每周底线：特朗普的胜利可能会带来重大政策变化

加拿大亮点

• 唐纳德·特朗普的选举胜利意味着边境以北的宏观经济不确定性加剧。
• 随着失业率稳定，同时创造就业机会继续，加拿大十月份劳动力市场表现良好。
• 10月份初步房屋销售数据大幅增加可能证明降息开始提振房地产市场活动。

美国亮点

• 当选总统唐纳德·特朗普将成为美国第 47 任总统，获得 538 张选举人票中的 295 票。
• 共和党还获得了参议院的控制权，而众议院的控制权仍在争夺之中。尽管 25 个席位尚未确定，但共和党仍有望保持对众议院的控制权。
• 美联储本周降息了四分之一个百分点，并为未来几个月进一步降息敞开了大门。

加拿大——确定性伴随着不确定性

如果您错过了，本周将举行美国大选！前总统特朗普将于明年一月重返白宫。因此，他的政策对加拿大经济的影响程度将成为未来几个月挥之不去的问题。我们在这里收集了对经济影响的初步想法。结果公布后，加拿大 10 年期国债收益率飙升近 20 个基点 (bps)，达到 3.40% 以上，但在撰写本文时已完全回落。尽管波动加剧，加元本周收盘持平（0.719 美分），而加拿大股市则上涨 2.5%。

近期的一个大问题是特朗普的关税政策将如何动摇美加贸易关系。我们最近的研究详细说明了我们对未来贸易状况的预期。简而言之，只要我们在 2026 年对该协议进行审查时做出一些让步，与美国（和墨西哥）签订的现有 USMCA 贸易协定就可以使加拿大免受关税影响。也就是说，我们不会低估以下非常现实的风险：特朗普可能会对加拿大征收关税，这将对国内生产总值、通胀和贸易产生直接负面影响。

特朗普的总统任期也让加元走上了一条不同的道路。我们对美国通胀上升的预测将导致美国 2025 年降息步伐放缓，从而扩大加拿大央行和美联储之间的利差，并压低加元（图 1）。自 9 月初以来，加元兑美元已贬值约 3%，我们预计加元将在 2025 年第一季度触底，然后小幅升值。如果加元在短期内暂时跌破 70 美分，我们不会感到惊讶。

这次选举掩盖了一些重要的国内事态发展。其一，加拿大的就业市场看起来基础稳固。今年迄今为止，加拿大经济已增加了 27 万个就业岗位，其中 1.5 万个是在 10 月份新增的。在此背景下，我们看到失业率在当前水平附近达到顶峰（图2），因为联邦政府大幅减缓人口增长的计划应该会限制劳动力市场进一步闲置的情况。与此同时，工资继续显示出粘性迹象，工作时间的增加表明 10 月份 GDP 增长可能会出现可靠的数字。

在加拿大经济的其他方面，房地产市场可能最终会对降息做出反应。 10 月份的初步销售数据与基于多伦多和温哥华销售活动两位数激增的房屋销售大幅增长 8% 一致。随着进一步的降息和新的联邦借贷措施的实施，可能会形成更多的动力。

目前，加拿大央行（BoC）的最佳做法是在制定政策利率时考虑近期的不确定性。鉴于从现在到那时的大量数据，现在对 12 月 11 日会议做出高度肯定的呼吁还为时过早，但我们确实认为央行在选择大幅降息 50 个基点后将恢复 25 个基点的降息上个月。

美国——特朗普获胜可能带来重大政策变化

在唐纳德·特朗普在总统选举中取得决定性胜利后，美国股市本周飙升。长期国债收益率也飙升，但随后回吐了周三特朗普交易的全部内容，因为美联储降息25个基点，帮助安抚了债券市场。标准普尔 500 指数本周收盘上涨 4%，今年迄今已上涨 25%，令人印象深刻。与此同时，10 年期国债收益率预计周末小幅下跌至 4.32%，但较过去一个月上涨近 60 个基点 (bps)。 （图1）。

除了赢得白宫之外，共和党还控制了参议院，截至撰写本文时，占据了 100 个席位中的 53 个。两场竞选仍然势均力敌，因此一旦所有选票都清点完毕，共和党的多数席位有可能进一步扩大。与此同时，众议院的控制权仍悬而未决，仍有 25 个席位有待选举。目前，共和党维持众议院控制权的可能性很大，但目前尚不清楚共和党是否能够在目前的四院微弱多数席位基础上取得进一步进展。如果共和党在众议院仅保留微弱多数，特朗普总统将需要共和党近乎一致的支持才能通过立法，这可能会对他的议程构成一些挑战。

在特朗普2.0时代，有一件事是肯定的：关税即将到来。 1 月 20 日宣誓就职后，我们预计特朗普将利用行政权力迅速采取行动，对美国许多贸易伙伴征收全面关税。中国位居榜首，但历史表明，特朗普并不害怕对盟友提高关税。虽然加拿大和墨西哥有可能获得一些豁免，但这可能会以它们效仿美国并利用对中国的类似关税为条件。其他国家也可能通过谈判做出让步，但这在关税生效之前不太可能发生。

无论从哪种角度来看，更多的保护主义贸易措施都会导致通货膨胀，不利于美联储恢复 2% 通胀的目标。在新闻发布会上，鲍威尔主席承认了这一点，但也指出，美联储不会根据财政或其他政府政策的潜在变化来调整政策利率。目前，联邦公开市场委员会仍然高度依赖数据。这使得下周的通胀报告成为焦点，特别是在 9 月份的数据比预期更热之后。由于经济数据依然强劲，通胀方面任何进一步的粘性迹象都可能促使美联储官员放弃继续降息25个基点，转向更慢的降息轨迹。

目前，我们仍然认为 12 月份降息的可能性仍然存在。然而，我们修改了明年的预测，反映出关税（以及减税潜力）将导致更持久的通胀压力。我们现在假设美联储在 2025 年降低政策利率时采取更加渐进的方式，每隔一次会议就会降息，从而在年底前总共放松 100 个基点（图 2）。