每周总结：美联储暗示明年降息立场更加谨慎

加拿大亮点

• 秋季经济声明（FES）是在联邦政府混乱的一周内发布的。尽管 FES 不太可能改变加拿大央行的政策思路，但较大的赤字和适度的刺激是其特征。
• 实体经济数据好坏参半，11 月份房屋销售和开工量有所增长，但 10 月份和（可能）11 月份的零售量持平。
• 11 月份的核心通胀水平较高，这增强了明年采取耐心降息的理由。

美国亮点

• 美联储如预期将政策利率下调25个基点至4.25-4.5%。但是，最新的预测显示，FOMC 成员现在预计明年通胀会更高一些，因此预计明年只会降息 50 个基点，低于 9 月份的 100 个基点。
• 第三季度经济增长被上调。实际 GDP 增长 3.1%，高于此前的 2.8%。
• 美联储首选的通胀指标也有好消息。 11 月份核心 PCE 平减指数同比稳定在 2.8%，但环比明显降温。

加拿大——以爆炸声结束这一年

这周是多么美好的一年啊！最引人注目的是弗里兰部长在准备发表秋季经济声明（FES）的当天意外辞职。更重要的是，由于美国降息步伐放缓的前景，加元跌破了 70 美分的心理关口（截至撰写本文时）。

在联邦政府一片混乱的情况下，FES 被搁置了（见此处）。正如预期的那样，自由党打破了他们自我设定的财政指标之一（2023/24 财年赤字为 600 亿美元，相对于指标下降了 50%），但仍可能触及另外两个指标（净债务与 GDP 之比下降）赤字占 GDP 的比例低于 1%）。即使错过了其中一个指导方针，现实情况是加拿大的财政状况相对于国际同行而言依然强劲，而且联邦政府维持其 AAA 债务评级。

更新中宣布了约 200 亿美元的净新措施，其中包括 184 亿美元用于延长即将逐步取消的加速投资激励措施和即时支出措施（根据资本成本补贴规则）。这些措施使投资的边际有效税率平均降低了3.1%。政府还将斥资13亿美元用于边境安全，以缓解当选总统特朗普的担忧。 GST 假期预计将花费 16 亿美元，我们预计它将为 2025 年初的经济增长带来边际提升，但不足以显着推动经济增长。对于加拿大央行来说，FES 可能没有太多措施可以显着改变他们对货币政策的看法。然而，加拿大的财政状况比春季的预期更糟糕（图1），抵消经济负面发展的空间较小。

数据方面，11月份房屋销售强劲增长，基准房价环比上涨0.6%。考虑到住房成本通胀的上行潜力，这可能会引起加拿大央行的注意。上个月住宅建设也表现强劲，开工量增长了 8%。然而，他们继续在安大略省紧缩开支，考虑到负担能力的挑战，安大略省是最不能承受经济放缓的市场。疲软的一面是，10 月零售额持平（11 月可能再次持平），尽管此前三个月的月度大幅增长。

11 月通胀报告是本周的焦点发布。 11 月份总体通胀率降至 1.9%。然而，加拿大央行的核心通胀指标停滞在2.7%。同样令人担忧的是短期指标的支持。 3 个月核心通胀年化变化升至 3% 以上，而波动性较小的 6 个月趋势表明未来 12 个月核心通胀将面临进一步上行压力（图 2）。这些趋势肯定会让政策制定者感到不安，并支持加拿大央行的立场，即它将对未来的降息更加耐心。我们认为央行在 2025 年的进程将更加缓慢，每季度降息 25 个基点（请参阅我们更新的季度经济预测）。然而，美国的关税威胁使得经济前景和货币政策高度不确定。

美国——美联储暗示明年降息立场更加谨慎

美联储为 2024 年画上了句号，将政策利率下调了 25 个基点，但暗示明年的降息步伐将更加温和。这种鹰派倾向推高了10年期国债收益率，从略低于4.4%升至略高于4.6%。股市对这一消息反应强烈，标准普尔 500 指数较撰写本文时的会议前水平下跌约 3.5%。股市表现疲软的部分原因也可能与即将到来的政府关门有关。华盛顿只有几个小时的时间将一项拨款法案通过成为法律。如果不这样做，将导致政府部分关闭。基本服务将继续，但大多数联邦工作人员不会收到薪水。此外，一些工人将暂时休假，直到国会通过新的资金。两党政策中心估计约 87.5 万名联邦工作人员将被迫休假。

美联储降息四分之一的举措符合预期，但随之而来的经济预测摘要（SEP）却引起了一些人的关注。虽然经济增长和失业率的预测中值几乎没有变化，但通胀和政策利率的前景明显上调（图1）。着眼于未来一年，目前的预测中值显示，明年联邦基金利率将比 9 月份的预期高出 50 个基点。这与核心通胀前景更加坚定相一致。当被问及对降息采取更加谨慎的立场时，美联储主席鲍威尔列出了几个原因。其中包括经济以更好的速度增长，以及近期通胀略高于预期。鲍威尔还强调了通胀预测的不确定性升高——这一主题在 SEP 文件中显而易见，自 9 月份以来，核心 PCE 通胀的不确定性和上行风险均显着上升。当被问及不断变化的数据与新特朗普政府潜在的政策变化可以在多大程度上解释这种差异时，美联储主席承认，一些政策制定者确实采取了初步措施，将“对政策经济影响的高度有条件的估计纳入他们的预测”。这次会议”。

本周的经济数据支持了鲍威尔的一些言论。第三季度 GDP 的第三次预测显示，经济年化增长率从之前的 2.8% 提高到 3.1%。与此同时，11 月份的个人收入和支出报告表明，年底消费者支出应该会保持稳固的基础。 2024 年第四季度消费者支出有望稳定增长 3%。这仅比第三季度 3.5% 的增速略有下降。 11 月份的报告还带来了一些有关通胀的好消息，美联储首选的通胀指标——核心 PCE——在 11 月份显着降温，环比小幅上涨 0.1%。虽然年度增速仍保持在 2.8%，但最近的降温有助于扭转近期下跌趋势（图 2）。

总体而言，由于经济仍保持良好基础，通胀似乎已恢复下行通道，明年政策还有进一步正常化的空间。但是，美国新政府做出重大政策改变的可能性仍然是一个未知数。