银行最新的盈利结果包括“创纪录”、“出色”和“翻倍”等字眼。到目前为止，至少从盈利角度来看，2023 年是该行业辉煌的一年。
但银行股价尚未超过之前的高点。跟踪全球银行的 KBW 纳斯达克全球银行指数自 2022 年初当前加息周期开始以来几乎没有增长，并且通常没有超过新冠疫情前的峰值。其他银行指数也没有表现出色。标准普尔地区银行指数的交易价格与 2016 年的水平相当。
银行业是一个复杂的行业，受到多种影响。因此，要了解中长期前景，我们需要了解当今该行业发挥作用的三个关键驱动因素。
1. 向更高利率环境的转变
美联储的加息周期是几十年来最快的，银行业从中获益匪浅。随着利率上升，银行资产的重新定价速度往往快于负债，因此银行净利息收入（银行收益的主要来源）会增加。当前利率周期就是这种情况，这为银行金融业创造了顺风。
但高利率是一把双刃剑。在宽松货币时代，许多银行大量购买长期证券组合，随着利率上升，这些证券的价格暴跌。持有至到期（或隐藏至到期）会计保护银行财务免受影响，但如果这些组合被解除，损失就会实现，银行的资本将受到打击。正如 W. Blake Marsh 和 Brendan Laliberte 在《未实现损失对银行的影响》一书中所观察到的那样，这是一个全行业都关心的问题。
事实上，从低利率或负利率环境到正但倒挂的收益率曲线环境的转变发生得相当快。这会给银行带来麻烦吗？根据金融理论，银行会进行期限转换——它们借入短期资金，然后放出长期资金——因此，从理论上讲，这个问题的答案很可能是肯定的。但在实践中，银行在曲线的不同点上借入和放出资金，贷款和证券的平均期限往往低于五年。此外，资产和负债匹配良好，因此银行在倒挂的收益率曲线下仍可能赚钱。事实上，在《银行如何应对收益率曲线的变化？》一文中，Thomas King 和 Jonathan Yu 发现证据表明，银行在曲线平坦的情况下实际上提高了净息差。
2. 新银行的竞争减少
新银行和金融科技是低利率和技术颠覆的产物。低利率迫使银行在其主营产品的利差处于历史低位的情况下寻找其他收入来源，这意味着对信用卡、现金转账等收取更高的费用，以产生非利息收入。再加上旧的技术堆栈和用廉价资金资助的初创企业，传统银行面临着激烈的竞争。直到金融科技寒冬来临。
随着轻松融资时代成为过去，大多数新银行将难以生存。绝大多数新银行尚未实现盈利，而且它们将不再拥有廉价资金来填补这一缺口。此外，随着银行重新依赖传统收入来源——利息收入，提高服务费的压力将会下降。尽管新银行对客户体验和数字颠覆大肆宣传，但如果其收费与传统银行差不多，它们将很难留住客户。一些银行甚至可能倾向于发起攻势，削减佣金，因为它们的利息收入提供了财务缓冲。
3. 市场倍数
那么，银行的市场变量如何变化呢？变化不大。与其他行业相比，该行业仍然被低估。市净率是银行业的通用倍数，许多银行的市净率仍低于 1 这个神奇值。造成这种情况的原因有很多。尽管盈利情况正在改善，但前景阴云密布。政府通过直接征税（如意大利）采取的单方面行动、加强监管和增加资本要求都是可能的。银行合规部门规模越来越大，对盈利能力的拖累也越来越大。
另一个不利因素是证券投资组合的未实现损失。这些损失有多大？大到足以引发流动性事件吗？我们不知道，这给该行业带来了额外的风险。
另一个挑战是新生产——由于条件收紧和经济恶化导致信贷增长放缓。德国和荷兰已经陷入技术性衰退，而美国能否在高利率环境下避免衰退尚不清楚。最新的 GDP 数据强劲，劳动力市场富有弹性，这有助于解释为什么美国银行的市净率高于表现较差的欧洲同行。但即使在美国，信用卡和汽车贷款拖欠率也开始上升，利率维持高位的时间越长，房地产市场的前景似乎就越不明朗。
期待
银行业现在的状况比过去十年的低利率或负利率时期要好。金融科技寒冬将缓解竞争压力，让一些银行有机会收购新银行并占有它们的技术堆栈。然而，银行证券投资组合的潜在损失、对该行业过度征税和过度监管的政治诱惑，以及更高的利率可能对经济造成的损害，可能会对原本乐观的前景造成影响。
因此，未来几个季度将面临巨大的挑战和机遇。
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图片来源：©Getty Images / sakchai vongsasiripat
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