概括
- 自 7 月 31 日上一次 FOMC 会议以来发布的数据，为委员会在即将于 9 月 18 日召开的会议上开始放松货币政策立场提供了有力的证据。通胀率仍略高于美联储 2% 的目标，但消费者价格上涨势头明显正在放缓。与此同时，美联储双重使命的另一半劳动力市场也已疲软。
- 美联储主席鲍威尔表示，“现在是政策调整的时候了”。唯一的问题是9月18日降息幅度。FOMC会降息25个基点还是批准降息50个基点？
- 我们预计，根据美联储官员最近的言论，委员会将在 9 月 18 日的会议上将利率下调 25 个基点，这表明大多数人倾向于在当前关头采取缓慢降息的做法。尽管如此，包括 FOMC 主席鲍威尔和副主席威廉姆斯在内的一些著名美联储官员都没有就短期内可能需要降息多少发表评论，为 9 月份更大幅度的降息留有余地。因此，如果 FOMC 选择降息 50 个基点，我们也不会完全感到惊讶。
- 我们预计，到 2024 年底，点阵图中的中位数点将下移 50 个基点至 4.625%，这表明中位数参与者认为，在 9 月会议之后再降息 50 个基点到年底是合适的。对于 2025 年，我们预计中位数点将降至 3.375%，这意味着明年将额外放松 125 个基点。
- 我们认为，FOMC 连续 17 次会议均未出现异议的纪录可能会在本次会议上被打破。如果 FOMC 像我们预期的那样将利率下调 25 个基点，那么我们可以预见，委员会中更多持鸽派投票立场的成员可能会反对进一步降息。相反，如果 FOMC 选择降息 50 个基点，那么持鹰派投票立场的成员可能会反对，而更倾向于降息 25 个基点。
“政策调整时机已到”
自 7 月 31 日上一次 FOMC 会议以来发布的数据为委员会在 9 月 18 日即将召开的会议上开始下调联邦基金利率提供了有力依据。首先，通胀压力继续减弱。尽管核心 PCE 价格指数（美联储决策者认为这是衡量消费者价格通胀率的最佳指标）的同比变化仍高于央行 2% 的目标，但消费者价格上涨的势头正在放缓。4 月至 7 月期间，该指数的年化增长率仅为 1.7%，远低于 12 月至 3 月期间 4.5% 的年化增长率（图 1）。简而言之，FOMC 最近在履行其双重使命中的“稳定价格”部分方面取得了进一步的进展。
谈到双重使命的另一面，“充分就业”的风险正在上升。尽管 8 月份就业人数反弹，月度增长 14.2 万，高于 7 月份的 8.9 万，但就业创造的基本速度显然已经放缓。尽管上半年就业人数平均每月增长 20.7 万，但 6 月至 8 月期间，经济平均每月仅创造 11.6 万个就业岗位（图 2）。此外，失业率从年初的 3.7% 上升至 8 月份的 4.2%。劳动力市场状况的疲软应有助于对工资增长施加下行压力，从而导致未来几个月价格增长进一步放缓。在这方面，8 月份平均每小时工资同比上涨 3.8%，与 2022 年 3 月的 5.9% 增幅相比显着放缓。
随着双重使命双方面临的风险越来越偏向劳动力市场，开始放松货币政策的时机似乎已经到来。美联储主席杰罗姆·鲍威尔在 8 月 23 日的杰克逊霍尔讲话中表示“现在是政策调整的时候了”，这暗示了这一点。唯一的问题似乎是 9 月 18 日降息的幅度。也就是说，FOMC 会将联邦基金利率目标区间下调 25 个基点还是 50 个基点？
根据我们对委员会目前反应函数的判断，我们预计 FOMC 将在 9 月 18 日降息 25 个基点。美联储官员最近的言论表明，大多数人都倾向于在当前阶段采取缓慢降息的方式。例如，美联储理事克里斯托弗·沃勒（我们认为他是委员会的领头羊）在 8 月就业报告发布后的一次讲话中表示，他预计降息将“谨慎进行”。8 月初，美联储理事米歇尔·鲍曼和波士顿联邦储备银行行长苏珊·柯林斯都表示，如果通胀继续缓解，将支持“逐步”降息。费城联储行长帕特里克·哈克指出，需要开始“有条不紊地”降低联邦基金利率。
值得注意的是，包括 FOMC 主席鲍威尔和副主席约翰·威廉姆斯在内的其他美联储官员均未就短期内降息幅度发表评论，为 9 月份进一步降息留有余地。尽管这不是我们的基本观点，但我们欣然承认，鉴于通胀已大幅放缓，并为了避免劳动力市场降温超出舒适范围，委员会可能会选择降息 50 个基点。
无论即将召开的会议上降息幅度如何，我们预计 FOMC 将在未来几个月大幅放松政策。我们用实际联邦基金利率来衡量的货币政策立场目前相当严格（图 3）。“中性”实际利率尚不可观察，但包括我们在内的许多分析师估计它在 1.0%-1.5% 左右。由于实际利率目前接近 3%，FOMC 需要在未来几个月大幅下调名义联邦基金利率才能回到中性水平。否则，美联储政策制定者可能会因货币政策过于紧缩而导致经济陷入衰退。我们预计委员会将在 2025 年中期之前将利率下调 225 个基点。
寻找点的向下移动
季度经济预测摘要 (SEP) 汇总了 19 位 FOMC 成员各自的宏观经济预测，将于 9 月 18 日会议结束时发布。值得注意的是，上一份 SEP 是在 6 月 FOMC 会议之后发布的，显示 FOMC 成员的平均水平认为，到今年年底，仅降息一次 25 个基点是合适的（图 4）。然而，如上所述，自上一份 SEP 发布以来，美联储两项使命面临的风险已变得均衡，我们认为，如果不是偏向劳动力市场的话。因此，点可能会向下移动。但会下移多少呢？
我们预计 2024 年的中位点将降至 4.625%，这意味着今年将再降息两次（9 月 18 日会议之后），这与大多数官员预计未来降息步伐缓慢一致。然而，考虑到 2024 年的预测期仅涵盖今年剩下的两次会议（11 月 7 日和 12 月 18 日），点的分布可能会异常广泛。我们不会惊讶地看到至少一个点低至 4.125%，而分布的上限表明今年仅宽松 25 个基点（5.125% 的点）。
在 6 月份的 SEP 中，中位数点表明参与者预计 2025 年底的联邦基金利率为 4.125%。然而，鉴于降低通胀的明显新进展以及此后就业市场的疲软，我们预计 2025 年的中位数点将降至 3.375%，这意味着明年将额外放松 125 个基点。与 6 月份的 SEP 相比，我们认为 2026 年的中位数点可能会下降 25 个基点至 2.875%，更接近大多数参与者的中性估计。即将发布的 SEP 还将首次提供对 2027 年的预测，我们预计中位数估计将接近参与者对长期联邦基金利率的估计。我们预计本次会议上 2.75% 的长期中位数点不会发生变化。
点图将获得最多的市场关注，但 FOMC 可能会对 SEP 的其他部分做出一些修改。6 月份，对 2024 年底失业率的预测中值为 4.0%。鉴于目前的失业率为 4.2%，上调至该水平甚至略高似乎是有可能的。我们还认为，今年 SEP 中的通胀可能会出现一些下调。我们估计，今年第四季度/第四季度的总体 PCE 通胀率将为 2.5%，而 6 月份 SEP 估计为 2.6%，而核心 PCE 通胀率可能会上升 2.7%。
反对的声音
FOMC投票者在政策转折点上持不同意见并不罕见。例如，FOMC在2019年6月决定连续第四次会议维持利率不变。但时任圣路易斯联储行长的詹姆斯·布拉德表示反对，因为他倾向于降息25个基点。该委员会随后在7月的下次会议上下调了联邦基金利率目标区间，但波士顿联储行长埃里克·罗森格伦和堪萨斯城联储行长埃斯特·乔治都表示反对，因为他们希望维持利率不变。几年后，FOMC在2022年3月将政策收紧25个基点，这是疫情后首次加息。但圣路易斯联储行长布拉德在那次会议上表示反对，因为他倾向于加息50个基点。该委员会在2022年6月加快了紧缩步伐，将利率上调75个基点，这引发了堪萨斯城联储主席乔治的反对，他更倾向于加息50个基点。
从 2022 年 6 月以来的 17 次会议中没有出现异议可以看出，委员会对该期间的适当政策立场的看法基本一致。由于 FOMC 可能会在 9 月 18 日进行五年多以来的首次降息，我们不会惊讶地看到这一连胜结束。如果 FOMC 按照我们的预期将利率降低 25 个基点，那么我们可以预见委员会中更多持鸽派投票立场的成员（例如旧金山联储主席玛丽戴利）可能会反对将联邦基金利率目标区间进一步下调。此外，一些今年没有投票权的委员会鸽派成员（例如芝加哥联储主席奥斯坦古尔斯比）可能会在会议期间辩称降息 50 个基点是合适的。相反，如果 FOMC 选择降息 50 个基点，那么委员会中一两名鹰派投票成员（例如，理事米歇尔·鲍曼或里士满联储主席托马斯·巴金）可能会持不同意见，而倾向于降息 25 个基点。
关键词：美联储,深入,美国
