目前，我们不会对抗美元整体下跌趋势

市场

美联储主席鲍威尔周五在杰克逊霍尔发表主旨演讲时明确重申了美联储在7月政策会议上已经暗示的对抗通胀与保持充分就业之间平衡的评估变化。他说：“通胀的上行风险已经减小，而就业的下行风险已经增加。”美联储对通胀将可持续地达到2.0%的信心正在增强。劳动力市场已较之前的过热状态大幅降温。尽管失业率的上升主要来自劳动力供应的增加而非裁员，但美联储并不寻求或欢迎劳动力市场进一步降温。对于可能的宽松步伐，鲍威尔表示，在保持数据依赖性的同时，“我们目前的政策利率水平为我们提供了充足的空间来应对可能面临的任何风险，包括劳动力市场状况进一步不受欢迎的疲软风险。”鲍威尔的此类言论留下了所有选择的余地，但并未正式挑战市场对美联储可能在不久的将来加息 50 个基点的看法。美国国债收益率周五收盘下跌 8.8 个基点（2 年期）至 3.5 个基点（30 年期）。市场目前预计，今年年底前美联储将累计降息超过 100 个基点，周期低点预计接近 3.0%（2025 年底/2026 年初）。尽管周五下跌，但美国国债收益率并未突破近期（盘中）低点，并维持在 8 月初避险举措以来的低点之上。不过，2 年期国债收益率的前景仍然脆弱。德国国债收益率下跌 2.5 个基点（5 年期）至 0.5 个基点（30 年期）。美元走势方向仍然明确：下跌。美元指数收于 100.72（之前为 101.46）。欧元/美元测试 1.12 大关（收于 1.1192）。股票投资者对美联储牵头的（全球）金融环境进一步放松的前景持乐观态度。美国指数上涨 1.47%（纳斯达克）。标准普尔 500 指数（+1.15%）收盘时比历史高点低不到 1.0%。欧洲斯托克 50 指数上涨 0.5%。

今天的日历略有趣味，包括美国耐用品订单和德国 Ifo 信心指数。随着美联储减少通胀压力，美国活动数据变得越来越重要，但耐用品系列数据非常不稳定。即便如此，我们仍需关注美国收益率的下降是否会放缓，因为相当一部分宽松政策已经被抵消。预计德国 Ifo 信心指数将证实其他近期数据证据的疲软。对于德国/欧元区债券市场而言，周四（德国）和周五（欧元区）公布的通胀数据可能更为重要。目前，我们不会对抗更广泛的美元下行趋势，因为多头市场维持美联储在不久的将来可能加息 50 个基点的观点。关键美元支撑位在美元指数 99.58 和欧元/美元 1.1276（2023 年最高）。

新闻与观点

英国央行行长贝利表示，政策设置需要保持足够长的限制性，直到中期通胀可持续保持在 2% 目标附近的风险进一步消散。 “因此，进程将是稳定的。” 尽管如此，这位英国央行行长越来越相信事情正在朝着正确的方向发展。 第二轮通胀效应似乎小于英国央行的预期。 他们正在下调对这些压力持续程度的评估，但还不能就此掉以轻心。 贝利没有对下次 9 月政策会议的结果给出任何指引。 英国货币市场认为连续降息的可能性为 25%，更可能的情况是英国央行仅在 11 月实施下一次 25 个基点的降息，届时将发布新的季度货币政策报告。 英镑继续跑赢欧元和美元，英镑兑美元 (GBP/USD) 自 2022 年第一季度以来首次突破 1.32。

巴西央行行长坎波斯·内托 (Campos Neto) 在堪萨斯城联邦储备银行杰克逊霍尔会议上警告称，该国紧张的劳动力市场对央行控制通胀的努力构成挑战。拉丁美洲各地的消费者价格一直在上涨，巴西通胀率在 7 月份触及容忍范围 (3% +- 1.5 个百分点) 的 4.5% 同比上限。随着经济活动的回暖，坎波斯·内托警告称，央行对数据的依赖可能会导致必要时提高政策利率。巴西央行将政策利率从 2021 年的 2% 提高到 2022 年中期的 13.75% 的峰值。他们在 2023 年中期开始了逐步宽松的周期，但在 6 月份以 10.50% 的政策利率暂停了该周期。本月早些时候，有影响力的董事会成员加利波罗 (Galipolo) 表示，下次 (9 月) 政策会议上可能会加息，据传加利波罗将在 12 月任期结束后接替坎波斯·内托。

图表

GE 10年期收益率

欧洲央行 6 月份将政策利率下调 25 个基点。顽固的通胀（核心通胀、服务通胀）使得后续举措不那么明显。尽管如此，市场仍预计 2024 年还会再降息两到三次，因为令人失望的美国数据和不令人信服的欧元区活动数据接踵而至，拖累了曲线的长端。在 8 月初市场崩盘期间，这一举措加速了。

美国10年期收益率

美联储在 7 月份的会议上为 9 月份的首次降息铺平了道路。随着经济向更好的平衡发展，美联储开始关注其双重使命面临的风险。市场倾向于加息 50 个基点。这一转变削弱了美国收益率的技术面，而另一批疲软的经济数据推动 10 年期国债收益率跌至 4% 以下。鲍威尔在杰克逊霍尔会议上没有挑战市场的定位。

欧元/美元

随着美元以隐形速度失去利率支撑，欧元/美元突破 1.09 阻力区域。美国经济衰退风险和对快速大幅（50 个基点）降息的押注超过了流入美元的传统避险资金。欧元/美元 1 1.1276（2023 年最高）作为下一个技术参考。

欧元/英镑

英国央行 8 月降息幅度偏强。政策限制将进一步逐步放松，其速度取决于一系列数据。与欧洲央行类似的策略在货币方面平衡了欧元/英镑。避险情绪最近成为英镑更重要的驱动因素，引发英镑从 0.84 短暂回升至 0.86。