每周底线：特朗普总统，国王和国际卫生

加拿大亮点

• 如果坚持，美国法院决定阻止我们的IEPA关税对于加拿大制造商来说可能是一场胜利。尽管如此，美国还是其他法律手段，对加拿大征收关税，而特定部门的手段仍然存在。
• 加拿大GDP以合理的稳定速度提高了2.2％的速度。但是，国内需求统一，加强了加拿大经济正在削弱的叙述。
• 市场预计，加拿大银行下周将持有利率，尽管我们今年仍然看到另外两次削减是经济弱点的证据。

我们亮点

• 关税新闻本周感觉就像是一场网球比赛。欧盟的关税威胁被暂停。然后，法院违反了IEEPA关税，只是让上诉法院说他们可以留在原地。
• 经济数据表明，通货膨胀压力一直持续到四月，而消费者的支出在2025年到目前为止一直非常波动。
• 特朗普总统还表达了他本周对美联储主席直接削减税率的愿望。鲍威尔（Powell）加强了他的信息，即美联储将受到数据的指导。

加拿大 – 特朗普总统，国王和BOC

在查尔斯国王访问加拿大议会的那一周，加拿大股票肯定是他们的最佳行为 – 自1977年以来，这是君主的第一个。TSX激增，尽管这与皇家访问无关，但是在特朗普总统宣布宣布惩罚欧盟关税的截止日期之后，将付出更多的态度，以允许更多的时间进行审议。

加拿大可能更引人注目的是美国法院决定通过其国际紧急经济大国（IEPA）限制美国对美国征收的关税。当美国政府对这一决定提出上诉时，关税仍在继续，但是如果确实达到了IEPA关税，那将意味着终止了4月份宣布的美国进口税，并且对芬太尼贩运的响应司法履行了关税。在加拿大的情况下，这意味着对非cusma的物品（能源和其他关键矿物质的10％）的25％关税将消失。但是，特定于产品的关税不受该决定的影响，使加拿大钢，铝和汽车仍然受到关税。更重要的是，美国可以使用其他手段征收关税，因此全球贸易体系尚未超出树林。

回到君主的加拿大访问中，他的宝座演讲在很大程度上是我们从联邦政府那里听到的政策的重申。但是，他的确表明了加拿大将涉及欧盟大大加强其国防支出的计划。截至目前，加拿大的国防支出增加到加拿大GDP的2％。但是，本周北约宣布，对成员国的这个目标可能会提高到5％，这可能会加大加拿大的压力，以便更大程度地花费更大程度。

即使将加拿大的国防支出从2.0％到GDP的3.5％，每年需要额外的支出约450亿加元，因此这项工作可能会随着时间的推移而提高经济增长。然而，在现在和现在，加拿大经济的国内方面都在标记。今天早上的GDP报告显示，尽管一流的经济增长超出了国内需求的预期（受关税前期的驱动）是平坦的（图1）。但是，这并不是所有的坏消息，因为Statcan的初步估计指出，四月GDP的每月增长0.1％，为我们的第二季度收缩提供了一些上行风险。

下周，所有人的目光都将集中在加拿大银行的利率决定上。就目前而言，市场预计决策者将持有利率，尤其是在4月份的热核通货膨胀印刷中，联邦大选带来了刺激的可能性，以及自4月份银行最后一次决定以来，贸易战中的一些全球降低。另一方面，加拿大的就业市场正在削弱 – 这是本周的薪资数据（图2）加强的叙述，第一季度的家庭活动统一。随着加拿大可能进入较弱的增长时期，即使下周银行站在PAT上，今年也可能会再削减两次。

美国 – 关税新闻网球比赛继续

由于关税新闻网球比赛似乎在好新闻方面赢得了股票网球比赛，因此股票市场似乎将在黑人中结束。本周开始暂停特朗普对欧洲联盟的50％关税威胁，然后在上诉法院认为他们可以暂时存在的情况下，法院驳回了特朗普政府的一些关税。

美国贸易法院使特朗普政府对《国际紧急经济大国法》（IEEPA）的使用无效。这些关税包括加拿大/墨西哥/中国“芬太尼”关税和10％的“倒数”关税。法院裁决对部门关税没有影响，包括钢铁和铝和汽车的关税。这些法院的战斗并不清楚，在近期关税会发生什么。政府还有其他可以用来实施关税的工具，因此这可能只是道路上的颠簸。

对第一季度经济增长的修订并没有真正改变叙述。经济的轻微收缩是由于进口量巨大，而国内经济仍以稳定的2.5％的速度运行。但是，其中一些增长很可能是由于关税前线运行所致。这些扭曲使得很难阅读经济中的基本势头。

第一季度数据中一个潜在的警告标志是公司利润下降。在非财务公司中看到了下降，这可能是他们处于压力下的信号。但是，四月的个人收入数据表明，家庭方面的收入收入是有弹性的。 《社会保障公平法》的实施使收入提高了收入，该法案提供了一次性的提升。但是即便如此，工资和工资仍在健康的剪辑中继续增长。再加上较软的支出增长，个人储蓄率在一年内提高到最高水平，这表明消费者在坦克中有一些汽油。

经过三月份的支出稳定增长，消费者确实在4月喘不过气来（图1）。到目前为止，消费者的支出在2025年一直非常波动，因为自然灾害和耐用商品在诸如汽车之类的事情上购买的耐用商品摇摆不定。这使得很难辨别消费者支出的趋势。即便如此，我们也希望较弱的情绪和较柔和的劳动力市场会在未来几个季度降低支出的步伐。

通货膨胀新闻是稳定的，她在四月（图2）。但是，还要早点看到关税的通货膨胀压力很早。我们预计，随着公司向消费者提高关税，今年晚些时候，通货膨胀率将超过3％。

特朗普总统在第二任期内首次与美联储主席鲍威尔会面，重申了他的观点，即美联储因不降低利率而犯了一个错误。鲍威尔强调，政策决策将取决于经济数据。他们在五月初决定的美联储几分钟表明，他们不急于降低费率，因为他们在关税方面等待更加清晰。波动性使这些天难以清楚地了解经济数据。将所有内容添加起来，现在保证美联储的等待和查看方法。