PIK 的不断崛起预示着私募市场即将陷入困境

(彭博社)——一个三个字母的缩写在公司文件中越来越多地出现，这引起了评级公司和基金经理的担忧。

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据彭博社汇编的数据，自疫情爆发以来，公司文件、演示文稿和记录中对 PIK 的提及增加了一倍。该术语是“实物支付”的缩写，指的是允许公司选择推迟支付利息的债务。

PIK 债务通常相当于公司的隐形杠杆，因为延期支付的利息会加到到期本金上。这种债务对私募股权公司尤其有吸引力，因为私募股权公司在对冲利率上升风险方面基本失败，因此估值下降和借贷成本上升对他们造成了打击。

虽然将利息支付推迟几个季度可以帮助避免短期现金短缺，但长期拖延支付会使债务再融资变得更加困难。这反过来又让监管机构感到担忧，他们担心私人信贷基金（可能是 PIK 债务的提供者）可能会影响金融体系。

“贷方有多种方式可以掩盖其基础借款人的流动性挑战，”MidCap Financial Investment Corp. 首席投资官 Ted McNulty 在本月早些时候与分析师的电话会议上表示，该公司是一家由 Apollo Global Management Inc. 的附属公司管理的中型市场贷方。“无论是在发起阶段还是作为重组的一部分，PIK 收入都是目前无法偿还债务的借款人的代表。”

穆迪评级私人信贷全球主管 Ana Arsov 表示，目前 PIK 占私人信贷基金收入的 6.7%，高于一年前的 5.4%。她补充说，这不是一个可持续的战略，因为它会造成永久性的沉重债务结构。

她表示，PIK 是“为等待降息的不良信贷争取时间的一种方式”，并补充称，它“为投资者掩盖基金业绩”。

其他人则表示，深入了解并了解借款计划非常重要。

Ares Management Corp. 首席执行官 Michael Arougheti 在最近的一次财报电话会议上表示：“你必须区分一开始有意实施的 PIK 和可能用于减少违约的 PIK。如果你正在考虑谨慎地构建你的杠杆”，并且不想限制公司的“增长计划，那么 PIK 就是你获取超额回报和支持借款人的方式。”

故事还在继续

过去五年，在商业发展公司的备案、介绍和记录中，提到 PIK 债务的文件数量增加了约 240%。Prospect Capital Corp. 在其中脱颖而出，在文件中使用了 400 多次该术语，几乎是排名第二的四倍。惠誉评级称，Prospect 基金在 2023 年产生的净投资收益中有三分之一是以实物支付的，是行业平均水平的两倍。

Prospect Capital 周五没有回复置评请求。但该公司在上周在其网站上发布的一份声明中表示，当“公司对其业务进行增值投资，估值远高于 Prospect 的成本基础时”，PIK“可以成为一种有效的融资机制”。

本周回顾

• 股票和债券市场对美国经济衰退的可能性发出了不同的信号，导致一些主要投资者表示信贷方面存在过度自满情绪。

• 对主要央行大幅降息的押注，提升了超短期商业债券对一些全球最大公司的吸引力。

• 中国抑制国债价格上涨的举措开始对企业债券市场产生影响。

• 玛氏公司 (Mars Inc.) 已获得近一年来最大的一笔并购蓝筹债务融资，以资助其以 360 亿美元收购 Kellanova。

• KKR & Co. 正计划通过向私人信贷机构借款约 5 亿美元为其收购公关公司 FGS Global 提供融资，目前正处于初始阶段。

• 许多投资者受到中国股票挂钩债券市场下滑的打击，目前该市场充斥着违约担忧。

• 投资者押注数十亿美元，希望抵押贷款支持债券的回报超过投资级公司债券，他们一年来一直在等待回报。上周的波动短暂地证明了他们的立场是正确的，一些人认为，全面胜利可能并不遥远。

• 基金经理表示，尽管今年亚洲高收益美元债券的回报率是全球同类债券的两倍多，但它们仍有上涨空间。

• 穆迪将万科企业股份有限公司的债务评级进一步下调至垃圾级，凸显出这家国有开发商在面临现金短缺和销售额下滑的情况下面临越来越大的压力。

• 亿万富翁查尔斯·科赫 (Charles Koch) 旗下的私人控股公司正在利用个人对贷款市场风险最高的领域之一——CLO 股权的兴趣来获利。

• AT1 债券在信贷市场遭遇有史以来最严重的崩盘之一后，几乎一直保持着反弹势头。这让人不禁期待更多戏剧性的事件发生。

• Apollo Global Management Inc. 的 Brightspeed 与一群贷方达成协议，削减该电信公司 11 亿美元的债务并获得 37 亿美元的新资本。

• 捷蓝航空公司 (JetBlue Airways Corp.) 最近被降级，将交易结构进一步转变为票据，发行了价值 27.7 亿美元的债券和贷款。

• 目前反垄断审查正在威胁这一潜在合并交易，克罗格公司 (Kroger Co.) 计划就可能的多部分债券发售试探投资者，并已开始对收购目标艾伯森公司 (Albertsons Cos.) 发行的债务进行交换要约。

旅途中

• 德怀特·斯科特 (Dwight Scott) 即将从公司退休，他曾帮助黑石集团 (Blackstone Inc.) 的信贷业务发展成为价值 3,300 亿美元的庞然大物。

• 德意志银行资产管理部门DWS从摩根大通资产管理部门聘请了Jay DeWaltoff、Daniel Sang、Catherine Millane和Khrystyna Bazylyak，以帮助扩大其美国房地产信贷业务和私人信贷平台。

• KKR & Co. 任命三名高管担任其全球大西洋保险业务的高层领导。KKR 合伙人 Billy Butcher 被任命为保险部门的首席财务官，而合伙人 Brian Dillard 和 John Reed 将担任联席首席信息官。

• 加拿大国家银行美国固定收益销售和交易联席主管 Noel Heavey 已离职。

• 美国银行公司任命 Lyndsay Langford 为其全球支付解决方案业务的加拿大主管。

• 三菱日联金融集团亚洲证券部门聘请 Evren Cakirahmetoglu 担任亚洲（日本除外）信贷流动交易主管。

• 巴西布拉德斯科银行（Banco Bradesco SA）是巴西市值第三大的银行，该银行聘请了对冲基金 Ace Capital 的创始合伙人之一加布里埃尔·特雷比尔科克（Gabriel Trebilcock）来主管其本地信贷销售和交易部门，该银行的目标是在两年内将业务量翻一番。

• 由于预计利率上升和经济增长放缓将导致更多公司陷入财务困境，Alvarez & Marsal Inc. 计划将其澳大利亚员工数量扩大一半以上。

• 加拿大丰业银行已从德克萨斯州的摩根大通公司招募了一支由七人组成的团队，在休斯顿开展新的抵押贷款资本市场业务。在摩根大通工作了 28 年多的 Thanh Roettele 将加入新团队，成为三位董事总经理之一。另外两位董事总经理是 Brice Simpson 和 Francis Lim。

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