的导电特性和可靠性，铜被广泛应用于军事设备和基础设施。
鉴于其战略重要性，这项投资基本上缺乏弹性。在2025年海牙北约峰会上，成员国承诺将国防开支提高到GDP的5%。预计到 2040 年，国防应用的年度铜需求将接近 100 万吨，大约是当前水平的三倍。
供应紧张且缺乏灵活性
全球需求正在增加，但由于当前采矿资产的老化，预计供应仍将受到限制。如果产能没有显着增长，到 2040 年可能会导致约 1000 万吨的短缺。
缩小这一差距是未来几十年的一项巨大挑战。供应反应复杂且结构受限。由于铜具有卓越的导电性、耐用性和可回收性，替代品并不是一个可行的解决方案。
随着时间的推移，铜矿的枯竭使得开采变得越来越复杂和昂贵，而矿业公司面临着越来越大的监管压力和当地社区的环境反对。
近年来，这些脆弱性已转化为反复的破坏。 Freeport-McMoRan 宣布其 Grasberg 矿遭遇不可抗力，该矿是全球第二大铜矿，产量约占全球产量的 4%，预计要到 2027 年才能完全恢复。继 Capstone Copper 位于智利的 Mantoverde 矿发生罢工后，本月供应中断将持续存在。
资料来源：摩根士丹利
由于监管、环境、政治和成本相关的挑战，开发新的铜资产从发现到首次生产需要近二十年（约 17 年）的时间。然而，目前的价格不足以激励到 2040 年将主要新矿床投入生产。大多数容易开采的铜矿床已经开采或正在开采。
这强调需要最大限度地利用现有资产，提高运营效率，并简化新项目的许可和激励框架。未来的供应将取决于更深入的勘探，并且成本更高、技术更复杂。
理论上，已经发现的几种矿床可以帮助满足未来的需求。然而，许多拟议的项目可能永远不会存在，因为它们以当前价格或当前技术不可行。
二次供应依赖于回收，这提供了额外的生产来源，但不能完全缩小差距。与其他金属不同，铜在回收时保留了其基本特性，使其与新开采的材料几乎相同。随着铜的使用在各个行业中不断扩大，随着资产达到使用寿命，更多的废物将可供回收。
报废铜废物总量预计每年增长约 4%，到 2040 年将达到 1500 万吨以上。根据 S&P Global 的数据，如果回收率从 2025 年的 50% 提高到 2040 年的 66%，则报废材料中的回收铜可能会为总供应量贡献约 600 万吨。
铜回收的发展取决于建立更高效的收集和加工基础设施。与矿产铜相比，废铜供应相对灵活，但政策将在扩大全球回收利用方面发挥至关重要的作用。包括美国、欧盟和中国在内的一些地区已经出台了设定回收目标或支持基础设施发展的政策。
这些措施旨在增加再生铜的供应，同时减少对环境的影响。即使加工方法有了显着改进，到 2040 年，回收利用仍将占铜供应总量的至少三分之一。
通过冶炼和精炼进行的原材料转化主要集中在中国，使其成为全球供应链的战略要点。中国控制着全球冶炼产能的很大一部分，约占全球2900万吨冶炼产能的12%，并且继续扩大其足迹，进一步提高行业集中度。
由于处理和精炼费用下降，以及各地区成本和法规的差异，加工利润变得越来越脆弱。与此同时，产能高度集中（估计占全球总量的 40% 至 50%），加剧了系统脆弱性和地缘政治混乱的风险。
出于所有这些原因，各国政府认识到矿产供应链的战略重要性。新形式的国际合作和主权财富基金的日益参与正在制定替代战略，以加强和多样化获取远离中国的关键矿产资源和供应链。
结论：关键金属的全球竞赛
世界正在进入可再生能源、电动汽车、人工智能、数据中心和国防空前增长的时代，推动全球电气化关键金属铜需求急剧增长。从战场电气化到先进机器人技术等新兴技术将进一步加速这一需求。这种快速的电气化速度超过了铜供应的增长速度。
这场竞赛不仅关乎地质稀缺性，还关乎决定这些矿物的纯度和价值的中间阶段。中国在铜精炼和磁体生产方面的主导地位对全球供应链构成了重大风险，而欧盟等发达经济体正在采取举措，以确保替代供应渠道并加速本地产能。
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