美国国债隔夜上涨，曲线前端表现优异。

市场

欧洲央行将存款利率下调 25 个基点至 3.5%，同时将存款利率与主要再融资利率之间的差距从 50 个基点缩小至 15 个基点，正如 3 月份所指出的那样。新的增长和通胀预测与 6 月份相比几乎没有变化。欧洲央行预测 2024-2026 年期间的平均通胀路径仍为 2.5%-2.2%-1.9%，同时小幅下调了同期 0.8%-1.3%-1.5% 的增长轨迹。欧洲央行行长拉加德没有为剩下的两次政策会议提供指引，但第三季度的简单复制粘贴表明，跳过 10 月份的会议，在有新的增长/通胀预测时再次将关键利率下调 25 个基点。截至 10 月 17 日的短短 5 周会议间隔期为欧洲央行提供了仅一份额外的 PMI 调查和 CPI 报告。欧洲央行行长还承认，由于能源相关的基数效应（2023 年第四季度能源价格大幅下跌），通胀动态将在年底前加速。欧元区货币市场目前认为 10 月降息的可能性为 50 个基点，但我们预计降息不会发生。由于欧洲央行坚持其非常渐进的做法，德国国债昨日表现不及美国国债。德国收益率上涨 3 个基点（30 年期）至 7.3 个基点（2 年期），而美国收益率变化介于 -0.1 个基点（2 年期）和 +2.3 个基点（30 年期）之间。相对短期利率动态将欧元/美元从心理关口 1.10 推升至收盘价 1.1075。

美国国债隔夜上涨，曲线前端表现优异。英国《金融时报》（“美联储苦苦思索降息幅度”）和《华尔街日报》（“美联储的降息困境：先大幅降息还是小幅降息？”）上刊登的文章重新点燃了本周核心 CPI 意外上调后似乎已达成一致意见的 25 个基点降息辩论。美国货币市场再次在 25 个基点和 50 个基点之间出现分歧，美国收益率今早下滑 2.5 个基点（30 年期）至 6.1 个基点（2 年期）。虽然文章内容显示了对两种情况的论据，但时机至关重要（在市场定位于 25 个基点的停电期内）。我们仍然倾向于 9 月、11 月和 12 月会议采用 50-50-50 的方案。美元今早进一步下跌，贸易加权美元面临跌破 101 的风险，并测试 100.50 附近的重要支撑位。

新闻与观点

英国预算责任办公室（OBR）昨天发布了年度《财政风险与可持续性报告》。报告为英国公共财政的长期前景描绘了一幅黯淡的画面，并警告称，在政策不发生任何变化的情况下，债务将从今年的不到 100%（相对于 GDP）增长近两倍至 50 年后超过 270%。OBR 表示，医疗、养老金、气候转型和利息成本方面的支出增加，再加上燃油税收入的下降，将使借贷大幅增加。在 50 年预测的前几十年，人口老龄化尤其会推高支出，而不断上升的成本会对债务利息产生滚雪球效应。财政监管机构估计，这将导致 2028-29 年至 2073-74 年间预算赤字增加 19 个百分点，其中约 8.5 个百分点的增幅归因于更高的利息成本。医疗和养老金支出将增加 9.9 个百分点。这份悲观的报告还深入探讨了生产率增长问题。预算责任办公室去年 11 月承认，它一直对潜在生产率过于乐观，导致经济和财政预测错误。基准情景假设长期生产率增长 1.5%。但在另一种情况下，如果生产率仅增长 0.5%，债务占 GDP 的比例可能会上升到 +/- 650%，略低于全球金融危机后 2010-2019 年的平均水平。

印度央行行长沙克提坎塔·达斯表示，尽管通胀率自去年 9 月以来已重新进入 2-6% 的目标区间，但他并不急于降低利率。​​达斯今早表示，尽管情况如此，但他们的目标是 4%。过去两个月的通胀率已低于该数字。昨天公布的 8 月份 CPI 为 3.65%，但这主要是由于统计原因。达斯表示，央行不应因通胀率的下降而失去理智，并警告不要过早降息，因为人们担心食品成本，尽管上个季度的增长率降至 6.7%，这在一定程度上增加了压力。印度储备银行已经连续 18 个月保持利率稳定。疲软的印度卢比是谨慎对待宽松周期的另一个原因。尽管今天早上卢比兑美元略有走强（USD/INR 83.93），但该货币仍距历史低点仅几英寸。

图表

GE 10年期收益率

欧洲央行在 6 月和 9 月分别下调政策利率 25 个基点。顽固的通胀（核心通胀、服务通胀）使得后续行动不那么明显。我们预计央行将坚持季度降息步伐。令人失望的美国数据和不具说服力的欧元区活动数据拖累了曲线的长端。在 8 月初市场崩盘期间，这一举措加速了。

美国10年期收益率

美联储在 7 月份的会议上为 9 月份的首次降息铺平了道路。随着经济向更好的平衡发展，美联储开始关注其双重使命面临的风险。这一转变削弱了美国收益率的技术面。一系列疲软的经济数据和避险市场环境推动并维持了 10 年期国债收益率低于 4% 的水平。我们认为今年可能会降息三次，每次 50 个基点。

欧元/美元

随着美元以隐形速度失去利率支撑，欧元/美元突破 1.09 阻力区域。美国经济衰退风险和对快速大幅降息的押注超过了流入美元的传统避险资金。欧元/美元 1.1276（2023 年最高）可作为下一个技术参考。

欧元/英镑

英国央行 8 月宣布降息，降息幅度偏强硬。政策限制将逐步进一步放松，具体速度取决于一系列数据。与欧洲央行类似的策略在货币方面平衡了欧元/英镑。近期英国经济活动数据好转，以及英国央行贝利在杰克逊霍尔会议的谨慎评估，推动欧元/英镑跌至 0.84/0.086 区间。