“我们的货币政策审议和决定建立在我们从 20 世纪 70 年代和 80 年代的高通胀和波动以及过去 25 年的低通胀和稳定通胀中学到的关于通胀动态的经验之上。这些经验教训指导着我们使用我们的工具来降低通胀。……我们会坚持下去，直到我们确信工作已经完成。” — 杰罗姆·鲍威尔，2022 年 8 月 26 日
在《风暴之眼：美联储、通胀和十月十五日》中，我建议投资者在股市强劲反弹时要克制自己的热情，不要低估美联储对抗通胀的决心。2022 年 8 月 26 日，美联储主席杰罗姆·鲍威尔在杰克逊霍尔年度经济研讨会上发表讲话。他言辞有力，并刻意引用历史教训，打消了人们对美联储将放弃紧缩策略的任何希望。股市对此作出了大幅下跌的反应。
过去 9 个月，美联储领导层一直在努力说服市场，过去 40 年的鸽派倾向已不适用。沟通困难的原因何在？许多投资者根本无法理解，这是一次罕见且危险的通胀事件。第一次世界大战和大流感之后的 1919 年至 1920 年的通胀与此最为相似。尽管此类重大危机往往会导致暂时的高通胀，但美联储仍必须采取积极行动遏制通胀。如果不这样做，暂时的通胀可能会演变为 20 世纪 70 年代和 80 年代初大通胀的重演。
鲍威尔在演讲中强调了金融史上的三个不同教训，这些教训解释了美联储的做法。通过围绕这些教训展开演讲，他表明美联储认识到如果通胀持续保持在目前的高位，将会带来严重危险，它接受了消除这一风险的独特责任，并致力于避免其前任的错误，无论这可能带来短期痛苦如何。
1.“第一个教训是，央行可以而且应该承担起实现低而稳定的通胀的责任。”
在美联储 108 年的历史中，大通胀是其最严重的错误之一——只有大萧条可以与之媲美。这一时期的货币政策存在缺陷，部分原因是人们普遍认为美联储有义务同步货币政策和财政政策。当历届美国总统都推行过度扩张的财政政策，如“大社会”和越南战争时，美联储领导层犹豫是否要用紧缩的货币政策来平衡这些政策。1965 年，在美联储推行更高的利率（或削减开支）后，据报道，林登·约翰逊总统将美联储主席威廉·麦克切斯尼·马丁 (William McChesney Martin, Jr.) 压在他位于德克萨斯州的牧场的一堵墙上，并大喊：“马丁，我的孩子们在越南快死了，你却不印我需要的钱。”当理查德·尼克松总统被问及他是否尊重美联储主席亚瑟·伯恩斯的独立性时，他回答说：“我尊重他的独立性。但是，我希望他能够独立地得出结论，我的观点是他应该遵循的。”美联储很难抵抗这样的胁迫。
但鲍威尔现在已经明确表示，各国央行 能 和 应该 承担起实现低而稳定的通胀的责任，从而表明美联储将抵制任何潜在的政治压力。
2.“第二个教训是，公众对未来通胀的预期可以在确定通胀的长期走势方面发挥重要作用。”
鲍威尔明白长期高通胀对美国经济构成的巨大风险。美联储在大通胀期间的经验很有启发性。在马丁的领导下，美联储有机会在 1960 年代末消除通胀。但它没有采取行动，而且它的不作为并没有被忽视：市场参与者开始将更高的通胀预期纳入他们的未来计划。一旦高通胀在经济中根深蒂固，就很难摆脱。事实上，美联储主席保罗·沃尔克不得不在 1981 年将利率一路提高到 20%。历史表明，降低通胀 期望 需要更积极、更持续的货币紧缩政策。这就是为什么从一开始就防止通胀预期上升至关重要。鲍威尔的声明表明，美联储意识到了这一风险，并认识到时间不多了。
3.“这让我想到了第三个教训，那就是我们必须坚持下去，直到完成任务。”
“坚持下去”让人想起保罗·沃尔克，这位美联储主席成功战胜了美国历史上持续时间最长的通胀危机。这句话表明，鲍威尔明白美联储在马丁和伯恩斯领导下半心半意地收紧货币政策所带来的严重后果。事实是，美联储领导层在 20 世纪 60 年代和 70 年代明白通货膨胀具有破坏性；他们只是无力（或不愿）承担结束通货膨胀的代价。每次他们实施货币紧缩政策时，都会因失业率上升而过早改变方针。公众正确地将美联储缺乏决心解读为高通胀将持续的迹象。到 1979 年 10 月沃尔克宣布新战略时，他花了数年的痛苦才让公众相信他是认真的。
鲍威尔承认美联储“必须坚持下去，直到任务完成”，这发出了一个明确的信息，即潜在的经济衰退或失业率上升不会阻止美联储进一步收紧货币政策。美联储的主要目标是将通胀率降至 2% 的目标。用鲍威尔的话来说，经济衰退和失业是“降低通胀的不幸代价”。然而，这些代价是值得的，因为“无法恢复价格稳定将意味着更大的痛苦。”那些记得 1970 年代滞胀时期的人可以证明，有一天我们会感谢美联储的决心。
未来展望
鲍威尔在杰克逊霍尔的声明中重申，美联储领导层理解大通胀发生的原因，以及如果再次发生将有多么痛苦。声明还强调了美联储的独立性，美联储有义务尽一切努力防止美国重演1970年代那样的通胀。
那些怀疑美联储决心的人或许应该重新考虑一下自己的论点。美联储在杰克逊霍尔会议上展示了实力，而且实力很强。投资者最好做好准备迎接更激进的货币紧缩政策，直到通胀被消除。这可能意味着更多的经济痛苦。当然，40 多年前大通胀的关键教训是，痛苦值得长期收益。
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图片来源：©Getty Images/Win McNamee/Staff
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