不用于联合发布。未经 Business Expert Press (BEP) 明确许可，本文不得转载。
以下内容改编自即将出版的 市场混乱：全球市场危机史 作者：Brendan Hughes，CFA。
我对美元以及世界上几乎所有其他法定货币的长期健康状况感到担忧。为什么？因为全球金融危机 (GFC) 之后的低利率、人为抬高的资产估值和飙升的债务水平。
自全球金融危机以来，货币政策发生了多大变化？ 轻松赚钱的领主：美联储如何摧毁美国经济克里斯托弗·伦纳德 (Christopher Leonard) 观察到，2007 年至 2017 年间，美联储印发的钱比过去 500 年印发的钱还要多。而这还是在新冠疫情爆发后，为应对经济增长乏力和高失业率而加快印发力度之前。正如我们所见，印发更多钱并不能增加繁荣，反而不可避免地会通过更高的通货膨胀使钱贬值。
这项宏大的货币实验破坏了全球金融体系，需要采取彻底的解决方案。
美国无法简单地通过经济增长来摆脱当前的赤字水平。提高税收和削减预算是决策者仅剩的可用工具，虽然前者可以在短期内增加联邦收入，但从长远来看可能会降低经济增长。与此同时，大幅和持续的预算削减几乎总是不受欢迎的，政客们也没有什么动力去做这样的事情。毕竟，这些措施的负面影响是相当立竿见影的，而赤字的增加只会在很多年后才会产生影响，通常是在那些负责任的政客离开政坛很久之后。
但如果美国无法控制赤字，美元可能会失去世界储备货币的地位。一些国家已经在努力减少对美元的依赖。储备货币的涨跌是长期周期的一部分，每种储备货币都有可能不再是储备货币。
出于这些原因，我认为我们必须以某种形式恢复金本位。1971 年，理查德·尼克松总统取消了美元与黄金之间的固定兑换率，使美元成为法定货币，从而结束了之前的金本位时代。虽然发行法定货币的国家不太可能拖欠债务，但它可以而且经常会印制大量货币，导致货币变得一文不值。当这种情况发生时，纸币与黄金或其他硬资产之间的联系通常会恢复。如今，迫在眉睫的债务重组和潜在的违约可能很快导致全球货币重置。
我不仅主张恢复金本位，而且我相信，正如米尔顿·弗里德曼所说，中央银行应该将货币供应量的增长与 GDP 增长挂钩。多年来，凯恩斯主义者正确地指出，限制货币供应量增长并不总是会影响货币流通速度。但当货币供应量的增长远远超过 GDP 增长时，它确实会破坏金融体系的稳定。
“对历史的理解和对货币和信贷数量以及通货膨胀量的常识在哪里？”——雷·达里奥
可以肯定的是，弗里德曼的货币主义并非不受批评。如何定义货币供应量（例如 M1 与 M2）从来就不是明确的。影子银行体系和加密货币的兴起并没有让这项工作变得更容易。尽管如此，货币供应量增长应该反映经济增长，这在直觉上是有道理的。当更多的钱竞争相同的商品和服务时，这些钱的价值就会降低。印制超过 GDP 增长的大量纸币或通过部分准备金银行和政府救助来激励私人银行这样做是没有好处的。美联储主席杰罗姆·鲍威尔可能会淡化货币供应量增长与通胀之间的相关性，但在 2020 年，在情况稳定很久之后印制如此多的钱，是一个政策错误。
这就是为什么我认为部分金本位应该通过将货币供应量增长与 GDP 增长挂钩并引入全额准备金银行制度来补充。1933 年，一群经济学家提出了这种全额准备金银行制度，作为所谓的芝加哥计划的一部分。他们认为，今天仍在使用的部分准备金银行制度对大萧条负有责任。但在全额准备金制度下，贷款与准备金比率为 1:1，每一美元的贷款都由一美元的存款支持。按照这种思路构建的货币体系将大大降低极端繁荣与萧条周期的可能性。
我们可能永远无法完全理解新冠肺炎对国内和全球经济的影响，也无法理解为应对疫情而采取的激进货币和财政措施。但如今美国削减政府债务几乎肯定会比二战后困难得多。1945 年至 1959 年间，美国政府将债务占 GDP 比率削减了一半以上，降至约 50%，这主要归功于经济的快速增长和人口的激增。美国 GDP 从 1945 年的 2280 亿美元增长到 1975 年的近 1.7 万亿美元。如今，即便是最乐观的预测也无法预测未来几年的经济增长能达到这些水平。至于人口，如果不对移民政策进行深刻改革，鉴于国内出生率低，美国的扩张速度将不足以推动必要的经济增长。
更糟糕的是，2019 年社会保障和医疗保险支出占联邦支出的 61%，而 1970 年这一比例约为 30%。美国有三个选择：它可以在未来几年提高税收以支付国债和福利支出，重组或拖欠债务，或者继续印发大量货币。在我看来，第一种选择很有可能。考虑到该国作为法定货币发行国的地位，第二种选择极不可能出现。这意味着第三种选择几乎是不可避免的。但考虑到美国目前的状况，更高的税收和额外的印钞只会让美元进一步贬值。
全球债务水平不断上升，法定货币可能贬值，这增加了美国国债和其他政府债务工具贬值或降至零的可能性。对于当今大多数人来说，这样的概念似乎是不可能的。但雷·达里奥提供了一些有用的历史背景：
“虽然人们倾向于认为货币是一种永恒的东西，‘现金’是最安全的资产，但事实并非如此。所有货币都会贬值或消亡，当它们贬值或消亡时，现金和债券（承诺接收货币）也会贬值或消失。这是因为大量印刷货币和贬值债务是减少或消除债务负担的最便捷方式。”
我们美国和其他发达国家的人只知道政府债务是稳定的。太多退休人员将其总资产的 80% 存放在单一政府债务中，因为他们错误地认为这些债务永远不会贬值。但我们不应将低价格波动误认为没有风险。这种思路很危险，忽视了世界各地政府债务的历史。我们还需要认识到，自全球金融危机以来，尤其是新冠疫情后的财政和货币政策只会使货币贬值的可能性更大。
达利欧指出：“自 1700 年以来，大约有 750 种货币，现在只剩下 20% 左右了。”按照我所描述的方式建立的新货币体系将有助于确保美元保持在那 20% 的份额。
有关 Brendan Hughes, CFA 的更多信息，请查看 市场混乱：全球市场危机史。
如果你喜欢这篇文章，别忘了订阅 进取的投资者。
所有文章仅代表作者的观点。因此，这些文章不应被视为投资建议，所表达的观点也不一定反映 CFA 协会或作者雇主的观点。
图片来源：©Getty Images / manassanant pamai
CFA 协会会员的专业学习
CFA 协会会员有权自行决定和报告所获得的专业学习 (PL) 学分，包括以下内容 进取的投资者. 会员可以使用在线 PL 追踪器轻松记录积分。
关键词：
