最重要的投资组合经理技能指标常常被忽视。
我经常听到基金经理说：“我只需要在 50% 多一点的时间里做对。”他们指的是 命中率. 它类似于 击球率 棒球中的成功率：它代表了他们做出的决策中赚钱的百分比，无论是绝对的还是相对的。是的，理想的情况是决策的命中率要高于 50%——无论你是基金经理还是日常生活中的普通人，对吧？
但事实是，大多数基金经理的整体决策成功率不到 50%。我们最近的研究显示， 行为 Alpha 基准， 发现只有 18% 的投资组合经理做出的增值决策多于破坏价值的决策。我们研究了三年内 76 个投资组合的交易行为，并将投资决策的结果分为七个关键领域：选股、进入时机、规模、扩大、规模调整、缩小和退出时机。
我们的发现包括：虽然命中率吸引了大量注意力，但它往往不如回报那么重要。良好的回报率可以弥补低于 50% 的命中率，而糟糕的回报率可能会完全抵消高命中率的影响。
原因如下：收益衡量的是经理的正确决策是否通常比错误决策带来的收益更多。收益以百分比表示：超过 100% 为好；低于 100% 为坏。少数决策的收益远超 100%，足以弥补少数决策低于 100% 带来的损失。
他没有使用这个术语，但传奇的彼得·林奇强调收益是一个关键主题：1990 年，他告诉 华尔街周刊的 Louis Rukeyser 说过：“十年内你只需要一两只好股票。”当然，这些股票必须是非常好的股票，但关键在于回报是成功专业投资的最关键因素之一。成功的经理需要确保他们的赢家总收益大于输家的损失。
或许讽刺的是，资产所有者和资产配置者会研究各种各样的经理统计数据，试图将运气与技能区分开来，但却往往忽略了收益。事实上，收益是最纯粹的技能指标之一。持续实现超过 100% 收益的经理表现出了真正的投资技能：他们知道何时持有，何时放弃。
基本行为阿尔法前沿
最优秀的投资者擅长的是削减亏损者的能力——事实上，在盈利者变成亏损者之前就将其削减。而这体现在高额回报上。
上图来自 行为 Alpha 基准。它研究了过去三年中我们抽样的 76 个主动股票投资组合所做的所有交易决策，并绘制了它们的命中率与收益的关系图。虚线表示偶然情况下的收益：如果经理的正确率是 50%，则一半的时间是正确的，而他们的平均赢利额恰好等于他们的平均输利额，收益为 100%。
虽然经理人的命中率在 X 轴上处于一个相当狭窄的区间内，但他们的收益在 Y 轴上却差别很大。前五名经理人（洋红色）的命中率和收益都很高。
此图表及其将收益作为投资组合经理的关键比较指标的使用，代表了经理评估方法演变的重要下一步。它使我们能够超越基于过往业绩的传统评估指标（这些指标受运气的随机影响很大，因此效用有限），而是关注经理的决策质量。这是对他们技能的更准确评估。
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图片来源：©Getty Images/Wachiwit
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