合并又回来了——但华尔街并不相信炒作

合并又重新流行起来，尤其是现在政府不再像以前那样反对。为什么要进行合并？嗯，合并方总是说合并将加强竞争（对公众有利），降低运营成本（对股东有利），并且具有变革性（我们无法翻译）。愤世嫉俗者表示，合并伙伴和安排者还有其他动机，因为合并为银行家和律师带来了巨额费用，为高管带来了奖金，而且还为高管带来了持续的好处，因为公司规模越大，他们的薪水就越高。学术研究表明，很大比例的合并会损害收购公司股东的价值，所以不要忽视那些愤世嫉俗的人。

一些合并造成了巨大的损失。拜耳几年前收购孟山都的决定使这家德国公司因诉讼而蒙受了数十亿美元的损失。这可能就是金佰利公司宣布将收购泰诺生产商时股东反应消极的原因。能源行业也出现了类似的情况。 Chart Industries 从事氢气、液化天然气和低温技术，通过收购一家空气输送设备制造商，其规模几乎扩大了一倍。创造规模和范围的变革性合并？ Chart的股价迅速下跌了一半。批评者称，被收购公司的产品价值低于 Chart，而且 Chart 支付过高。他们可能也认为，这笔交易涉及太多借贷。 Chart从未达到合并前的高点，但当一家拥有可能具有变革性想法的更大公司提出收购它时，它终于接近了高点。

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让我们看一下最近三起与能源相关的合并，看看市场对所提供的内容有何反应。

SABESP 是巴西一家大型水务公司，最近被私有化。 10月25日，它宣布将购买代表EMAE 70%经济权益的股份。被收购公司拥有可轻松融入 SABESP 网络的水库以及发电站（SABESP 是抽水电力的大买家）。这项投资将赚取资本成本。无需额外融资。资产增加不到 2%。自该消息公布以来，SABESP 股价已上涨 3%。没有任何转型主张。通过对他们了解的业务进行有利可图的投资，它只是让 SABESP 进入发电领域，并大大提高了供水系统的可靠性。或者看起来是这样。

10月27日，美国水务公司（AWK）宣布与Essential Utilities合并，而这本身就是不久前宾夕法尼亚州天然气和水务公司合并的结果。新公司的业务将包括大约 10% 的天然气和 90% 的水，看起来天然气公司将被收购，因此本质上这次合并使 AWK 的水业务增加了约一半。管理层谈论了一项“变革性”交易，但分析师似乎不为所动，称支付的价格还可以，但新公司的增长速度可能会较慢。自该消息公布以来，AWK 的股价已下跌 6%。一家大型受监管的水公司收购了另一家大型受监管的水公司。如果合并带来的经济规模太大，监管机构可能会把它们拿走。市场似乎在说，也许乏善可陈，但并没有带来变革。

现在是真正有趣且令人费解的收购。 Cox ABG，西班牙基础设施集团，拥有全球可再生能源

8 月 1 日，Iberdrola 宣布将收购 Iberdrola 的墨西哥业务，主要是发电业务。这笔交易是真正的变革，使资产和 EBITDA 增加了两倍，从本质上将一家拥有国际利益和水务未来的西班牙公司转变为一家拥有国际利益（不是字面上的意思，但从投资角度来看，这就是将会发生的事情）和电力未来的墨西哥公司。考克斯已经在墨西哥开展业务，所以想必了解市场，管理层拥有公司一半以上的股份，所以这不是某个大男子主义的雇佣首席执行官玩股东钱的情况。自宣布合并以来，考克斯股价已下跌 2%。我们怀疑市场认为这一转变会大大增加风险状况，原因有二：它将考克斯的大部分鸡蛋放在一个篮子里，而且 80%​​ 的资金将通过债务融资。换句话说，运营效益和扩张前景被金融风险所抵消。

简而言之，不以变革性的企业变革为目标会降低风险水平，但只会略微改变（用一个过时的表达方式）。声称规模扩大具有变革性并没有让投资者感到太兴奋。在没有充分考虑投资者风险认知的情况下进行变革可能会在运营上创造奇迹，但对收购公司的股东来说却没有多大作用。因此，如果您是投资者，请对这些合并主张持保留态度（用另一种古老的表达方式）。

作者：Leonard Hyman 和 William Tilles for Oilprice.com

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