哪些情况下利率上升是好事？
在通胀率达到 40 年来最高水平的情况下，美联储将联邦基金利率目标区间上调了 25 个基点 (bps)，并预计 2022 年将再加息六次。目前，联邦基金期货市场预计今年的加息幅度约为 270 个基点。这将超过 1994 年 250 个基点的峰值。德意志银行最近的一份报告表明，美联储可能会将短期利率提高至 6%。
利率上升往往与资产价值下降有关。在固定收益市场尤其如此，因为利率与债券价值呈反比关系，利率敏感性以期限来衡量。股票估值也存在类似的动态，尽管程度因估值方法而异。
从根本上讲，一家公司的价值是其未来收益的现值。利率上升会对未来收益产生负面影响，因为利率上升会增加借贷成本并拖累净收益。此外，以更高的利率折现时，这些未来现金流的现值会下降。尽管如此，更高的利率将对某些对冲基金策略起到推动作用，尤其是以下三种策略。
1. 商品交易顾问（CTA）
CTA 通过期货市场在商品、货币、股票指数和利率方面做多或做空。由于这些工具本身就带有杠杆，许多 CTA 只部署 10% 到 20% 的资本，其余则分配给短期固定收益工具。利率上升将增加其潜在回报。事实上，鉴于 CTA 与股票和固定收益市场呈中性甚至负相关性，对 CTA 的需求激增。
CTA 主要分为两大类：中期趋势和短期趋势，其中绝大部分资金投资于中期趋势。中期趋势 CTA 持仓时间为 6 周至 6 个月，而短期 CTA 持仓时间为盘中至数周。
除了长期强劲的业绩记录外，最佳 CTA 与多头基准呈负相关，最重要的是，表现出正偏度。正偏度的多少是一个重要指标，因为相关性是动态的，并且在各个行业和策略之间，相关性在市场抛售期间通常会趋向于 1.0。当其他一切都在下跌时，具有高正偏度的 CTA 通常会变得更短，并提供有价值的尾部风险保护。
2. 再保险
再保险策略承担保险公司对飓风、地震、野火和其他自然灾害造成的住宅和商业财产损失的责任。当再保险公司收取的保费超过其必须承担的索赔额时，他们就能盈利：他们的业绩与资本市场几乎没有关联。
监管机构要求再保险基金持有其 100% 的潜在负债，通常是托管或信托，直至保险合同到期。大多数再保险合同的期限为一年或更短。储备金投资于短期证券，短期利率上升可提高回报。值得注意的是，虽然气候变化是真实存在的，但一年期合同也让管理者有机会将气候变化数据纳入其预期损失和回报假设中，从而减弱对投资组合的任何影响。
过去五年，再保险投资的回报预期大幅上升。在许多情况下，保费增长了一倍以上，而损失风险仅略有增加。如今，许多投资者预计回报将达到两位数。
3. 较高周转率的固定收益
为复杂或流动性较差的固定收益证券提供流动性的策略已取代银行自营交易柜台。利率上升会增加固定收益市场的波动性，而波动性越大，这些以交易为导向的策略的回报就越高。管理者通过积极对冲利率和信用利差风险，通过阿尔法获得大部分回报，并限制市场贝塔。这些方法与资本市场的相关性也较低，可以在市场抛售期间提供一些尾部风险保护。
随着短期利率从接近 0% 上升至可能远超 3%，CTA、再保险和短期相对价值固定收益只是应会受益的对冲基金策略中的一小部分。这将对对冲基金行业产生两大影响：
- 这些策略将以牺牲其他方法为代价来扩大其市场份额。 规模达 4 万亿美元的对冲基金行业已经成熟。投资者在仔细评估各种策略和经理后，根据哪些策略和经理能够为其投资组合提供最佳增值机会来进行配置。这些决策不仅会影响新的配置，还会影响从一个经理到另一个经理的重新配置。不同经理之间的预期回报可能仅相差 1% 或 2%。因此，对那些受利率上升帮助的基金的需求将大幅增长。
- 大型机构投资者更有可能就绩效费问题进行谈判。 对冲基金费用的下行压力主要集中在管理费和业绩费以及门槛和业绩结晶时间框架上。如果短期利率保持上升趋势，更多的机构投资者将要求对投资组合现金头寸产生的附带收益部分设定业绩门槛。
利率上升对市场和整体经济的影响存在诸多不确定性。经济衰退、滞胀和其他可能性都不能排除。
然而，尽管利率上升的净效应可能为负面，但值得记住的是，一些策略将会带来收益。
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图片来源：©Getty Images/MicroStockHub
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