税收上涨拖累了家庭收入和支出。尽管公共需求不断扩大，但这也降低了未来几年的增长前景。
本周，我们在《9 月市场展望》（PDF 2MB）出版物中发布了更新后的预测。虽然短期前景大致相同，但增长风险的平衡已经发生了进一步的变化，足以改变我们对 2026 年增长的基本预测。部分原因是需求增长的组合和时机发生了变化。
一段时间以来，人们一直认为，减税、降低通胀率和最终放松利率（三重挤压的逆转）将提高实际家庭收入增长，足以支持消费复苏，即使人口增长恢复正常。这反过来又有助于进一步刺激投资支出。随后，经济将恢复到接近趋势速度的扩张，而这之前将经历一段长期低于趋势的增长，并可能出现闲置产能激增。如果没有一段高于趋势的增长来抵消这一影响，失业率可能会远高于预期，通胀率也可能低于 2-3% 的目标区间。
这种高于趋势的增长有多种方式可以实现。货币政策最终可能会偏向刺激性。商业投资可能会回升以抵消过去的支出不足，赶上人口的增长，并支持向可再生能源的过渡。或者，政府基础设施支出和已建成基础设施的溢出效益相结合可以刺激额外的增长和生产力。但我们目前的想法是，这些驱动因素都不足以在 2026 年产生高于趋势的增长。来自其他方面的拖累太大了。
最近的数据显示，情况与我们之前的看法有些不同。家庭收入增长速度并没有那么快。尽管现在还为时过早，但第三阶段减税对消费的影响似乎更有可能是负面的，而不是正面的。
事实上，税收对私营部门需求的负面影响比我们之前认为的要大。西太平洋银行的客户数据证实（PDF 402KB）第三阶段减税措施自 7 月以来已经提高了家庭收入。然而，6 月季度的国民账户数据表明，在减税之前，家庭收入的起点较低，部分原因是税收收入出乎意料地强劲。随着通胀和名义收入增长的放缓，税级攀升将不再成为拖累因素。但税收拖累不仅仅是简单的税级攀升，即使通胀下降，这些其他拖累因素仍可能持续存在。
目前，太多的经济评论都假设疫情的连锁反应已经结束，但有些连锁反应并没有结束。其中一个连锁反应或追赶效应是，在疫情期间，作为政府对经济的支持措施之一，ATO 放松了税收征收，现在又开始认真执法。加强税收征收是其 2024-25 年企业计划的一项关键优先事项。从历史上看，ATO 是企业和其他破产案中的主要债权人，这次也是如此。这种影响对小企业尤其明显。向小企业放贷的公司以及我们自己在这个领域的客户的公开声明证实，他们看到 ATO 执法力度正在加大。
ATO 自己报告称，其账面上有 500 亿美元可收回的债务。与每年约 6000 亿美元的总债务相比，这是一个巨大的潜在额外收入来源。并非所有债务都是家庭债务，因此收回这些债务不一定会对家庭收入造成拖累。但至少其中一部分将是小型非公司企业的债务，这些债务在国民收入账户中被纳入家庭部门。
这有点像我们在 2018-2019 年看到的情况，当时家庭收入很低，但由于在扣除和其他领域的执行力度加大，税收收入却不成比例地增长。这一结果导致总体需求疲软，尽管利率极低，但通胀率仍持续低于澳大利亚央行的目标。还有其他事情朝着同样的方向发展，但更有效的税收征收是其中的一部分。
更广泛的情况是，就像疫情爆发前的几年一样，公共部门急剧扩张。正如我们在《市场展望》中所报道的那样，公共需求在 2010 年代后半期占经济的比重开始上升，在疫情期间和疫情之后继续上升，目前占 GDP 的比重达到创纪录的 27.3%。与此相关的是，家庭收入中用于纳税的份额也有所上升，在 2023 年下半年达到了数十年来的最高水平。支出增加反映了诸如 NDIS 等计划的扩大，以及电费回扣成本的记录方式。税收收入的增加是算术上的必然结果，因为除非政府主动选择改变税级，否则税级以美元计算是固定的。
正如我们在矿业投资热潮中看到的那样，当一个行业挤占其他行业时，随着之前蓬勃发展的行业衰退，其他行业需要一段时间才能恢复。结果是，即使公共部门的增长放缓，我们也很可能看到 2025 年和 2026 年的增长最多保持在趋势水平。在当前缓慢增长时期积累的任何闲置产能在几年内都不会被吸收。如果是这样的话，国内成本压力似乎不太可能持续居高不下。
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