“复杂性就像能量。 它不能被创造或摧毁，只能被转移到其他地方。当产品或服务对用户来说变得更简单时，工程师和设计师必须更加努力。（唐纳德·诺曼写道，“随着技术的发展，使用层面的简化不可避免地会导致底层机制的复杂性增加。“例如，计算机界面的文件和文件夹概念模型不会改变文件的存储方式，但通过投入额外的工作将流程转化为可识别的内容，设计师可以让用户更轻松地浏览它们。” — Shane Parrish， 法纳姆街
惠誉评级上周将美国主权信用评级从 AAA 下调至 AA+，凸显了现代金融市场中潜在的委托代理问题：投资者已将大部分风险管理外包给评级机构。
但问题不仅仅在于风险管理和评级机构。
在标准普尔于 2011 年下调美国信用评级之前，金融合约将“无风险”或流动性资产称为 AAA 级证券。这些资产被视为“良好抵押品”，是大多数金融交易的必备条件。
当美国信用评级出现分化时，美国国债在再次降级后被迫清算的风险就成了一个明显而现实的危险。正如 Jim Bianco 所写，“在随后的 12 年里，大多数金融合同都被改写，包括‘美国政府支持的债务’或类似的字眼。”
但过去十年来，美国的金融状况一直在恶化，因此惠誉下调评级并不令人意外。诚然，一些人不同意这一决定，而另一些人则认为这一决定来得太晚，但大多数市场参与者对这一消息都耸耸肩。
对美国主权信用的严格金融分析忽视了该国强大的地缘政治地位。其令人羡慕的地理位置和对全球航道的独特影响力确保了其在世界经济中的突出地位，也是其信誉的重要因素。
这就是惠誉和其他评级机构在将主权国家信用度这种复杂现象归结为简单名称时面临的困境。这些标签有助于保持商业运转，但它们的实际含义却越来越模糊，失去了信息价值。2011 年之前，两家评级机构可能会启动去杠杆化并引发金融市场恐慌。但由于其间金融合同措辞的重新修订，惠誉的决定未能催化这样的事件。
这算是眼前的好事。但去杠杆化对资产负债表或财政纪律的恢复作用又如何呢？如果政策制定者需要被提醒持续的债务积累是有代价的，该怎么办？过去，市场强加了这种纪律。市场强加的纪律意味着金融市场波动性更大，金融中介更少。当然，虽然这可能使资产负债表更健康，但也意味着增长放缓和生活水平下降。
评级机构和其他金融市场参与者提供了一种第三方监督的形式。他们采用松散的制衡体系来应对过度的风险积累。商品期货交易委员会 (CFTC) 对投资公司实施持仓限制，美国证券交易委员会打击证券欺诈，美联储监管银行系统。这些都是有价值的功能。问题是：这些努力为金融市场带来的功能增强是否伴随着任何隐性成本？
这是最纯粹的委托代理问题。金融创新增加了中介，使资本更便宜、更容易获得。这导致经济增长和生活水平提高。较低的进入门槛和看似降低的复杂性鼓励人们将储蓄投资于市场。但在表面之下，潜在的市场复杂性从未消失；它只是被转移到了其他地方。
如果我们的金融体系的复杂性是恒定的，那么它隐藏在哪里？谁在管理它？
依赖悖论表明，当校长将责任委托给他人时，他们可能会无意中降低自己做出明智决策、理解复杂问题和保留出色完成这些任务所需技能的能力。
交易所交易基金 (ETF) 等创新以成本和税收效率高的方式打开了金融市场。投资者现在只需点击鼠标即可购买分散化的投资组合。但在不久的过去，这样的努力需要专业团队才能完成，而今天将鼠标点击转化为投资组合的机制对大多数人来说仍然是个谜。复杂的算法、订单路由、订单流支付和幕后执行在很大程度上被忽视了，直到我们读到某些公司通过向市场提供流动性而获得的巨额利润。
某种程度上，金融创新正在创造两类投资者：一类是仅仅消费产品的投资者，另一类是了解创造这些产品的系统如何运作的投资者。这涉及到委托代理问题的核心。委托人和代理人之间的知识差距可能导致利益冲突，但并非必然。
对于评级机构而言，冲突源自它们可能给金融体系带来的风险。一方面，如果它们偏离了严谨的分析方法，其作为市场裁判的价值就会下降，但如果它们过于严格，又可能导致金融体系崩溃。
为了弥补市场不可避免的知识鸿沟，我们必须接受这样一个事实：复杂性只能被转化，并且必须授权代理管理这种复杂性，以增强市场的功能。这些代理的透明度和责任心是不够的。我们这些委托人有责任监督和参与金融市场，并了解金融市场的运作方式。
虽然投资已经变得“更容易”，但在简单的鼠标点击和用户友好界面之下，隐藏着一个我们不能忽视或忽略的复杂世界。这种复杂性必然会显露出来，当它显露出来时，我们不应该惊慌失措或指责，而应该努力了解它的本质。
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