6 月和 7 月市场总体活跃，因为参与者关注积极因素，而基本忽略了更高的无风险利率和其他对资产价格产生负面影响的现象。ICE 美银美国高收益指数在 400 个基点 (bp) 的期权调整利差 (OAS) 范围内面临阻力，这与过去一年大部分时间的阻力位一致。
但耐心可能会得到回报。为什么？因为市场某些领域的发展超出了基本面所能承受的范围。动能和错失恐惧症 (FOMO) 似乎推动了 6 月和 7 月的价格走势。一个越来越昂贵的市场是基本面和估值驱动的定位方法最困难的设置之一。
尽管市场总体价格已完全确定，但对于那些愿意寻找的人来说，仍然存在一些有吸引力的个别机会。
六七个月前，美国高收益债券市场似乎在短期内处于区间波动。利差突破 400 个基点的低位似乎具有挑战性。尽管过去六个月左右市场多次突破 420 个基点，但这可能表明市场过度扩张，而不是正在向新的利差收紧现实过渡。
ICE 美银美国高收益债券利差（基点）
来源：ICE/彭博
有很多迹象表明周期后期的动态。过去 18 个月左右资本成本的增加尚未被大部分市场所感受到。人工智能 (AI) 热潮引发的价格走势与 1990 年代后期的科技泡沫相提并论，一些人认为可能还需要几年时间才能达到顶峰。
当前的市场环境很可能是 2021 年投机驱动泡沫的回响，当时加密货币、非同质化代币 (NFT)、模因股票和特殊目的收购公司 (SPAC) 风靡一时。AMC、Bed Bath & Beyond 和其他股票在 2022 年出现了惊人的短期上涨。当主要的市场驱动因素看起来像泡沫，而投资它的理由是互联网泡沫的持久性时，这是一个不好的迹象。毕竟，那个泡沫与现实脱节如此之深，以至于纳斯达克指数从高峰到低谷下跌了 80%，美联储将其政策利率净下调了 4.25%。
虽然今年夏天央行的强硬信号损害了固定收益市场，但长期维持高利率制度有利于浮动利率证券，包括杠杆贷款和利率重置优先股。几个月来，市场一直认为长期利率高于联邦公开市场委员会 (FOMC) 点阵图，但 6 月份的最新预测显示，选民的变动相对较大：17 位受访者中有 7 位预计长期政策利率将超过 2.5%。3 月份，只有 4 位预测这一数字，一年前只有 2 位。即使这些预测代表着对现实的缓慢承认，但它们可能仍远远落后于现实。
信贷市场的多个领域都出现了裂缝和结构性问题。由于未来几年许多抵押贷款将到期，商业房地产尤其令人担忧。虽然这对市场来说并不是什么新鲜事，但其影响尚未得到充分重视。在杠杆融资中，缺乏担保贷款凭证 (CLO) 发行可能会促使更多发行人进入高收益市场，从而增加投资者的定价能力和发行人的资本成本。
如果机会出现改善，现在可能是储存过剩资本以便在未来几个月内进行战术部署的好时机。
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图片来源：©Getty Images / Koh Sze Kiat
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