第四部分：预测货币政策调整概率的新框架
概括
- 本系列的第四部分开发了一个新框架来量化货币政策转变事件。
- 我们还提出了概率回归来预测未来两个季度政策调整的可能性。
- 我们认为，准确预测货币政策转变期至关重要，因为降息太晚或太早都会对经济造成损害，并损害联邦公开市场委员会的声誉。
- 我们的框架估计，1990 年后共发生了 26 次政策转变。
- 使用 35% 的阈值，probit 框架准确预测了 1990 年以后的政策转变事件。
- 最新概率（2024 年第二季度）为 43%，表明降息周期可能很快开始（未来两个季度内）。
- 鉴于我们框架的历史准确性，我们相信该工具包将为决策者提供有用的见解，因为它可以实时更新以判断即将到来的宽松周期的可能持续时间。
- 我们认为，准确预测联邦基金利率的近期走势对于有效的政策制定和政策沟通至关重要。本系列的下一篇文章将介绍一种预测两个季度后联邦基金利率的新方法（最多提前四次 FOMC 会议）。
为什么准确预测货币政策转向如此重要？
本系列的第三部分介绍了软着陆、滞胀和衰退这三种增长情景在未来四个季度的概率。本部分开发了一个框架，利用这些概率来预测货币政策决策。我们遵循两种不同的方法来衡量我们工具包的实用性。第一种方法预测货币政策支点，第二种方法预测联邦基金利率的近期水平（我们将在下一篇文章中讨论这个主题）。
我们认为，准确预测政策转向时机有助于预测联邦基金利率未来的潜在走势。通过预测政策转向时机，决策者至少在理论上可以预测当前立场的潜在持续时间。对联邦基金利率的预测将有助于了解近期降息多少次（当前周期的相关讨论）是合适的。
我们认为，准确预测货币政策调整期至关重要，因为降息来得太晚或太早（这是当前周期中广泛讨论的话题）将对经济造成损害并损害联邦公开市场委员会的声誉。联邦公开市场委员会成员一再承认，他们的目标是避免不合时宜的降息，无论是太早还是太晚。一些分析师认为，2022 年 3 月的加息为时已晚，因为联邦公开市场委员会误判通胀上升是“暂时的”，并等待了太长时间才采取行动。同样，联邦公开市场委员会 SEP 的重大变化（2023 年 6 月 vs. 2024 年 6 月）让一些分析师担心下一次政策调整（预计将是降息）也可能不合时宜。
量化货币政策调整事件的新框架
我们开发了一个新的框架来量化货币政策转向的发生，并提出了一个概率回归来预测未来两个季度政策转向的概率。目前，FOMC 每年定期召开八次会议，上半年召开四次会议，下半年召开四次会议。因此，我们设定了一个两个季度后的预测范围来预测未来四次会议政策转向的可能性。考虑到后疫情时代经济的波动性，一年后对政策转向的预测准确性会降低，因为在其他条件相同的情况下，潜在风险的快速变化性质将要求 FOMC 做出更快的反应。
我们将政策转向定义为 FOMC 利率决定与过去几次会议相比的变化。我们对政策转向的定义有两个关键要素。第一，FOMC 的利率决定与过去几次会议不同。第二个条件是 FOMC 至少在接下来的几次会议上保持这一立场。FOMC 至少在 1990 年后使用过三种利率决定。FOMC 要么 (a) 提高联邦基金利率目标，(b) 保持利率不变，要么 (c) 降低利率（图 1）。
从历史上看，一旦 FOMC 采取政策立场（例如加息立场），它就会在至少几次会议上保持这一立场。在 1990 年后，政策立场的最短持续时间约为六个月，即 1995 年。FOMC 在 1995 年 2 月将联邦基金利率从 5.50% 提高到 6.00%，然后将该利率保持（暂停加息）直到 6 月会议。FOMC 在 1995 年 7 月将利率降低了 25 个基点。
我们使用这些条件来确定政策转向的时期。上一次政策转向日期是 2023 年 8 月，因为这是联邦基金利率在 2023 年 7 月达到 5.50% 峰值后的第一个月。经过连续 13 个月，联邦基金利率仍为 5.50%。从本质上讲，2023 年 8 月标志着 2022 年 3 月开始的加息立场的结束。如果 FOMC 在 2024 年 9 月降息，那么这将是下一个政策转向，因为这将是降息周期（政策正常化立场）的开始。当然，这是假设 FOMC 将在不久的将来采取降息立场。
1990 年后货币政策转向
我们的框架估计，1990 年后出现了 26 次政策转变（详情见表 1）。我们专注于 1990 年后，FOMC 关于政策决策的沟通更加透明，并及时与公众分享。FOMC 沟通的一个例子可以在联邦基金利率系列中看到，因为 1990 年后的数据更加平滑，政策立场（例如从降息到政策暂停）可以有合理的信心识别。（图 1）
根据我们的定义，政策调整有四种类型：（1）暂停-降息，即降息立场的开始；（2）降息-暂停，即降息立场的结束；（3）暂停-加息，即加息立场的开始；（4）加息-暂停，即加息立场的结束。有八次暂停-降息，六次降息-暂停，七次暂停-加息，五次加息-暂停。1990 年后，大多数政策调整都包括暂停立场（11 次调整为降息-暂停或加息-暂停），八次采取宽松/降息立场，七次采取紧缩/加息立场。我们的预测期只有两个季度，因此预测者应该知道政策调整的类型。因此，我们只专注于预测政策转变的时机。
预测货币政策调整概率的概率模型
确定政策转向期的主要好处是，我们可以建立一个回归模型来计算近期政策转向的概率。例如，我们在 1990-2024 年第二季度期间确定了 26 次政策转向，然后我们创建了一个虚拟变量，其中 1 表示发生转向，0 表示否则。使用虚拟变量，可以开发出一个 probit 回归模型来预测政策转向的两个季度后的概率。本系列的第三部分介绍了软着陆、滞胀和衰退三种增长情景的四个季度后的概率。我们将这些概率用作 probit 回归的预测因子。
图 2 显示了政策转变发生两个季度后的概率，柱状图表示政策转变的实际时期（基于我们的框架；有关这些转变的详细信息，请参阅表 1）。使用平均概率 35% 作为阈值（图 2 中的虚线），该框架准确预测了 1990 年后所有政策转变事件。
如图 2 所示，政策转向的可能性在 2021 年第二季度开始呈上升趋势，并在 2021 年第三季度突破了门槛。该框架建议加息周期早于 2022 年第一季度开始，2021 年有可能加息。FOMC 和蓝筹共识都没有提供政策转向的明确概率，但 FOMC 的 SEP 和蓝筹共识都没有预测 2021 年会加息（即 2021 年不会出现政策转向）。然而，这两项预测都预测 2022 年会加息。回想起来，我们的框架本可以帮助决策者在 2021-2022 年确定加息周期的适当时机。
政策转向概率在 2023 年第二季度跃升（从 34% 升至 42%），然后在 2023 年第三季度达到峰值，这与 2023 年第三季度最近的政策转向一致——从加息到暂停。2023 年第四季度和 2024 年第一季度呈现下降趋势（但仍高于阈值线），这可能提醒分析师，政策转向降息可能还很遥远。最新概率（2024 年第二季度）为 43%，表明降息周期可能很快开始（未来两个季度内），这与金融市场参与者对即将举行的 9 月 FOMC 会议的预期一致。鉴于我们框架的历史准确性，我们相信该工具包将为决策者提供有用的见解，因为它可以实时更新以判断即将到来的宽松周期的可能持续时间。
政策调整极有可能，但宽松周期的速度/持续时间又如何呢？
总结一下，最新的概率（2024 年第二季度）为 43%，表明降息周期可能很快开始（未来两个季度内），这与 FOMC 和 Blue Chip 的预测一致，因为他们也预测 2024 年会出现政策转变。
FOMC 成员提供近期（以及长期）联邦基金利率预测。2024 年 6 月的 SEP 建议在 2024 年降息一次 25 个基点，并在 2025 年再降息四次。FOMC 使用其联邦基金预测（以及其他预测）来表明其近期政策立场。短期内，预测的重大变化将发出不良信号，并引发对联邦基金预测准确性的质疑。因此，我们认为，准确预测联邦基金利率的近期走势对于有效的政策制定和政策沟通至关重要。本系列的下一篇文章将介绍一种预测两个季度后（最多提前四次 FOMC 会议）联邦基金利率的新方法。
表 1
资料来源：美联储委员会和富国银行经济
关键词：美联储,深入,美国
