过去两年的股市有时让人紧张，有时让人兴奋，这取决于你问的对象和时间。
但对于行为金融学爱好者来说，新冠疫情时代的股票市场提供了一个难得的机会，让他们见证几乎永无止境的行为偏见。
事实上，我们可以从 2020 年 3 月以来观察到的各种市场现象中直接得出特定的行为偏见和偏见集合。
远离
投资者在疫情初期犯的一个错误是，在新冠疫情暴跌后没有买入优质公司。可以肯定的是，邮轮公司和其他直接受到疫情影响的公司将很难被接受，但许多经历了大幅调整的公司在多个商业周期中都有着高利润的长期记录。它们是赚钱机器，拥有强大的资产负债表、强大的品牌、广泛而忠诚的客户群、强大的定价权、宽阔的护城河等。疫情不会击垮它们。需求必将恢复。
| 股价 2020 年 1 月 1 日 |
股价 2020 年 3 月 16 日 |
更改自 2020 年 1 月 1 日 |
股价 2022 年 5 月 3 日 |
更改自 2020 年 3 月 16 日 |
|
| 可口可乐 | 55美元 | 45美元 | -18％ | $63 | 40％ |
| 英伟达 | 60美元 | $51 | -15％ | $196 | 284% |
| Salesforce | $167 | $124 | -26％ | $178 | 44% |
| 麦当劳 | 200美元 | $149 | -26％ | 250美元 | 68% |
| 苹果 | $74 | $63 | -15％ | $166 | 163% |
| 贝莱德 | $501 | $357 | -29％ | $631 | 77％ |
| 默克 | $92 | 70美元 | -24％ | 90美元 | 29% |
| 查尔斯·施瓦布 | $48 | 31美元 | -35％ | $69 | 123% |
| $210 | $146 | -30％ | $212 | 45％ | |
| 毛虫 | $151 | $93 | -38％ | $214 | 130% |
那么，为什么我们中的许多人——包括我自己——会犹豫不决，错失一生难得的机会呢？因为以下偏见：
短视损失厌恶： 我们过于关注短期损失，而低估了长期收益的潜力。这导致我们避开近期波动较大的资产。
连续性偏差或外推偏差： 这也起到了一定作用。因为我们刚刚经历了波动性的过山车，所以我们认为这段旅程还没有结束，而且会无限期地持续下去。
后悔厌恶： 这是另一个关键的偏见。我们担心疏忽大意、买错股票的后果，就像担心佣金或买错股票的后果一样。所以我们中的许多人都选择袖手旁观。
追逐疫情中的赢家
自 2020 年 3 月开始实施的大规模货币和财政刺激措施，再加上在家办公 (WFH) 现象，确保了许多居家办公类股票将成为疫情期间的巨大赢家。
| 股价 2020 年 3 月 23 日 |
股价 2020 年 10 月 31 日 |
改变 | |
| Fiverr | 24美元 | $146 | 508% |
| 佩洛顿 | 23美元 | $116 | 404％ |
| 14美元 | $59 | 321％ | |
| 海运有限公司 | $43 | $158 | 267% |
| 飞涨 | $135 | $461 | 241% |
然而，尽管这些公司数量激增，但早在 2020 年 4 月，其中许多公司就已经是估值高得离谱的亏损公司。很明显，需求被提前了，而疫情期间实现的惊人收入增长在中长期内是不可持续的。
那么，为什么我们中的许多人都盲目跟风，拒绝下车呢？
自我增强偏见： 我们的成功应该归功于谁？我们自己。如果我们买入了 Peloton，并且其股价在六个月内上涨了四倍，那是因为我们选股天才，而不是运气不好或市场被廉价资金所驱动。
群体行为： 就像一群朝同一方向游动的鱼一样，我们人类也会模仿他人的行为。当有疑惑时，我们会随波逐流，形成自己的观点或做出快速决定。在泡沫或危机中尤其如此。
确认偏差：我们选择接受哪些与决策相关的信息，并倾向于接受能够验证决策的数据。因此，我们身边的人和媒体都告诉我们我们想听到的话。从 2020 年 4 月到 10 月，财经新闻媒体大肆宣扬疫情中的赢家，比如 Pelotons 和 Zoom。我订阅的一份著名投资通讯只写了这类股票，大肆宣扬其积极因素，而忽略了任何消极因素。
错过通货膨胀的线索
几乎没有人预料到通胀会飙升至如此之高且维持如此长时间。
我们低估了封锁期间消费品的消费量，高估了全球供应链的实力和韧性。需求和供应方面的冲击导致通胀率达到 40 年来的最高水平。
为什么我们错过了信号？因为通货膨胀在 10 年内几乎没有变化。全球金融危机和创纪录的低失业率之后的大规模量化宽松 (QE) 对通货膨胀几乎没有影响。由于通货膨胀很长时间没有增加，我们认为它永远不会增加。如果 4.5 万亿美元没有起到作用，那么再多几万亿美元又有什么用呢？
可用性 偏见： 这就是行为经济学家所说的。归根结底就是三个 R：我们 记起 什么是 最近的 并考虑它 相关的前两个 R 还不错，但最后一个 R 就是一场灾难。我们中的许多人都没有经历过上次滞胀，即 20 世纪 80 年代初利率达到 20% 的时期，而且我们只知道自 1982 年保罗·沃尔克驯服巨龙以来，通货膨胀一直相当温和。因此，我们相信未来会像不久前一样。
罗宾汉效应
还记得 2021 年初的模因股票狂热吗？当时 Jim Cramer 和他的同事们不停地谈论 GameStop、Hertz 和 AMC。AMC 股价在五个交易日内上涨了 250%，GameStop 股价在 2021 年 1 月从 17 美元左右飙升至 350 美元。
Wall Street Bets 子版块功不可没。不到一周，该论坛用户数量增长了 400%，从 200 万增加到 800 多万。许多论坛成员此前从未直接投资过该市场。
刺激计划让银行账户变得丰厚，我们将这些股票推高到了荒谬的水平。一些对冲基金做空了其中一些股票，许多散户投资者看到了机会，可以跟大佬们做空。一些对冲基金陷入了随后的空头挤压。但几个月后，模因股崩盘，许多投资者损失惨重。
群体行为： 我们再次随波逐流。只是这一次，社会感染浪潮进一步增强了我们的随波逐流。
框架偏见： 这也起到了作用。投资决策不是基于事实，而是基于信息的呈现或“框架”。散户投资者与大型对冲基金较量的民粹主义大卫与歌利亚的故事太有吸引力了，许多人无法忽视。
疫苗怀疑论者
疫苗的研发需要时间。疫情爆发前，疫苗研发周期为 10 至 15 年。几乎没有人预料到，在第一次封锁后不到一年，新冠疫苗就会问世。我们预计疫情会持续更长时间。
我们并没有看到实地取得的所有进展。科学家研究冠状病毒已有半个多世纪了。医疗技术已经变得如此先进，计算机如此强大，以至于基因组测序已经以闪电般的速度揭示了 SARS-CoV-2 的病毒序列。
志愿者排队，临床试验迅速完成。美国食品药品管理局（FDA）简化了审批流程。与通常的新药10个月的审查过程不同，FDA将冠状病毒疫苗排在了队伍的最前面。辉瑞疫苗在提交申请后仅21天就通过了审查并获准用于紧急使用。
保守主义偏见： 相对于新数据，我们更倾向于已有信息。这会导致我们对新的关键信息反应迟钝。
锚定偏差： 在做决定时，我们经常将注意力集中在一个参考点上。我们过度依赖遇到的第一条信息。这会在我们的脑海中巩固一种叙事，即使面对更新、更好的数据，我们也很难摆脱这种叙事。对于疫苗，我们依靠的是延长的疫苗开发窗口。
逢低买入
低买高卖。我们都知道这句话。疫情期间股市出现了很多下跌，投资者纷纷买入下跌的股票。但它们真的是物美价廉的股票吗？在少数情况下可能如此，但即使在大幅下跌之后，根据市销率估值指标，许多股票的定价仍处于高得离谱的水平。
| 疫情高峰 股价 |
股价 2022 年 5 月 3 日 |
减少 | 市销率 比率 |
|
| Shopify | 1,690 美元 | $453 | -73％ | 十三 |
| Unity 软件 | $192 | $69 | -64％ | 17 |
| 雪花 | $398 | $178 | -55％ | 四十二 |
| Zscaler | $369 | $211 | -43％ | 三十四 |
| 交易台 | $108 | $62 | -43％ | 二十五 |
相比之下，同一天，标准普尔 500 指数和纳斯达克指数的市销率分别为 3.1 和 3.6。现在，逢低买入的热情已经大大减弱。
锚定偏差： 这又是罪魁祸首。投资者一直盯着之前更高的价格，因此在大幅下跌时就抢购，却没有意识到一些令人担忧的昂贵价格只是稍微降低了一点。此外，在以更高的价格获利后，投资者并不急于以更低的价格出售。
相信美联储
通货膨胀本应是暂时的。杰罗姆·鲍威尔和美联储就是这么告诉我们的。我们完全相信了他们。结果发现，美联储错了，现在落后了。硬着陆的可能性正在上升。
据我估计，在过去 11 个紧缩时期中，美联储只有一次实现了“完美软着陆”。这是一份糟糕的履历。美联储以前从未陷入过如此严重的紧缩漩涡。想想看：飙升的通胀、一场丑陋的战争、供应链中断、持续的疫情以及泡沫化、焦虑的股市——即使是最有先见之明的预测者，这也是一个艰难的环境。说实话，美联储的糟糕记录几乎不符合这一标准。
那么我们为什么相信美联储的预测呢？
权威偏见： 美国心理学家斯坦利·米尔格拉姆 (Stanley Milgram) 推广了这个术语，用来描述我们对正式权威人士（“专家”）的错误信任。我们更有可能相信他们提供的信息。许多特征都会增强权威偏见。金融业是一个男性主导的行业，性别可能发挥一定作用。种族、民族和教育背景也是如此。
观察我们的偏见
疫情期间的股市是名副其实的偏见盛宴。但它也是一次伟大的实验室实验。我总结出的最大教训是，我们越能从投资过程中消除偏见，我们的投资回报就越好。
问题是：我们会从疫情期间的股市中吸取教训吗？但愿如此。但不要指望它。我们的记忆力短得惊人。这就是为什么我发现记错误日记很有帮助，它有助于记住那些没有成功的投资决策背后的动机和思维过程。请放心，自 2020 年 3 月以来，我的日记已经长了很多很多。但它是一种宝贵的资源，所以我会长期思考这些偏见。
但话又说回来，这也许只是另一种偏见。
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图片来源：©Getty Images/Nick Dolding
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