投资者在购买环境、社会和治理 (ESG) 股票指数基金时会寻找什么？原则上，与任何基金投资决策一样，它可能是更高的财务回报、更大的投资组合多样化、更低的波动性等。
但无论投资者希望 ESG 基金实现什么，他们可能都希望这些基金在 ESG 标准上的表现优于其他基金。毕竟，如果这些基金在投资决策中不考虑 ESG 因素，为什么称它们为“ESG”呢？
这个问题不仅仅是学术问题。仅在美国，ESG基金（包括共同基金和交易所交易基金（ETF））就已发展成为一个规模达4000亿美元的市场。
测试 ESG 基金是否能提供更高的 ESG 分数的第一步是确定与什么进行比较。
许多 ESG 基金跟踪的 ESG 指数通常由 MSCI 和 S&P 等第三方指数制定者提供。例如，SPDR S&P 500 ESG ETF 由 State Street 管理，管理资产 (AUM) 为 7.15 亿美元，股票代码为 EFIV。根据其最新的公开资料，EFIV“力求提供在扣除费用和开支之前与 S&P 500 ESG 指数大致对应的投资结果”。
根据标普全球最新发布的情况说明书，标普 500 ESG 指数本身“是一个广泛的市值加权指数，旨在衡量符合可持续性标准的证券的表现，同时保持与标普 500 指数相似的整体行业组权重”。
当然，标准普尔 500 指数是标准的市值加权股票市场指数，是许多指数基金的基准。
标准普尔 500 ESG 指数概况将标准普尔 500 指数视为其“基准”，并将其价格表现与标准普尔 500 指数进行比较。标准普尔 500 ESG 指数前十大持股中有八只也位列标准普尔 500 指数的前十大持股之列。事实上，苹果、微软、亚马逊和 NVIDIA 这四家公司按相同顺序分别被列为各自的前四大持股。
由于 SPDR S&P 500 ESG ETF 追踪的是 ESG 指数，而 ESG 指数本身追踪的是市场指数，因此 ESG 指数的 ESG 得分是否高于基准 S&P 500 应该值得关注。毕竟，ESG 称号是这两个指数之间的关键区别。然而，情况说明书中并未包括这些基金的 ESG 得分。
因此，为了估算它们的 ESG 分数，我们选取了每家公司前 10 大持股，并根据 MSCI 和 Sustainalytics 提供的每家公司公开的 ESG 评级，手动计算了市值加权分数。
我们对两家评级机构的结果取平均值，发现标准普尔 500 ESG 指数的市值加权 ESG 得分比标准普尔 500 指数高 6.0%。
ESG 评分：ESG 指数与市场指数
我们用另外 19 个流行的 ESG 指数重复了这一操作。在每种情况下，我们都验证了 ESG 指数将其表现与主流市场指数进行了比较，并根据每个指数的前 10 大持股计算了 ESG 指数相对于基准的“提升”。
可以肯定的是，前 10 大持股并不能完美代表整体指数，但这些公司确实分别占市场指数和 ESG 指数总市值的平均 25% 和 31%。此外，ESG 指数制定者可能会选择 ESG 评级最高的公司作为其最大持股，前提是这不会产生相对于基准的过大跟踪误差。这样的选择过程将进一步提高 ESG 指数相对于其主流市场基准的 ESG 标准明显改善。
ESG 指数 ESG 评分改进与市场指数
然而，我们的主要发现是，ESG 指数的 ESG 得分通常仅略高于其母市场指数。一些 ESG 指数的 ESG 价值甚至更低，因为它们的市值加权得分低于其母公司。
虽然 ESG 指数和市场差异的范围很大（从 -26% 到 +43%），但大多数差异都落在 0 到 10% 的区间内，总体平均值为 8.3%。
ESG 评分改善幅度是否显著，对于每个基金的投资者来说都是一个问题。但如果投资者没有这些信息，他们就无法回答这个问题。
投资者为可持续基金支付的费用平均比非 ESG 基金高 40%。但根据我们的研究，如果投资者认为更高的费用可以换来更高的 ESG 分数，他们应该再想想。
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图片来源：©Getty Images / george tsartsianidis
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