以下内容摘自 2022 年 Scroll 奖获奖文章《市场对哪些企业 ESG 新闻做出反应？》，作者 George Serafeim 和 Aaron Yoon，摘自 金融分析师杂志。
股价只会对财务上重要的环境、社会和治理 (ESG) 新闻做出反应，而且当新闻是正面的、得到更多媒体报道并与社会资本问题相关时，股价会更加敏感。这是我与 George Serafeim 进行的研究得出的结论。我们还发现，根据他们对可能影响公司基本面的新闻的反应，ESG 投资者受到财务而非非财务因素的驱动。
过去的研究
例如，Philipp Krüger、Gunther Capelle-Blancard 和 Aurélien Petit 之前的研究得出结论，市场对正面和负面的 ESG 新闻都会做出负面反应。然而，哪些特定的 ESG 新闻对市场影响最大尚不清楚，任何先前的证据是否适用于今天也不清楚。早期的研究往往样本量较小，侧重于资本市场通过代理成本视角忽视 ESG 问题的时期，并且不区分可能对特定行业至关重要的 ESG 相关新闻。但现在越来越多的人认为，ESG 问题会利用公司资源，因此应该会影响股东价值。
我们的研究
我们分析的数据样本比之前研究的数据大几个数量级。它包括 2010 年 1 月至 2018 年 6 月期间 3,109 家发布 ESG 新闻的公司的 109,014 个独立公司日观察值。我们根据可持续发展会计准则委员会 (SASB) 的重要性分类划分样本。
FactSet TruValue Labs (TVL) 每天跟踪数千家公司的 ESG 相关信息，将来自不同来源的新闻分为正面或负面，并创建情绪分数来衡量新闻对公司当天的影响程度，以及新闻是否具有财务重要性。TVL 从许多来源获取数据（包括分析师、媒体、倡导团体和政府监管机构的报告），其衡量标准侧重于经过审查、信誉良好且可信的新闻来源，这些来源可能会为投资者带来新的信息和见解。
我们的主要研究设计是基于公司日面板，其中因变量是每日市场调整后的股票收益，而我们的关键自变量是基于 TVL 的 ESG 新闻评分的当日正面和负面新闻指标。通过这种每日结构，我们实施了事件研究设计，每天测量对 ESG 新闻的短期价格反应。
我们的第一组分析表明，并非所有新闻事件都与股价的重大变化有关。只有财务重大新闻才会带来股价的大幅波动。例如，在至少有三篇新闻文章的确定日期（根据 TVL，情绪分析需要至少三篇文章才能准确），重大正面 ESG 新闻会产生重大而积极的价格反应。然而，负面新闻并没有产生类似规模的价格波动。当我们将样本限制为在报道日收到超过五篇 ESG 文章的重大新闻时，我们的结果具有更大的经济意义。负面新闻会导致股价下跌。相比之下，无论我们如何限制样本，根据 SASB 标准不重要的 ESG 新闻都不会导致价格变动。
当我们评估 ESG 新闻主题时，归类为社会资本的正面和负面新闻（即有关产品因安全、质量、价格和可获得性问题对客户产生影响的新闻）会产生最大和最重要的市场反应。这尤其有趣，因为 ESG 数据和评级几乎不包含有关产品影响的信息，大多数指标反映的是运营活动。我们确实看到与自然资本相关的负面新闻以及与人力资本和商业模式创新相关的正面新闻等主题相关的价格变动幅度较小但显著。
最后，我们研究了投资者对 ESG 新闻的反应与对公司 ESG 活动的预期之间的关系。使用 MSCI ESG 评分作为投资者预期的代理，我们发现它可以预测未来的 ESG 新闻。然后，我们将正面和负面新闻分为预测部分和残差部分，作为公司 ESG 绩效评分的函数，以确定意外新闻或公司 ESG 评分预测的新闻是否影响股价。根据我们的结果，正面新闻中的意外部分驱动着投资者的行为。这表明 ESG 绩效评分对未来的 ESG 新闻具有预测能力，投资者将这一预测成分纳入他们的股价反应中。
我们的结果
我们的研究描绘了一幅与以往研究不同的投资者对 ESG 新闻的反应图景。我们发现，投资者对正面的 ESG 新闻反应积极，对正面新闻的反应远比负面新闻强烈。为什么我们的结果与早期研究不同？因为我们研究的是 ESG 更为普遍的时期，并依靠技术进步，使用自然语言处理 (NLP) 系统地衡量 ESG 新闻。与依赖人类分析师主观编纂 ESG 新闻的研究相比，这可以产生更好的测量质量和更少的选择偏差。此外，我们扩展了对 ESG 问题财务重要性的理解。例如，在“企业可持续性：重要性的第一个证据”中，Mozaffar Khan、Serafeim 和我发现，在重大可持续性问题上评级良好的公司与评级较差的公司相比，长期股票回报率更高。但在非重要问题上评级良好的公司并没有胜过评级较差的公司。市场通过使用提供每日 ESG 新闻数据并根据财务重要性对 ESG 新闻进行分类的数据，即使在短期内也会对财务重要信息做出反应。
我们的研究结果如何为投资分析提供参考？首先，随着越来越多的投资者将 ESG 问题纳入其投资组合配置决策，相关新闻应该会引发更大的股价波动。尽管如此，我们仍然不太清楚哪些具体问题在以新闻形式传播时会引发最有意义的价格波动。我们的结果表明，某些类型的新闻会导致更大的波动。其次，我们记录到，对于我们的大部分样本而言，企业 ESG 新闻几乎没有引起任何实质性的回应。这一发现很有趣。毕竟，如果投资者认为市场没有意识到某些新闻的重要性，他们就有机会进行进一步的投资分析、尽职调查和资本配置。
最后，我们考虑按新闻类型进行分析，因为它揭示了投资者需要的有关社会资本问题的重要信息。这可能成为更深入的投资分析和产品开发的沃土。
欲了解更多 Aaron Yoon 的文章，请不要错过与 George Serafeim 合著的《市场对哪些企业 ESG 新闻做出反应？》以及 2022 年 Scroll Award 获奖者，该书来自 金融分析师杂志。
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图片来源：©Getty Images / simon2579
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