每周底线：加拿大通胀低于目标

美国亮点

• 零售销售报告再次强化了美国消费者继续摆脱逆风的信息。
• 个人收入增长、一些剩余的流行病储蓄以及健康的劳动力市场应有助于支持个人消费支出在 2025 年初呈趋势性增长。
• 仍然健康的劳动力市场以及对数据依赖的承诺意味着采取审慎且深思熟虑的降息方法。

加拿大亮点

• 加拿大通胀率大幅下降，低于央行 2% 的目标，成为本周的头条新闻。
• 房地产市场开始活跃，九月份转售活动激增。与此同时，随着卖家在经历了近两年的房地产市场不确定性后测试市场，房源数量激增。
• 通胀放缓使得加拿大央行有可能跟随美联储在下周的政策会议上大幅降息 50 个基点。

美国——缓慢而稳定

由于消费者的光明前景减少了降息押注，美国国债收益率本周再次上升（图1）。 9月份的零售销售报告再次强化了这样的信息：消费者继续奋力前进，克服了利率上升和生活成本两年来快速上涨带来的阻力。政策制定者和市场继续评估利率需要进一步下降，但最终降息的时间和水平仍存在激烈争论。

数据源源不断地涌入，显示作为美国经济支柱的消费者愿意并且能够以健康的速度在商品和服务上消费。 9月份零售额环比增长0.4%，超出经济学家预期。此外，随着服装、个人护理和杂项商品支出激增，波动性较小的支出类别“对照组”本月飙升 0.7%。由于经济消息强于预期，债券收益率飙升，截至周四收盘上涨 6 个基点 (bps)。

该报告显示，第三季度消费支出势头强劲，刺激了 GDP 增长。然而，强劲并不意味着货币政策没有给家庭带来压力。汽车经销商的销售额略有下降，家具和电子产品商店的支出也略有下降（图 2）。这些类别的商品对利率更加敏感，最容易受到仍然较高的利率环境的影响。

然而，正如我们本周指出的，最近个人收入的上调意味着家庭仍然持有可以动用的多余储蓄。虽然这些资金主要集中在不太可能消费的高收入家庭，但它们的可用性意味着随着利率缓慢下降，对耐用品的需求可能会上升。美联储理事沃勒本周也表达了这种观点，他指出，他的“商业联系人认为，对耐用品、家居装修和其他大件商品存在大量被压抑的需求”。

虽然劳动力市场正在逐步重新平衡，但个人收入增长仍然强劲，一些剩余的流行病储蓄应有助于支持个人消费支出在 2025 年初呈趋势性增长。在强劲增长和健康的劳动力市场与疫情风险之间谨慎平衡通胀上升可能会让美联储对利率采取相对谨慎且依赖数据的态度——谨慎行长沃勒重申，“货币政策在降息步伐上应比 9 月会议上所需要的更加谨慎。”

政策仍然高度限制，更多宽松政策即将出台。仍然健康的劳动力市场以及对数据依赖的承诺意味着采取审慎且深思熟虑的政策方法。这让我们认为美联储将在 2024 年之前再降息两次四分之一个百分点。

加拿大——加拿大通胀低于目标

在加拿大央行 (BoC) 即将召开的政策会议之前，这是繁忙的数据周。加拿大消费者价格指数 (CPI) 通胀在 9 月份大幅下降，低于央行 2% 的目标（图 1），成为头条新闻。我们还得到了有关房地产市场的另一份解读，该市场因最近的降息而开始显示出复苏的迹象。金融市场做出了反应，预计加拿大央行大幅降息 50 个基点的可能性更大。

9 月份总体通胀率为 1.6%，自 2021 年初以来首次低于央行目标。鉴于 9 月份汽油价格每月下跌 7%，这一下降在意料之中，但谈到央行加息周期对加拿大经济的影响。利率敏感商品类别处于年同比-1%的通货紧缩状态，而排除住房价格影响的通胀率仅为年同比0.4%。

就核心通胀而言，加拿大央行两项指标的平均值稳定在同比 2.4%。令人鼓舞的是，三个月核心年化增速放缓至 2.1%（8 月份为 2.3%）。这表明未来几个月核心通胀的年度增速将进一步改善。进一步加剧这种说法的事实是，其他核心通胀指标——不包括食品和能源的消费者物价指数（CPI）以及加拿大央行旧的核心指标（CPIX）——在三个月的基础上为1.6%。这强化了进一步降息的必要性。

中国央行宽松周期的最大受益者通常是房地产市场。尽管市场对降息的反应并未像许多人预期的那样激烈，但已经开始骚动起来。 9 月份房屋销售量增长了近 2%，自 6 月份开始降息以来，房屋销售量增长了 6%。但与此同时，随着卖家在经历了近两年的房地产市场不确定性后测试市场，挂牌量增长了 9% 以上。这导致销售与挂牌量比率下降，限制了房价增长的潜在加速（图2）。我们预计，一旦最近的上市浪潮得到清理，这种情况将在未来几个月内消失。这应该会震动房地产市场，推高销量和价格。

这让我们关注加拿大央行下周的政策决定。该银行已连续三次降息，每次降息 25 个基点，强调需要帮助经济增长重新加速并避免硬着陆。支持降息 25 个基点的理由是，就业市场仍然明显强劲，工资增长远高于通胀。这将支持消费者支出，我们认为消费者支出在进入假日购物季时开始加速。现在，调整 50 个基点的理由是，第三季度 GDP 增长远低于加拿大央行的预测（即使第四季度会反弹），而且总体通胀率低于目标。央行将不得不在周三下调对两者的预测，并可以以此为掩护来证明 50 的合理性。尽管市场定价转向 50 个基点，但考虑到上述论点，我们仍然认为 25 个基点是正确的举措。下周的决定将是一个艰难的决定，但无论如何，利率都将继续走低。