债券和固定收益：对冲在哪里？

众所周知，2022 年对几乎所有资产类别来说都是艰难的一年。虽然美国股市下跌了 20% 以上，但平均固定收益证券的表现也好不到哪里去：大多数都下跌了至少 10%。

当然，债券和其他固定收益资产应该提供多元化优势，并在投资组合的股票部分陷入困境时提供一定的缓冲。显然，它们最近并没有特别好地发挥这些功能。考虑到这一点，我们试图了解固定收益资产何时真正达到了投资组合经理和投资者的预期。

我们研究了标准普尔 500 指数和 1970 年以来债券基金的平均回报率，并分析了它们之间的相关性随时间的变化。我们在不同的利率环境以及利率变化的环境中测试了相关性。

那么，我们发现了什么？

以联邦基金利率作为衡量指标，固定收益和股票回报之间的最高相关性出现在利率上升的环境中。这反映了当前的困境。随着美联储寻求控制通胀，债券回报并没有减轻股市损失，事实上，它或多或少与股市同步下跌。

事实上，我们发现，在利率持平的环境下，股票和债券之间的相关性最低。这是否是因为这种环境与经济最稳定的时期相对应，尚无定论。然而，无论原因如何，当利率保持稳定时，债券和固定收益似乎能提供最大的分散化收益，与股票的相关性最小。

不同利率环境下股票-债券平均相关性

接下来，我们研究了低利率、中利率和高利率环境下的股票债券相关性，即联邦基金利率分别低于 3%、介于 3% 和 7% 之间以及高于 7% 时。我们发现，当联邦基金利率高于 7% 时，股票和债券的相关性最高。相反，在低利率环境下，债券提供的分散化收益最大，或者与股票的相关性最小。

不同联邦基金利率环境下的股票-债券相关性

最后，我们探讨了在经济衰退期间分散投资的好处如何变化。为此，我们分离了自 1970 年以来发生的七次经济衰退开始时股票和债券之间的相关性，然后将其与该次经济衰退结束时的股票和债券相关性进行了比较。

在七次经济衰退中的五次中，相关性都有所增强，其中最大的峰值出现在1981年经济衰退和大衰退期间。

我们从中可以得出什么教训？那就是，在最需要固定收益多元化效益的时候——经济衰退期间——它们的效果却最差。

经济衰退期间的股票-债券相关性

这对投资者和投资组合经理来说都是一个相当大的难题。在经济衰退或利率上升的环境下，我们不能指望固定收益的对冲效应。

这意味着我们需要寻求其他资产类别（可能是商品或衍生品）来在熊市中保护自己。当然，它们也可能无法填补这一缺口。

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图片来源：©Getty Images/Alphotographic

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