对 BLS 大修订的质疑反应

昨天公布的最新 FOMC 会议纪要显示，美联储官员“几位”准备在 6 月份会议上降息，而“绝大多数”官员认为 9 月份是开始降息的好时机。一些官员担心过早降息可能会逆转抑制通胀的进展，但其他人则认为紧缩的就业市场有“更严重恶化”的风险。后一种担忧可能得到证实，因为美国劳工统计局将年度就业人数下调了 818,000，这让高盛经济学家预计下调 600,000 至 100 万的预测有道理。这意味着美国每月新增就业岗位比去年公布的数字少 68,000 个。这是自 2009 年以来最大的一次修正。

外汇和商品方面的故事

美联储会议纪要鸽派，加上年度非农就业人数大幅下调，导致昨日美国收益率和美元走低。美元在当前水平处于超卖状态，但支持美元空头的消息不断出现，尽管空头仓位过高，但市场仍由空头主导。因此，欧元/美元昨日扩大涨幅至 1.1174，英镑上涨至 1.3120，美元/加元跌破 200 日均线——尽管原油价格进一步下跌，这本可以阻止多头蜂拥而至，但事实并非如此，美元/日元在 145 附近盘整。所有这些货币都有一个共同点：它们的 RSI 指标（相对强弱指标）显示美元处于超买状态，并继续表明在当前水平进行修正将是健康的。

大宗商品方面，由于环境风险导致资本转向股票而非避险黄金，黄金价格在每盎司 2500 美元附近盘整，而尽管上周美国石油库存下降了 460 万桶，原油价格仍延续跌势至 8 月以来的最低水平。糟糕的非农就业数据修正显然对石油市场人气没有多大帮助。黑金正准备下行测试 72 美元/桶的支撑位，看跌势头足以推动其向 70 美元/桶的心理关口迈进。

股票方面

大约三周前，当美国公布疲软的就业数据时，美元因美国经济衰退的可能性上升而下跌，股市也随之下跌。后者甚至引发了全球大规模的风险抛售，以及日元套利头寸的普遍平仓。有趣的是，昨天，市场对 BLS 修订的反应并不完全相同。由于预期美联储将开始降息，标准普尔 500 指数和纳斯达克指数均上涨，罗素 2000 指数表现出色，似乎没有人关心糟糕的就业市场是可能损害公司利润的经济衰退的迹象——我们看到唯一令人担忧的地方是原油，甚至 SPDR 的能源板块昨天也小幅上涨。

必须有所让步

杰克逊霍尔会议今天开始，美联储主席鲍威尔将于周五发表讲话，许多其他央行行长也将有机会暗示他们的货币政策计划。在会议开始前，掉期市场又开始预期美联储将在今年年底前降息 100 个基点。后者意味着美联储将在今年最后三次 FOMC 会议中的一次会议上大幅降息。而且，除非出现更深层次的经济和金融问题，否则不会大幅降息，因此，目前的市场定价对美元和股市来说都是不可持续的——美元因预期降息 100 个基点而走低，而股市因同样的预期而走高，无视经济问题对盈利能力不利这一事实。总之，我认为必须做出一些让步：要么美元反弹，要么股市下跌。但美元走弱和股市上涨在一起是不合理的。
别处

数据方面，PMI 预览数据和欧洲央行 (ECB) 会​​议纪要将成为今日焦点。日本数据显示制造业活动反弹速度慢于预期，但服务业 PMI 连续第 7 个月扩张，且为 4 月以来最快扩张。欧洲数据可能喜忧参半，而美国数据预计将比上月疲软，这可能支持美联储鸽派预期。

在欧洲，投资者也将关注 9 月份降息的迹象。许多人认为，欧元区的经济疲软意味着年底前还会再降息一次——在 9 月份降息的基础上。与美联储相比，这比降息少了一次，如果美联储在剩下的三次会议中的一次会议上继续降息 50 个基点，那么降息幅度可能比美联储少 50 个基点。从欧元区经济表现与美国相比有多差来看，似乎这里也存在错误定价。