霍华德·施耐德
华盛顿（路透社）——四年前，美联储主席杰罗姆·鲍威尔在新冠疫情期间将抗击失业作为更重要的优先事项。如今，在失业率上升、越来越多的证据表明通胀得到控制以及基准利率仍处于二十五年来最高水平的背景下，他的这一承诺面临着关键的考验。
高利率可能正在退出舞台，预计美国央行将在9月17日至18日的会议上首次降息，而鲍威尔可能会在周五于怀俄明州杰克逊霍尔举行的堪萨斯城联储年度会议上发表讲话，提供有关政策宽松方针的更多信息。
但由于美联储的政策利率在 5.25%-5.50% 区间徘徊已超过一年，相对较高的借贷成本对经济的影响可能仍在积累，即使美联储开始降息，也需要一段时间才能消除。这一动态可能会使受控通胀和持续低失业率“软着陆”的希望面临风险。
前芝加哥联邦储备银行行长查尔斯·埃文斯表示，“鲍威尔表示劳动力市场正在正常化”，工资增长放缓，职位空缺仍然健康，失业率与央行 2% 的通胀目标相符。“如果仅此而已，那就太好了。历史并不乐观。”
事实上，最近几个月出现的失业率上升通常会导致失业率进一步上升。
“目前看来情况并非如此。但可能只需一两份就业报告不佳，你就会需要大幅降息来应对不断上升的失业率，”埃文斯说。“等待的时间越长，实际调整就越困难。”
通货膨胀与就业
埃文斯是美联储政策方针重塑的关键人物，鲍威尔于 2020 年 8 月在杰克逊霍尔会议上公布了这一政策。当时，疫情肆虐，政策制定者通过视频会议开会，失业率从当年 4 月份的 14.8% 降至 8.4%。
在这种背景下，美联储的转变似乎合乎逻辑，它改变了长期以来抑制通胀的倾向，而政策制定者认为这给就业市场带来了不必要的成本。
标准货币政策制定认为通货膨胀和失业是密不可分且相互关联的：低于某一水平的失业率会推高工资和物价；通胀疲软则表明就业市场低迷。2007-2009 年经济衰退后，官员们开始重新思考这种联系，认为他们不必将低失业率本身视为通胀风险。
出于对就业市场边缘人群的公平考虑，也为了实现总体最佳结果，新战略表示，美联储的政策将“根据对最高水平的就业缺口的评估来制定”。
鲍威尔在 2020 年会议演讲中表示：“这种变化可能看起来很微妙。但它反映了我们的观点，即强劲的就业市场可以持续，而不会引发通胀。”
疫情引发的通胀飙升和就业大幅复苏使得这一变化显得无关紧要：美联储不得不加息来抑制通胀，直到最近，物价上涨速度才有所放缓，而就业市场并没有受到太大的损害。截至 4 月份的失业率已连续两年低于 4%，这是自 1960 年代以来前所未有的连续下降。自 1948 年以来，失业率平均为 5.7%。
但过去两年发生的事件以及即将到来的美联储战略评估也引发了一波研究热潮，人们在研究到底发生了什么：通胀为何下降，政策在其中扮演了什么角色，以及如果通胀风险再次上升，应该采取哪些不同的措施。
虽然今年会议的议程仍未公布，但主要议题集中在货币政策如何影响经济。这关系到官员们如何评估未来的选择和权衡，以及在通胀开始前采取先发制人的策略是否明智。
美联储研究人员已经开始进行一些这方面的研究，其中包括顶级经济学家迈克尔·凯利。他撰写了一篇论文，质疑政策“不对称”——例如，将就业短缺与劳动力市场紧张区别对待——是否真的有帮助。另一篇最近的论文建议，那些认为公众通胀预期是在短期内形成且不稳定的政策制定者应该尽早做出反应，并提高利率作为回应。
公众预期在推动通胀方面所起的作用以及政策反应在 2022 年得到了充分展示。当预期似乎有走高的风险时，美联储将其紧缩周期推向高潮，在连续四次会议上加息 75 个基点。鲍威尔随后在杰克逊霍尔的简短演讲中强调了他对抗通胀的承诺——这与他两年前以就业为先的言论截然不同。
这是一个关键时刻，彰显了美国央行的严肃性，巩固了其在公众和市场上的信誉，并重建了先发制人的政策所失去的一些地位。
**“太紧”**
鲍威尔现在面临着另一个方向的考验。通胀率正在回升至 2%，但失业率已升至 4.3%，比 2023 年 7 月高出八个百分点。
关于这对劳动力市场意味着什么，以及劳动力供应增加意味着什么，存在争议，如果新的求职者找到工作，这是一件好事。
但它确实违反了一项经验衰退指标，尽管考虑到经济增长的其他指标，这一数字被淡化，但它也略高于美联储官员认为代表充分就业的 4.2%。
这一增长率也高于鲍威尔担任美联储主席前几个月的任何时候：2018 年 2 月他上任时，这一增长率为 4.1%，并且正在下降。
换句话说，四年前他承诺要解决的就业“短缺”问题可能已经显现。
尽管鲍威尔担心引发过度反应，不愿宣布战胜通胀，但哥伦比亚线程针投资公司高级全球利率策略师艾德·侯赛尼 (Ed Al-Hussainy) 表示，美联储早就应该先发制人地应对失业风险了。
侯赛尼表示，美联储已证明其有能力控制公众通胀预期，这是一项重要资产，但这“也给就业带来了一些下行风险”。
“今天的政策立场是越位的——太紧了——需要采取行动。”
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