概括
8 月份就业报告显示，尽管就业市场尚未崩溃，但就业市场继续明显疲软。8 月份，雇主新增就业岗位 14.2 万个，略低于预期，但紧随其后的是前几个月的招聘人数再次大幅下调。过去三个月，雇主新增就业岗位 11.6 万个，与今年上半年 20.7 万个的平均速度相比明显放缓。当月，招聘范围略有改善，但仍然集中在周期性敏感度较低的行业。
8 月份失业率从 4.3% 降至 4.2%，这在一定程度上表明劳动力市场状况并未呈非线性恶化。然而，失业率仍呈上升趋势，萨姆规则指标为 0.57，仍高于历史上与衰退相关的阈值。更广泛的 U-6 失业率指标（也包括就业不足）升至新的周期高点，这表明除了《就业形势》报告中引人注目的非农就业人数之外，还有进一步的疲软迹象。
就业报告特别强劲或疲软可能会为 FOMC 即将召开的会议确定降息 25 或 50 个基点的争论。然而，今天的数据为委员会中的鹰派和鸽派提供了一些信息。
过去一个月，我们一直预测 9 月份 FOMC 会议将降息 50 个基点，目前我们维持这一预测不变。话虽如此，目前这两种结果都不会令我们感到意外，我们将在沉默期之前听取美联储官员的剩余言论，并等待周三的 CPI 报告以获取最终线索。无论 9 月份结果如何，我们相信未来几个月将出现一系列降息。任何额外的劳动力市场降温都不会受到 FOMC 的欢迎，因此，在未来一年左右将货币政策立场从限制性转变为中性仍然是我们的基本预测。
劳动力市场仍在降温，但扩张仍未减弱
8 月份非农就业人数增加 14.2 万，略低于彭博预测的 16.5 万和我们预期的 14.5 万。前两个月就业增长的下调导致非农就业人数增长的三个月移动平均值降至 11.6 万。这标志着就业增长明显放缓，远低于今年上半年平均每月 20.7 万和 2023 年的 25.1 万。此外，初步年度基准修正显示，3 月份就业水平大幅下调 81.8 万，这表明，如果劳工统计局的方法继续夸大新公司对就业人数的推动，目前的招聘速度可能会更低。
8 月份的就业增长比 7 月份更加广泛。劳动力市场扩散指数是衡量各行业招聘广度的指标，数字越高表示招聘范围越广。该指数从 7 月份的 47.8 升至 53.2，但与本轮扩张初期和 2010 年代的周期相比，这一招聘范围仍然相当狭窄（图表）。就业增长继续由周期性敏感度较低的行业所带动，例如医疗保健和社会援助（+44K）、休闲和酒店业（+46K）和政府（+24K）。建筑业就业人数在当月也强劲增长了 34K，但其他行业的招聘人数却不温不火，专业和商业服务业仅增长了 8K，制造业（-24K）、零售业（-11K）和信息业（-7K）则出现萎缩。
失业率进一步表明，即使就业市场尚未崩溃，但其趋势仍在继续走弱。正如预期的那样，失业率从 7 月份的 4.3% 下降至 4.2%，因为临时裁员导致的失业率大幅下降，尽管并非完全下降。然而，即使失业率有所下降，失业率仍高于一年前的 3.8%。同样，萨姆规则衰退指标为 0.57，仍高于与衰退相关的历史阈值（图表）。就业不足率也继续上升，更广泛的 U-6 失业率指标（包括兼职但希望获得全职工作的人）升至 7.9% 的新周期高点（图表）。
8 月份平均时薪增长略高于预期，环比增长 0.4%，同比增长 3.8%。然而，尽管工资上涨，我们认为，对劳动力成本导致通胀率过高的担忧可以暂时搁置。劳动力市场的整体宽松表明工资压力继续减弱，而本周期生产率增长略有回升的趋势（自 2019 年以来为 1.6%）表明名义工资增长不需要进一步放缓就能与 2% 的通胀率保持一致。本周另外发布的数据显示，四个季度的平均单位劳动力成本（可视为经生产率调整后的劳动力成本）在过去一年仅上涨了 1.2%（图表）。
我们认为，今天的就业报告进一步证实了美联储宽松周期即将开始，而联邦基金利率将在不到两周后于 9 月 17 日至 18 日举行的 FOMC 会议上下调。更难回答的问题是委员会是否会同意降息 25 个或 50 个基点。今天上午的就业数据为委员会中的鹰派和鸽派提供了一些信息。非农就业人数增长缓慢、萨姆规则仍处于触发状态以及一系列其他劳动力市场指标表明，近几个月来劳动力市场已大幅降温。鉴于联邦基金利率远高于大多数中性估计，我们认为迅速转向更中性政策立场的理由并不难。
尽管如此，7 月份的就业报告引发了人们对劳动力市场正在以非线性方式恶化的担忧，而这种担忧似乎暂时得到了缓解。最近几周，首次申请失业救济人数有所下降，失业率部分逆转了 7 月份的涨幅，非农就业人数增长尽管放缓，但仍保持在正值区间。此外，通胀率同比并未完全回到央行 2% 的目标，过去几年通胀的伤痕不会很快被 FOMC 的一些成员忘记。
过去一个月，我们一直预测 9 月份的 FOMC 会议将降息 50 个基点，目前我们维持这一预测不变。话虽如此，目前这两种结果都不会令我们感到意外，根据我们目前所知，降息 25 个基点和 50 个基点之间似乎真的会是一枚硬币的两面。在我们付印之际，金融市场也在为这两种结果的概率进行预测。沃勒行长定于今天美国东部时间上午 11 点就经济前景发表讲话，鉴于他过去一直是委员会中的风向标，我们将密切关注他的言论。另一个重要因素可能是下周的 CPI 报告，该报告将于 9 月 11 日星期三发布。我们的 CPI 预览报告可在此处找到。
无论 9 月份结果如何，我们相信未来几个月将有一系列降息。任何额外的劳动力市场降温都不会受到 FOMC 的欢迎，因此，在未来一年左右将货币政策立场从紧缩转向中性仍是我们的基本预测。
关键词：美联储,非农就业数据,美国
