创新推动价值创造
创新始终推动着经济进步和财富创造。投资者曾经通过股票市场来了解开创性公司的发展 后 这些创新型公司上市了。
但近几十年来，投资格局发生了巨大变化。如今，公司往往会推迟首次公开募股 (IPO)，并长期保持私有化或永久私有化。从 1980 年到 2000 年，IPO 市场平均每年有 325 笔交易。自 2000 年以来，这一数字急剧下降，降至 135 笔。
为了投资创新型新公司的成长，我们需要关注私人市场。
创新与私人市场
公开市场发生了怎样的变化？苹果电脑就是 IPO 鼎盛时期的一个例子。苹果电脑在 1980 年上市，成立仅几年后，就以 1.17 亿美元的营收筹集了 1 亿美元。仅仅四年后，该公司的营收就达到 15 亿美元，并为公众投资者带来了超过 10 倍的增长。
但 1980 年代苹果那样的回报在如今萎缩的 IPO 市场中已经过时了。IPO 前的投资者从当前一批早期高增长公司中收获了大部分回报。这就是变革机会所在。
私募市场投资者传统上通过风险股权投资支持处于早期阶段、潜力巨大、增长迅速的公司。尽管壁垒正在逐渐消失，但早期股权投资往往是内部人士的游戏，即使是顶级投资者也无法参与其中。但风险债务最近已成为一种有吸引力的补充，为投资者提供了另一种方式来获取“创新”资产类别。随着新公司的成长，他们经常寻求风险债务融资，以降低资本成本并减少所有权稀释。风险债务工具让错过最早股权融资轮次的市场参与者有机会投资公司的未来。
超高净值人士 (UHNW) 已经意识到了这一机会，自全球金融危机 (GFC) 以来，家族理财室也相应地改变了投资重点。机构投资者也紧随其后。数字不会说谎。过去 15 年，美国对私人交易的直接投资增长了 175%，全球增长了 210%。
2022 年 8 月，黑石集团宣布计划投资 20 亿美元用于私人科技贷款，包括风险债务，大力推动向私人初创企业和科技公司提供贷款。一年后，黑石集团收购了欧洲最大的私人风险贷款机构之一 Kreos Capital。
正如贝莱德欧洲、中东和非洲地区私人债务主管斯蒂芬·卡隆 (Stephan Caron) 所观察到的，“当前的市场动态使私人信贷成为一种具有吸引力的资产类别，因为投资者关注的是其创收能力、低波动性、投资组合多样化以及相对于公开市场的低违约率。”
私募市场投资，特别是风险股权投资和风险债务投资的潜在优势延伸到五个绩效维度。
1. 投资组合多元化
对 IPO 前股权和债务的配置有助于分散投资组合，并将风险分散到各个行业、阶段、商业模式和地区等各个因素。它们还可以减轻表现不佳的公开市场的影响，并保护我们免受市场波动的影响。事实上，IPO 前公司通常与股票和债券的相关性较低，并能提高风险调整后的回报率。这一点在上市公司数量减少的情况下尤其重要。1980 年，上市公司约有 8,000 家。现在只剩下 4,000 家左右。
2. 增长和回报潜力
公司通常在其生命周期的早期，尤其是在上市前阶段，会经历最快的增长轨迹。此时，随着市场份额的扩大，其价值往往会升值最多。
与此同时，风险债务每年的收入一直保持在中高水平，此外股权参与的年回报率为 3% 至 5%。此外，过去 20 年来，整个行业的贷款年损失率一直低于 0.50%。
美国私募股权和风险投资指数回报*
| 指数 | 六个月 | 一年 | 三年 | 五年 | 10 年 | 15 年 | 20 年 | 25 年 |
| CA 美国 私人 公平 |
–5.3% | 6.7% | 23% | 20.6% | 17.8％ | 12.6％ | 14.8％ | 13.8％ |
| 罗素2000 甲基化甲基醚 |
–23.5% | –25.6% | 3.9％ | 5％ | 10.2％ | 7.1％ | 8.6% | 7.9％ |
| 标准普尔 500 甲基化甲基醚 |
–20% | –10.9% | 10.5％ | 11.2％ | 13.5％ | 8.9％ | 9.4％ | 8.3% |
| 加州美国 风险投资 |
–13% | 2.7％ | 30.5％ | 25.7％ | 19.3% | 13.6% | 11.8％ | 28.1％ |
| 纳斯达克 复合mPME |
–29.3% | –23.5% | 13.1％ | 14.1％ | 16.2％ | 11.6％ | 12％ | 10.4％ |
| 罗素2000 甲基化甲基醚 |
–23.5% | –25.5％ | 3.9％ | 5％ | 10％ | 6.7% | 8.7％ | 8% |
| 标准普尔 500 甲基化甲基醚 |
–20.0% | –10.9% | 10.5％ | 11.3% | 13.3% | 8.8％ | 9.4％ | 8.4% |
| 纳斯达克 复合 AACR |
–29.2% | –23.4% | 12.2％ | 13.5％ | 15.4％ | 11.2％ | 11.6％ | 9.3% |
| 罗素2000 美国癌症研究学会联合会 |
–23.4% | –25.2% | 4.2％ | 5.2% | 9.4％ | 6.3% | 8.2% | 7.4% |
| 标准普尔 500 美国癌症研究学会联合会 |
–20% | –10.6% | 10.6％ | 11.3% | 13% | 8.5％ | 9.1％ | 8% |
来源：剑桥大学
3. 抢先体验
初创企业投资让我们能够进入高增长公司的底层，并带来先发优势，从而获得更有利的投资条件。在这样的新生阶段，公司的估值较低，但上升空间较大。Apple、Alphabets、Netfixes 和其他行业颠覆者都是从初创企业起步的，并为早期投资者创造了惊人的利润。
我们所说的“惊人”是什么意思？Uber 的早期股权投资者就是一个很好的例子：First Round Capital 最初投资的 51 万美元在该公司上市时变成了超过 25 亿美元。红杉资本对 Airbnb 的 2.6 亿美元投资在 11 年后变成了 48 亿美元。SpaceX 的早期投资者可能很快就会看到类似的回报：Founders Fund 在 2008 年投资了 2000 万美元，当时该公司的估值不到 10 亿美元。最近的私募融资使 SpaceX 的估值达到 1370 亿美元。
4. 新想法
投资风险股权和债务基金以及直接投资初创企业还可以让我们深入了解新兴趋势和技术，更好地了解更广泛的市场前景及其发展方式。
由于 IPO 数量减少且推迟，公开市场只是机遇的冰山一角。大部分商业创新都隐藏在私人市场的表面之下。这让私人市场投资者比那些看不到交易流程的人拥有信息优势。私人公司报告尚未像其公开报告那样商品化，因此对于那些知道要寻找什么的人来说，信息不对称比比皆是。私人市场投资者从众所周知的权威人士那里获得数据，从那些将塑造未来的年轻公司的创建者那里获得数据。
5. 尚未开发的市场
私营公司通常瞄准那些规模较大、较为成熟的同行所忽视的利基市场和服务不足的市场和细分市场。通过发现并投资拥有专业产品或服务的初创企业，我们有机会接触尚未开发的市场及其增长潜力。
不断变化的投资环境表明私募市场投资在我们的投资组合中发挥着重要作用。它们不仅可以增强投资组合的多元化，还可以提高风险调整后的回报，并为我们带来潜在的指数级增长。
让我们面对现实吧。成功创新产生的超额回报不再是公共股票市场的专利。为了站在经济进步和财富创造的前沿，并投资于创新，我们必须私有化。这意味着寻求风险股权和风险债务。
在本系列的后续文章中，我们将深入探讨风险股权和风险债务以及如何对其进行投资。
如果你喜欢这篇文章，别忘了订阅 进取的投资者。
所有文章仅代表作者的观点。因此，这些文章不应被视为投资建议，所表达的观点也不一定反映 CFA 协会或作者雇主的观点。
图片来源：©Getty Images / Eoneren
CFA 协会会员的专业学习
CFA 协会会员有权自行决定和报告所获得的专业学习 (PL) 学分，包括以下内容 进取的投资者. 会员可以使用在线 PL 追踪器轻松记录积分。
关键词：
