凯文·姚
北京（路透社） – 中国央行预计将在今年采取十年来最激进的货币策略，试图刺激经济并缓解美国即将上调关税的打击，但这样做可能会迅速耗尽火力。
中国人民银行（PBOC）周五宣布，因资产稀缺而暂停购买国债，突显其在面临日益严峻的经济环境时资源的局限性。
分析人士表示，政策实施因多种因素而变得复杂。存在货币和资本外流风险、国内信贷需求疲软以及降息和通过降低存款准备金率（银行需要持有的现金量以备不时之需）注入流动性的空间不断缩小。
这些限制都是相互关联的。进一步购买债券、降息或注入流动性可能会给人民币带来贬值压力，从而可能导致国内增长所需的资金流向海外。
甚至在债券购买暂停之前，限制就已经很明显了。
中国人民银行行长潘功胜在 9 月份罕见地发表前瞻性言论时表示，年底前可能会根据市场状况再次下调存款准备金率，但尽管政策立场较为宽松，但降准并未发生。
更多的货币宽松政策可能会在短期内支撑经济，但从长期来看会助长资产泡沫。
中国央行多次警告称，当市场转向时，债券上涨将收益率推至历史低点，可能会破坏金融稳定。
澳新银行高级中国策略师邢兆鹏表示：“短期与长期、内部与外部、汇率与利率——这些都是多重冲突。”
面对通货紧缩压力和本已举步维艰的增长所面临的越来越大的阻力，中国最高领导人去年12月放弃了长达14年的“稳健”货币政策立场，转而采取“适度宽松”的立场。
但分析师表示，降息和银行存款准备金率的空间小于“稳健”时代的宽松规模，这意味着央行在实践中可能需要比以前更加谨慎。
中国人民银行7天逆回购利率是去年以来的新基准政策利率，在2024年总共下调30个基点后，目前为1.5%。比第一个数据点2012年5月低203个基点公开可用。
“理论上，利率下限为零，就像美国和日本的情况一样。但是，我认为中国的利率不会降至零，”麦格理首席中国经济学家拉里·胡(Larry Hu)表示。
胡锦涛预计政策利率将下调40个基点，这仍将是2015年以来最大幅度的年度降息。
胡说：“如果信贷需求没有回升，进一步降息可能不会导致贷款增加，反而可能造成金融市场泡沫。”他补充说，这还会损害银行盈利能力，并因货币过快贬值而增加资本外流风险并抑制对经济的信心。
商业信心低迷，消费者信心接近历史低点。银行净息差（衡量贷款盈利能力的关键指标）在 2024 年第三季度降至 1.53% 的历史低点。
尽管如此，大多数分析师预计本月将下调存款准备金率，并在 2025 年全年将加权平均利率从 6.6% 的基础上累计下调最多 100 个基点。这将使平均存款准备金率更接近 5% 的门槛——目前这是对最小银行的要求，被广泛视为最低限度。
艰难的过渡
降息和降准空间的缩小也可能给央行的改革带来阻碍。
中国人民银行的既定目标——减少依靠银行扩大信贷的“数量型”做法，更多地依靠利率来传导政策，使市场在经济融资中发挥更加突出的作用——正变得越来越困难。
“适度宽松的货币政策将涉及利率和数量措施，”中国政策科学协会经济政策委员会副主任徐洪才表示。
徐还预测降息 40 个基点，他警告说，宽松的步伐需要与汇率担忧相平衡。
“货币过度贬值可能会破坏金融市场的稳定，影响预期并引发恐慌，”徐说。
包括胡和邢在内的一些分析师认为，暂停购买国债表明中国央行对人民币快速贬值的破坏性影响感到不安。
但并非所有经济学家都如此担心货币疲软。从理论上讲，它可以使出口更具竞争力，并减轻美国关税的影响，即将上任的唐纳德·特朗普总统威胁要将所有中国商品的进口关税提高到 60%。
中国社会科学院智库高级经济学家张明1月2日在其微信账户上发表文章称，“牺牲货币政策灵活性来维持汇率稳定，无异于本末倒置。”
他表示，如果降息促进增长，汇率可能会升值而不是贬值。
(1 美元 = 7.3317 )
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