刘易斯·克劳斯科普夫
纽约（路透社）——随着美联储启动期待已久的降息周期，一些投资者担心，估值过高的美国股票可能已经反映了宽松货币政策的好处，这使得市场更难进一步上涨。
周四，投资者对美联储四年多来首次降息表示欢迎，在美联储大幅降低借贷成本 50 个基点以支撑经济的第二天，标准普尔 500 指数创下新高。
历史经验支持这种乐观情绪，尤其是如果美联储保证美国经济仍然健康的话。根据 Evercore ISI 自 1970 年以来的数据，只要经济避免衰退，标准普尔 500 指数在宽松周期首次降息后每年平均上涨 18%。
但近几个月来，随着预期美联储降息的投资者纷纷涌入股票和其他被视为受益于宽松货币政策的资产，股票估值有所攀升。这使得标准普尔 500 指数的预期市盈率超过 21 倍，远高于其 15.7 倍的长期平均水平。尽管近几个月美国就业增长低于预期，但该指数今年已上涨 20%。
因此，达科他财富管理公司 (Dakota Wealth Management) 高级投资组合经理罗伯特·帕夫利克 (Robert Pavlik) 表示，短期内“仅靠降低利率带来的上行空间有限”。“在经济降温的环境下，人们对 20% 的上涨感到有点紧张。”
法国兴业银行分析师在一份报告中表示，市净率和市销率等其他估值指标也表明，股票价格远高于历史平均水平。例如，美国股票的交易价格是其账面价值的五倍，而长期平均水平为 2.6 倍。
法国兴业银行表示：“目前的水平可以用一个词来概括：昂贵。”
较低的利率将在多个方面帮助股市。降低借贷成本预计将增加经济活动，从而提高企业盈利。
利率下降还会降低现金和固定收益的收益率，削弱它们作为股票的投资竞争力。基准 10 年期美国国债收益率自 4 月以来已下降约一个百分点，至 3.7%，尽管本周有所回升。
较低的利率也意味着未来企业现金流更具吸引力，这通常会推高估值。但根据 LSEG Datastream 的数据，标准普尔 500 指数的市盈率在 2022 年底跌至 15.3，2023 年底跌至 17.3 后已大幅反弹。
约翰汉考克投资管理公司 (John Hancock Investment Management) 联席首席投资策略师马修米斯金 (Matthew Miskin) 表示：“在进入这一阶段之前，股票估值相当合理。未来几年，很难复制过去一两年的倍数扩张。”
米斯金等人表示，由于估值进一步上涨的可能性有限，盈利和经济增长将成为股市的主要推动力。根据伦敦证券交易所 IBES 的数据，预计标准普尔 500 指数成分股的盈利将在 2024 年增长 10.1%，明年将再增长 15%，下个月开始的第三季度盈利季将对估值进行测试。
与此同时，有迹象表明，降息承诺可能已经吸引了投资者。德意志银行宏观和主题研究全球主管吉姆·里德 (Jim Reid) 自 1957 年以来一直在研究数据，他表示，虽然标准普尔 500 指数在降息周期前的 12 个月内往往持平，但这一次却上涨了近 27%。
里德在报告中称：“你可以说，这次潜在的‘无衰退缓解周期’的部分收益是从未来借来的。”
可以肯定的是，许多投资者并没有被高估值吓倒，仍然对股票持乐观态度。
估值往往是决定何时买卖股票的一个难以操作的工具——尤其是因为动量可以让市场在数月内持续上涨或下跌，然后才会恢复到历史平均水平。标普 500 指数的预期市盈率在 2020 年和 2021 年的大部分时间里都超过 22 倍，在 1999 年互联网泡沫期间达到 25 倍。
与此同时，接近市场高点的降息往往对一年后的股市有利。Carson Group 首席市场策略师 Ryan Detrick 表示，自 1980 年标准普尔 500 指数距离历史高点不到 2% 以来，美联储已降息 20 次。Detrick 表示，该指数每次在一年后都会走高，平均涨幅为 13.9%。
瑞银全球财富管理分析师在一份报告中表示：“从历史上看，当美联储降息且美国经济未陷入衰退时，股市表现良好。我们预计这一次也不例外。”
(纽约 Lewis Krauskopf 报道；Ira Iosebashvili 和 Matthew Lewis 编辑)
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