每周的底线：工作增长显示弹性，但在其他地方的波动性更多

加拿大亮点

• 加拿大银行连续第二次会议将其政策利率定为2.75％，理由是“经济较软但并不弱”，而且核心通货膨胀率更高。
• 但是，实地弱点的迹象正在越来越多。商品贸易在4月遍布，进出口都在下降。
• 5月的就业基本上是持平的，而失业率上升到7.0％，这是自2016年以来的最高水平。

我们亮点

• 在过去三个月中肿胀后，由于关税之前的先发制人库存建设似乎已经运行了，贸易赤字却缩小了55％。
• 消费者的前负荷行为也正常化，车辆销售额在5月份下降了9.3％。
• 尽管其他数据的波动很大，但劳动力市场的表现仍然是稳定的。经济在5月增加了13.9万个新就业机会，在过去12个月中，平均水平低于144K的平均水平。

加拿大 – 加拿大银行担任贸易陨石坑和工作的步履蹒跚

本周，加拿大银行连续第二次会议将其政策利率定为2.75％，理由是“经济柔和，但并非较弱”，而且核心通货膨胀率更高。加拿大美元攀升了我们的73美分，但在周五的工作报告之后，却失去了动力。一开始，长期的收益率几乎没有变化，市场将其解释为少量鹰派，但在撰写本文时却越来越高。

四月的贸易数据提供了非常明确的证据，表明美国关税如何影响加拿大贸易。商品贸易遍布进口和出口，但出口更加急剧，这将在第二季度从净贸易中引起显着的阻力（图1）。毫不奇怪的是，最大的打击来自汽车出口，随着公司的前装货量的几个月收益，现在正在冷却。机动车和零件进口也下降，表明国内需求较弱。除了汽车之外，消费品和工业机械和设备的贸易也崩溃了，使加拿大与美国的商品贸易盈余缩小到了2020年底以来的最低水平。与非美国合作伙伴的贸易上升，但不足以抵消损失。鉴于该行业在GDP方面的重量很重，我们预计净出口将在第二季度推动加拿大的经济收缩。

如果贸易报告设定了忧郁的基调，则工作报告将其带回家。可能的就业基本上是平坦的，收益不到9K。由于美国的关税是在3月首次征收的，因此就业人数下降了16,000，这是一个明显的逆转，与前三个月的收益超过100K，因为由于利率降低而兴奋。制造业就业尤其受到打击，标志着连续第四个每月下降，累计损失现在达到55,000。失业率上升到7.0％，这是自2016年以来最高的，不包括大流行（图2）。自2月以来，速度已上升0.4个百分点，我们预计它将继续升至下半年，进一步重视实际活动。

可以说，宽松的案例甚至在星期三的决定之前就存在，尤其是在考虑到崩溃的情感指标时，在加拿大倾向于领导真正的活动。那银行为什么不削减呢？皱纹是通货膨胀。尽管由于油价降低和消除碳税，标题CPI在4月份缓解了，但该银行的首选核心措施占3.0％以上。随着关税驱动的价格压力迫在眉睫，决策者似乎不愿意冒险重新启动通货膨胀或失去锚定期望。实际上，一年的通货膨胀预期跃升了一个完整的百分点，而长期衡量标准却恰如其分。

本周的贸易和就业数据提供了更多证据，证明经济中存在非常真实的弱点。我们预计该银行最终将确信需要进一步的降低利率，今年可能会有两次削减。

美国 – 工作增长显示弹性，但其他地方的波动性更多

关税的影响继续扭曲经济数据，导致了大幅波动，这一趋势很明显。贸易流是一个很好的例子。在过去的三个月中，由于公司急于在预期的关税之前库存商品，贸易赤字在过去三个月中一直膨胀。但是，这种先发制人的库存积累现在似乎已经运行了。四月的贸易数据显示，由于消费品和工业用品的进口量下降到tariff之前，赤字却缩小了55％（图1）。

消费者支出模式似乎也正常化。总体支出增长在4月份有所减少，商品支出的略有下降。新车（一个主要类别）显示了3月和4月的先发制人购物狂欢之后的稳定迹象。本周的数据表明，这种前加载行为已经结束，5月的车辆销售额下降了9.3％。

展望未来，随着汽车制造商和经销商至少将一部分更高的成本传递给消费者，汽车价格可能会上涨，这将使销售权重。正如我们最近的报告中指出的那样，如果关税在整整一年中保持适当，我们预计汽车销售额将以第四季度的Q4为基础下降4.0％。融资成本也保持上升。根据埃德蒙兹（Edmunds）的数据，5月的新车的平均融资率为7.3％ – 0.7个百分点，高于12月。在短期内似乎不太可能，因为持续的贸易和财政政策不确定性，再加上仍然有弹性的劳动力市场，预计将持有美联储。利率期货目前的价格仅在9月份仅20个基础政策降低的基础上，而年底仅削减了2个四分之一点。

确实，今天的工资报告表明，劳动力市场在5月保持韧性。美国经济增加了139,000个工作岗位，略高于125,000的共识预测。在过去三个月中，通过每月波动率平滑，工作增长平均为135,000，这只是过去一年的平均水平略低于144,000的平均水平。失业率仍然很低，稳定为4.2％，而工资继续上升。

总体而言，自今年年初以来，数据的大幅波动使评估美国经济的基本健康状况变得具有挑战性。诸如就业和通货膨胀之类的硬数据指标仍然具有弹性。相比之下，柔软的指标（包括米色书籍和ISM索引）最能使经济开始感受到贸易不确定性的影响。现在的制造业和服务ISM指数都处于收缩领域，而两者的价格子组成部分都在趋势更高，表明通货膨胀压力不断上升（图2）。本周的米色书籍还指出，自上一份报告以来，经济活动已略有下降，并且联系人预计价格和成本会以更快的速度上升。提到裁员15次，比3月10日，1月份为6。我们继续期望政策不确定性会对实际经济造成损失，但降低速度越来越远。