从 19 世纪 40 年代和 50 年代的淘金热、19 世纪 90 年代的自行车泡沫，到 20 世纪 60 年代的保龄球狂热，再到 20 世纪 90 年代和 21 世纪初的互联网泡沫，我们的动物精神永远在寻找更加广阔的天地。
近年来，金融浪潮纷纷涌入加密货币领域。
根据 Statista 的全球消费者调查，去年年初，6% 的美国受访者表示他们在过去 12 个月内购买或交易过加密货币。秘鲁、土耳其、菲律宾和越南的受访者进入加密货币市场的比例要高得多，从 16% 到 21%。
在中美洲，萨尔瓦多已将比特币定为法定货币，并计划在孔查瓜火山脚下开发“比特币城”。国际货币基金组织（IMF）已警告萨尔瓦多不要采取这一做法。
数字货币在大众、媒体和市场心目中获得了显著的合法性。但并非所有人都相信保罗·克鲁格曼所说的“技术术语”。他写道：“加密货币在正常的经济活动中几乎不起作用。”而像查理·芒格这样的投资者的批评相当有启发性。
然而，我们需要认识到行为金融学的一个关键要素是感知价值具有传染性。例如，我可能不相信钻石的审美吸引力，但我无法忽视它在他人想象中的心理价值。
确实，加密货币表面上确实具有一定的经济价值。区块链技术的承诺——安全性、透明度、效率、可追溯性和自动化——已经被详细讨论过。
因此，不相信加密货币的人应该警惕英特尔前首席执行官安迪·格罗夫所说的第一版陷阱。例如，想想 20 世纪 90 年代初苹果的手持式牛顿设备。当时有大批反对者，它变成了一种浪费。但这并不是数字手持设备的终结。有时，技术可能需要几代人的时间才能实现其早期的承诺并改变格局。
另一方面，加密货币的忠实拥护者必须警惕投机的诱惑。非理性的繁荣、自然的庞氏骗局和错失恐惧症 (FOMO) 可能会引发许多鲁莽行为。正如一项真正具有变革性的技术可能需要几代人的时间才能达到临界规模一样，糟糕的投资和彻头彻尾的骗局可能会持续数十年，直到跌至谷底。看看伯纳德·麦道夫就知道了。
此外，不良行为往往在资本最不受约束的地方滋生。一项研究发现，大约四分之一的比特币用户和 46% 的比特币交易与非法活动有关。这意味着非法交易总额高达 760 亿美元。
金融传染的风险同样突出。2006 年全球金融危机爆发之前，美国次级抵押贷款总额达 6000 亿美元，不到美国抵押贷款市场的四分之一。几乎没有人想到这种危机会爆发，或者会威胁到整个金融秩序。
正如本·伯南克 (Ben S. Bernanke)、蒂莫西·盖特纳 (Timothy M. Geithner) 和亨利·保尔森 (Henry M. Paulson, Jr.) 所写， 救火：金融危机及其教训专家们低估了互联互通、过度杠杆化的系统的危险，以及大肠杆菌效应的可能性：这相当于当地一家汉堡店发生食物中毒事件，导致全国人民厌恶快餐。事实上，信心危机是如此深刻，以至于即使是像伯克希尔哈撒韦这样资本雄厚的巨头，用沃伦·巴菲特的话来说，也“陷入了深渊”。
如今，加密货币世界也可能存在类似的风险。截至撰写本文时，加密货币的全球市值已超过 1.7 万亿美元。相比之下，黄金的市值约为 12.5 万亿美元。加密货币的市值并非微不足道。住房债务、投机性资产、长期经济冲击和传染性恐慌的混合可能会引发一场完美风暴。我们不应该将投机市场与实体经济割裂开来，而应该将其简单化。
然而，这些尾部风险不会阻止音乐的传播。如今，许多家庭将辛苦赚来的积蓄委托给数字货币。例如，摩根大通正在增加其客户对加密基金的使用权，尽管其首席执行官杰米·戴蒙 (Jamie Dimon) 将比特币描述为“一文不值”。
比特币债券和加密货币交易所交易基金 (ETF) 等新工具正在流行。如果互联网泡沫和次贷泡沫可以作为参考，我们可以预见，不透明、复杂、杠杆化的创新和金融工程将接踵而至。动物精神为理性投机和蜂拥无能奠定了基础。
同样，乔治·索罗斯 (George Soros) 描述了易错性、反身性和正反馈循环如何将估值推向远离均衡的领域。当然，随着确凿证据和反证证据的出现，叙述、预期和价格将进行调整。加密货币也将面临这一考验。在某个时间点，它必须证明其经济价值。
在此之前，信心和预期似乎存在一个“金发姑娘区”。我们不想落入第一个版本的陷阱，拒绝所有出现的值得冒的风险。但我们也必须避免无节制投机的危险。我们忘记了，即使是膨胀的市场出现暂时的失灵也会蔓延并危及更广泛的体系。
当然，政府和机构在稳定和控制温度方面会发挥一定作用。但金融历史告诉我们——无论是由于官僚主义、惰性、自由主义理想，还是其中的某种组合——它们可能都会迟到。
无论如何，加密货币都将成为金融史上一个引人入胜的案例研究，无论它最终成为 21 世纪的郁金香狂热，还是真正定义未来且有利可图的创新。
进一步阅读
如果你喜欢这篇文章，别忘了订阅 进取的投资者。
所有文章仅代表作者的观点。因此，这些文章不应被视为投资建议，所表达的观点也不一定反映 CFA 协会或作者雇主的观点。
图片来源：©Getty Images / bodym
CFA 协会会员的专业学习
CFA 协会会员有权自行决定和报告所获得的专业学习 (PL) 学分，包括以下内容 进取的投资者. 会员可以使用在线 PL 追踪器轻松记录积分。
关键词：
