在私募股权融资模式下，基金经理每隔几年就会获得为期 10 年的资本承诺，并在锁定期内收取管理和咨询费。虽然随着时间的推移，出现了期限较长的产品，但基本模式基本保持不变。
不幸的是，融资是有周期性的。经济低迷需要耐心：基金经理必须等到复苏的绿芽出现后才能重返市场寻找新基金。
扫清融资障碍
经济放缓会影响信贷供应、资本可用性和投资组合资产的健康状况。在全球金融危机 (GFC) 之后，即使是像英国的 Terra Firma 这样的大型公司也无法完成新的一年，而其他公司（例如 BC Partners）则勉强生存，维持了资产基础，但从未真正再次扩张。
全球运营商也难以重回增长轨道。TPG 和 Providence Equity 等一些公司难以吸引新的投资承诺，筹集的资金远低于金融危机前的水平。KKR 花了八年时间才募集到一只新的旗舰收购基金，2014 年募集到 90 亿美元，仅为上一年度募集到的 176 亿美元的一半。
虽然小型基金管理公司仍坚持传统模式，但大型基金管理公司则另辟蹊径。垂直整合是一条出路：例如，凯雷于 2011 年从养老基金 APG 和 PGGM 手中收购了基金中的基金管理公司 Alpinvest。
沃伦·巴菲特的伯克希尔·哈撒韦公司为私募股权公司提供了一个新的模板。得益于其汽车保险部门 GEICO 的上市，该公司可以永久获得常年资金池。阿波罗、黑石和 KKR 等公司都在过去十年中收购了保险业务，以获取类似的资金来源并利用永久的费用来源。
不雅暴露
但有一个问题。保险业对随机变量很敏感：例如，猖獗的通货膨胀会导致索赔成本上升和利润下降，尤其是对于财产责任保险公司而言。突然的利率变动，或者对于人寿保险公司而言，意外的高死亡率（例如由于流行病）可能会对利润产生巨大影响。
美国金融稳定理事会 (FSB) 两年前暂停了全球系统重要性保险公司 (GSII) 的称号，承认保险业与银行业不同，不存在系统性风险。但宏观经济背景比企业事务更难控制，并且会阻碍现金流。
因此，单个保险公司的破产可能不会产生多米诺骨牌效应，但可能因严重缺乏流动性而导致破产。当保险公司面临流动性不足的私人市场时，更有可能出现这种情况。因此，持续的经济危机可能会阻碍私募股权保险公司承保保单、发行年金或解决索赔的能力。
保险公司肩负着公共使命，为各种投保人的健康或财产提供保障。而 PE 公司则对机构投资者负有主要的信托责任。事实上，与私人资本不同，保险业受到严格监管，法律义务也十分严格。这具有重大影响。例如，人寿保险公司 Athene 和 Global Atlantic（现分别由 Apollo 和 KKR 所有）过去的客户服务和公司治理问题导致巨额罚款。此类事件可能会让私人资本受到公众监督，并使交易变得更加难以预测，尤其是在保险业务占业务很大一部分的情况下。例如，去年，Athene 占 Apollo 收入的 30%。
另类超市
解决PE融资困境的另一个方案是资产多元化，这一蓝图最早由商业银行在20世纪90年代末和21世纪初实施。
花旗银行和苏格兰皇家银行（RBS）通过收购或设立资本市场部门和保险业务，为客户提供一站式服务。交叉销售具有双重优势，既能提高每个账户的盈利能力，又能增加客户粘性。
黑石、阿波罗、凯雷和 KKR (BACK) 建立了类似的平台，帮助寻求收益的 LP 投资者在另类资产类别中进行多元化投资。他们现在提供个位数收益的产品，如信贷，以及风险更高、回报更高的杠杆收购解决方案，以及期限较长但收益较低的基础设施和实物资产投资。
通过为独立资产类别筹集资金，BACK 公司可以避免潜在的资本市场关闭。例如，尽管债务市场在全球金融危机期间遭受重创，但基础设施却表现出了非凡的韧性。
然而，这种创新也有缺点。“全能”银行的表现不如规模较小、管理更严格的竞争对手。投机取巧的交易暴露了其缺乏专注力。例如，苏格兰皇家银行在 2002 年收购了二手车经销商 Dixon Motors，尽管几乎没有证据表明存在潜在的协同效应。此外，对股本回报率 (ROE) 的病态痴迷未能解释基础资产质量的下降。此外，零售银行家经常被证明是平庸的交易员、并购经纪人、企业贷款人和保险公司。
早期迹象表明，像 BACK 这样的多产品平台可能无法在整个私人市场产生最佳效果。凯雷的抵押贷款债券基金业务及其在中欧、东欧和非洲的活动以及 KKR 的欧洲收购部门过去都失败或陷入困境，这表明在经营金融集团的同时全面监控和维持业绩是一项挑战。不明确的产品捆绑可能会进一步阻碍这些横跨全球的另类资产超市的回报。
性能难题
多元化可以降低风险，同时降低预期收益，这是经济学理论的基本原则之一。然而，2008 年，“全能”银行的多元化表明，当低估产品之间的绩效相关性时，风险可能会被错误定价。当全力以赴的增长战略没有伴随着足够的制衡时，风险可能会增加。上市另类基金经理对资本积累和与费用相关的收益的近乎排他性的重视可能会以牺牲未来回报为代价。
这是伯克希尔·哈撒韦公司商业模式的一个教训，而新一代的私募股权公司可能还没有意识到这一点。获得无条件进入资本池是一回事，让这些资本发挥作用又是另一回事。保险浮存金的现金盈余——截至 6 月 30 日超过 1000 亿美元——使得伯克希尔·哈撒韦公司几乎不可能超越公共基准，尤其是在负实际利率通过无限制的信贷创造和资产通胀来鼓励竞争的情况下。
为扩大核心竞争力而筹集资金的 PE 公司也将面临类似的阻力。永久资本已成为另类投资专家最关键的部门。截至 6 月 30 日的季度，黑石集团的资产同比增长 110%，达到 3560 亿美元，占其总资产池的 38%，而阿波罗的永久资本基础为 2990 亿美元，占资产管理规模的 58%。截至 6 月底，黑石集团拥有 1700 亿美元的未动用资本，而阿波罗拥有 500 亿美元可供使用。这需要投入大量的资金，这只会拖累回报。
永久而多元化的资本基础或许能够缓解 PE 的筹资饥渴，但相关的保险活动和多资产策略可能会引发全面的投资业绩消化不良。
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