美国是一个消费驱动型经济，但近半个世纪以来，美国消费者在社会和经济压力下不断走弱。
近年来，美联储的宽松货币政策和财政刺激措施刺激了消费，但随着疫情过后通胀回升，这些措施的效果已经消失，消费支出恢复了长期下滑的趋势，这很可能导致经济衰退。
那还有什么选择呢？美国将重演日本化，美联储、联邦政府或者它们的某种组合人为地维持美国消费者的运转。
消费驱动型经济
美国经济究竟有多依赖消费者？个人消费支出（PCE）占 GDP 总量的三分之二，而总出口仅占 10% 左右。美国经济以内向型为主，不太依赖外部收入。因此，消费者的核心作用在过去 50 年里变得更加重要。
作为美国 GDP 的一部分，PCE 从 1968 年的 59% 增长到 2022 年的 68%，而净出口在同一时期内下降并出现逆差，从 1968 年的 0.1% 下降到 2022 年的 -3.3%。这一出口逆差与消费有关，表明它现在也是由消费者驱动的。
PCE 占美国 GDP 的百分比
资料来源：图表数据来自美国人口普查局、经济分析局、劳工统计局、联邦退休金计划和商业清算系统
消费疲软
但美国消费者正面临持续且不断增加的阻力。尽管个人消费支出占 GDP 的比例有所增加，但过去半个世纪里，名义和实际个人消费支出增长均有所放缓。名义个人消费支出增长率从 1968 年的 9.9% 下降到 2019 年的 3.5%，实际个人消费支出增长率从 1968 年的 5.7% 下降到 2022 年的 2.7%。这表明美国消费者的经济影响力正在减弱。
净个人消费支出（左轴）与美国净出口（右轴），单位均为十亿美元
自 2000 年以来，鸽派货币政策和政府刺激措施推动了个人消费支出增长。在新冠疫情期间，这些政策发挥了超强作用，导致名义个人消费支出增长大幅上升，通胀飙升。但在利率上升的情况下，这些政策无法持续。
名义同比 PCE 与实际同比 PCE
美国消费者的苦恼是什么？
1.收入增长放缓
PCE 的增长伴随着家庭债务的增加，尤其是在 1968 年之后，美国消费者越来越依赖债务。家庭债务现在占名义 PCE 的比重更大，从 1976 年的 73% 上升到 2008 年大衰退期间的 141.5% 的峰值。截至 2022 年，这一比例为 109%。债务在 PCE 中的占比正在增长，因此美国消费者的杠杆率更高，消费能力更低。
家庭债务同比与名义 PCE 同比
2. 其他经济驱动力疲软
尽管个人消费支出占 GDP 的比例有所上升，但其增长速度却有所放缓。这意味着，GDP 其他组成部分（例如净出口和资本支出）的增长速度下降得更快。此外，随着个人消费支出在 GDP 中所占的比重越来越大，美国工资却没有跟上步伐。
PCE/GDP（左轴）与同比员工薪酬（右轴）
3. 不平等加剧
在消费驱动型经济中，不平等加剧导致越来越多的人口可利用的资源减少，从而导致整体消费减少。据美国人口普查局估计，美国不平等现象在过去 50 多年中不断加剧，该国的基尼不平等指数从 1970 年的 0.394 上升至 2022 年的 0.488。同期，美国最富有的 10% 家庭的收入占家庭收入中位数的比例从 213% 跃升至 290%。随着财富集中在越来越小的群体中，大多数人的购买力下降。
按五分位数划分的平均家庭收入增长
4. 人口挑战
自 1960 年代以来，美国人口增长率一直呈下降趋势。这意味着人口正在老龄化，推动消费的年轻人比例将下降。过去 50 年来，名义和实际 PCE 增长都与较低的人口增长率保持一致。
名义个人消费支出同比增长（左轴） vs. 名义人口同比增长（右轴）（%）
那么，其含义是什么？
综合起来，这些因素表明了四个关键发展：
1. 实际个人消费支出增长放缓
受新冠疫情影响，实际个人消费支出增速已回落至疫情前的水平。诚然，医疗保健、在线服务、旅游和汽车销售等行业逆势增长，但它们只是例外。
实际个人消费支出同比增长率 (%)
2. 债务负担不断转移
在全球金融危机 (GFC) 之后以及疫情期间，联邦政府增加了债务负担，以支撑陷入困境的消费者并维持经济运转。因此，推动经济增长的债务负担从消费者转移到公共部门，PCE 增长开始更多地跟踪总债务而不是家庭债务。
名义个人消费支出同比与总债务同比
但面对利率上升，政府支出增加的这一阶段已经结束。目前，所有非金融部门（政府、家庭和企业）的债务增长都在下降，个人消费支出增长也在下降。与此同时，消费贷款拖欠率有所上升，回到了疫情之前的水平。政府刺激措施因疫情而产生的冲击已经结束，消费者再次逆流而上。
消费贷款拖欠率（%）
3. 通胀下降
当消费增长放缓时，需求侧通胀也会放缓。供给侧因素推动了近期通胀飙升，并在 2022 年达到顶峰。随着这些因素消散，消费需求减弱，通胀也随之减弱。
同比通胀率与季度实际同比 PCE 增长（%）
实际同比个人消费支出 (左轴) vs. 同比通胀率 (右轴)
从更大层面来看，CPI 与实际 PCE 之间的关系自 1980 年开始发生了重大转变。在过去的 30 年中，CPI 和 PCE 增长往往朝着相反的方向发展。消费者需求似乎对价格变化作出反应。然而，自那以后的几年里，CPI 和实际 PCE 增长开始同步发展。CPI 不再是消费者支出的驱动因素，而是受其驱动。即使通胀下降，消费者也没有增加消费。
各季度实际个人消费支出同比增长与非农就业人数同比增长
4. 就业增长放缓
在消费驱动型经济中，消费支出推动了就业增长。在疫情期间出现波动后，就业增长速度已与名义和实际 PCE 增长保持一致。
实际 PCE 同比增长与非农就业人数 (NFP) 同比增长
那么长期前景又如何呢？
那么，这一切对美国消费者和美国经济的未来意味着什么呢？有三个含义：
- 消费者的影响力将继续减弱。为什么？因为逆风预计不会减弱。随着消费者的衰退，GDP增长也可能衰退，从而可能导致经济衰退。
- 过去 15 年的情况表明，个人消费支出增长需要持续不断的额外财政或货币支持。这构成了我们的美国-日本化情景，其中财政和货币当局承担维持经济运转所需的债务。
- 这种消费趋势的衰退贯穿了过去几十年，也伴随着无数的技术进步、数字时代的出现、外包现象等。尽管有这些发展，消费增长的基本方向并没有改变。每一项新创新都只是将支出从一个领域转移到另一个领域；它们并没有增加总支出的增长。为什么？因为消费者资金的限制。
这些限制以及财政和货币政策制定者如何应对这些限制将决定可预见的未来美国的经济前景。
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图片来源：©Getty Images / Drazen Zigic
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