在多伦多举行的本杰明·格雷厄姆中心 2024 年价值投资大会上发表主题演讲时，《财富》杂志资深专栏作家杰森·茨威格 华尔街日报，反问道：“什么东西不能被ETF化？”
他说，主动投资者正在与“市场先生”（即被动交易所交易基金）竞争。茨威格建议，要产生有意义的阿尔法值，投资组合经理必须培养专业知识，了解哪些东西不能打包到交易所交易基金中。
主动型基金经理的目标范围是茨威格所说的“左尾因素”，如规模、流动性、市场营销能力和受欢迎程度等因素。这些是小型公司固有的因素。
小型股市场的弹簧盘绕得很紧，我们认为这对产生阿尔法非常有利。
虽然小型股公司被纳入 ETF，但对这类公司进行被动投资并不是长期创造阿尔法收益的最佳策略。投资组合经理必须培养这一细分市场的专业知识。
在美国，根据罗素2000指数和标准普尔500指数的价格回报，小型股和微型股近十年来一直落后于大型股和超大型股。在同一时期，英国、日本、欧洲和新兴市场的小盘股效应依然完好。
是什么原因导致美国处于异常地位？机构配置已转向私募股权，远离公开市场。根据 Prequin 的数据，到 2028 年，全球私募股权资产管理规模预计将增长至 8.5 万亿美元，而美国公司以 11.3% 的复合年增长率领先。
如今，快速增长的小型公司拥有了以前没有的融资选择。它们可以保持私有化更长时间，在私募股权的封闭社区内生存和成长。其中一些公司可能永远不会加入罗素 2000 指数。如果它们发展到足够的规模，它们可能会直接跃升至标准普尔 500 指数或被出售给另一家大型私募股权基金。
聚焦加拿大
在加拿大，小型和微型股市场一直处于熊市。过去 10 年，专注于小型股的活跃基金出现资金流出，并购活动不温不火，IPO 活动疲软。去年，加拿大科技行业的公共资本筹集总额较 2022 年的水平下降了 88%，较 2021 年的水平下降了 98%。
这在加拿大造成了资本外逃和该行业表现不佳的负面反馈循环。在 2024 年第一季度，我们看到了第一丝变化的曙光，标准普尔 TSX 小型股指数 (7.9%) 的表现优于标准普尔 TSX 综合指数 (6.6%)。
北美展望
2023 年市场估值上升，这应该会吸引一些私营公司在今年或明年上市。IPO 和并购活动的任何改善都将对小盘股产生积极影响，因为小盘股在绝对和相对基础上都被低估了。
我们看到小盘股市场中目标丰富。由于缺乏研究和资金，精明的投资者可以趁机进入该领域。
重新评级的潜在催化剂将是资产负债表改善、现金流指标增加以及并购和 IPO 活动增加。利好因素包括利率上升的拐点、优质公司继续增加业务价值并清理资产负债表、加快并购活动以利用折扣估值，以及均值回归历史估值和情绪水平。
小型股领域最好通过积极的投资策略来对待，其中专业知识和对个别企业及其风险和回报特征的深入了解是成功的必要条件。
然而，每一位追求卓越业绩的投资者都必须承担潜在的风险，其中之一可能是痛苦的不受欢迎和表现不佳的时期，就像我们自 2016 年以来在小型股领域所经历的那样。正如挪威国际象棋大师马格努斯·卡尔森所说，“不愿意承担风险是一种极其危险的策略。”
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图片来源：©Getty Images/Hanis
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