作者：Mike Dolan
伦敦（路透社）——美国财政部明年将发行大量债券，但其对到期债券状况的积极管理表明，人们经常预测的美国债务“危机”不太可能在短期内发生。
目前，财政融资数学计算相当艰巨，仅本周就有超过 5000 亿美元的票据和债券被拍卖。
但本周几乎四分之三的巨额债务都是期限为 12 个月或更短的短期国债，如果美国利率如预期下降，这些债务将以逐渐降低的利率展期。
尽管每周巨额的国债销售已为人们所熟知，但许多投资者仍在流通票据，表达对不断增加的需要找到愿意买家的政府债务水平的担忧。
阿波罗全球管理公司 (NYSE: Apollo Global Management) 首席经济学家托尔斯滕·斯洛克 (Torsten Slok) 是最新一位警告未来潜在危险的人，他列出了“十大”财政部事实清单。
斯洛克指出，未来一年将有 9 万亿美元的政府债务到期，债务偿还成本已达到政府支出的 12%，预计未来十年将出现万亿美元的赤字，到本世纪中叶，债务/GDP 比率预计将翻一番，达到 200%。
他的结论很简单：警惕拍卖的波动、可能的信用评级下调，以及长期债券投资者将开始要求巨额“期限溢价”来持有长期国债的持续威胁。
但通过预先设定债务到期期限，财政部正在揭示其在未来一年或更长时间内规避债务紧缩的主要工具之一。
尽管全部可销售债务存量的加权平均期限仍高于疫情前的水平，接近六年，但一年或一年以下到期的债券占总量的 22%——远高于 18 个月前的 10%-15%，也远高于新冠疫情爆发前十年的大部分时间的正常水平。
由于目前政策利率超过5%，短期发行债券的成本将很高。
但如果美联储下个月进入降息模式，并像期货市场目前预期的那样，在未来一年内将利率降低 200 个基点以上，情况将发生巨大变化。
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这是否意味着财政部正在故意扭曲美国政府债券市场？CrossBorder Capital 分析师认为，财政部正是通过旨在压低收益率的“主动存续期管理”（ADM）政策来做到这一点。
在题为“美国财政部贿赂全球最聪明的投资者”的文章中，CrossBorder 模拟了这种票据密集型到期情况对目前较少受到关注的债务期限（如基准 10 年期美国国债）意味着什么。
分析师将后者的收益率与美国同等抵押贷款相关债券的收益率（高得多）进行了比较，并根据利率敏感性和相关的“凸度”进行了调整。
他们的模型显示，两者之间的差距高达 100 个基点以上，他们认为这完全是由于这项非官方的 ADM 政策造成的。
CrossBorder 表示，如此规模的融资折扣将使美国 2050 年债务/GDP 比率预测值下降整整 35 个百分点。
那么双赢吗？或许也不完全是。
其负面影响不太明显，但意义却同样重大。
如果 10 年期国债收益率被抑制到这种程度，那么这就是为什么收益率曲线形状持续倒挂两年多的时间而许多人所说的经济衰退并没有真正发生的原因之一。
但失去这样一个预测未来经济和通胀走向的有用工具也是有代价的。
此外，从现在起，整个债务存量的平均到期期限进一步缩短，使得展期风险更加令人担忧。如果短期票据风险持续上升，债务上限争议或短期票据市场暂时违约威胁等周期性“意外”可能会产生不成比例的影响。
尽管继续向票据市场注入新票据可能会在短期内降低债务偿还成本，但当美联储周期再次转变或经济真正进入通胀和利率持续走高的新阶段时，会发生什么情况？
鉴于当前的政治现实，这种风险尤其明显。如果未来几年财政政策不发生转变，美国的债务状况最终将需要进行一些痛苦的调整。
而且讽刺的是，过渡期缺乏市场动荡实际上可能会减少采取政治行动控制赤字和债务的机会，而这只会使问题更加复杂。
但同样清楚的是，政府债务管理者拥有多种工具和手段来帮助他们渡过当前时期，避免引发许多人预测的那种危机。
这些举措是否只是权宜之计，则另当别论。但考虑到近期的历史，押注财政部和美联储在可预见的未来无法继续上演这场特别的闹剧，似乎有些危险。
本文表达的观点为作者的观点，作者是路透社的专栏作家。
（作者：Mike Dolan；编辑：Paul Simao）
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