“投资管理中最令人烦恼的问题之一是，当投资者最需要多元化时，多元化似乎消失了。”—— Sébastien Page （特许金融分析师）和 Robert A. Panariello （特许金融分析师），“当多元化失败时”
过去半个世纪的两项创新极大地扩展了投资者可以投资的证券范围。
共同基金于 20 世纪 70 年代首次大规模面向散户投资者推出，如今已有数以万计的共同基金被创建并出售给投资者。从 20 世纪 90 年代开始，类似的交易所交易基金 (ETF) 浪潮也随之而来。
随着共同基金和 ETF 的不断涌现，只需点击几下按钮，就可以在遥远的地方进行投资。新兴市场股票基金催生了前沿市场股票基金等等。
理论上，日益扩大的全球股票市场准入应该使投资者更容易建立多元化全球股票投资组合并获得收益。
但事实真是如此吗？分散投资全球股票指数真的有助于降低投资组合风险吗？
为了找出答案，我们收集了过去几十年来各种全球股票市场指数的尽可能多的数据：美国的标准普尔 500 指数、英国的富时 250 指数、德国的 DAX 指数、法国的 CAC 40 指数、日本的日经指数、香港的恒生指数、中国大陆的上交所、加拿大的多伦多证券交易所、巴西的 BVP 指数、俄罗斯的 RTS 指数、韩国的 KOSPI 指数、印度的 SNX 指数、澳大利亚的 AOR 指数和墨西哥的 IPC 指数。
利用这些数据，我们研究了 20 世纪 80 年代、90 年代、21 世纪初和 21 世纪 10 年代每个两个指数组合之间的相关性，以了解它们之间的多样化是否真的能在降低风险方面产生预期的优势，以及这些优势随着时间的推移可能发生怎样的变化。
在 20 世纪 80 年代，我们所研究的所有指数的平均相关系数为 0.25。BVP 和 HSI 的最小相关系数为 -0.51，而标准普尔 500 和 FTSE 250 的最大相关系数为 0.83。在我们十年的样本中，45 个相关系数中有 8 个为负。
全球股票指数之间的相关性：20 世纪 80 年代
快进到 20 世纪 90 年代和 21 世纪，随着指数之间的分散化效益和相关收益的大幅下降，负相关性逐渐消失。
20 世纪 90 年代全球股票指数之间的相关性
21 世纪全球股票指数间的相关性
到了上世纪 90 年代，平均相关系数已升至 0.30，91 个相关系数中，只有 7 个为负值；到了 2000 年代，平均相关系数已升至 0.59，91 个指数组合中没有一个为负值。
这一趋势一直延续到 2010 年代和 2020 年代。2020 年至 2022 年 2 月 28 日期间，平均相关性为 0.70，RTS 和 SSE 组合的最小相关性为 0.37。因此，对于希望在本十年降低波动性的投资者来说，将股票配置分散到国际股票指数中并不是一个特别有效的策略。
2010 年代全球股票指数之间的相关性
发生了什么？全球市场已经发生了变化，而全球化是这一过程的关键主题。在一个相互联系和一体化的世界中，股票市场的关联性越来越强。
因此，即使投资者能够更多地进入遥远的前沿市场以及各种发达和发展中股票指数，但在这些市场之间实现股票配置多元化的好处已经减弱。
世界指数之间的相关性
| 最小。 | 最大限度。 | 中位数 | 意思是 | 标准差 | |
| 20 世纪 80 年代 | -0.51 | 0.83 | 0.25 | 0.25 | 0.32 |
| 20 世纪 90 年代 | -0.12 | 0.83 | 0.30 | 0.31 | 0.24 |
| 2000 年代 | 0.20 | 0.95 | 0.62 | 0.59 | 0.16 |
| 2010 年代 | 0.19 | 0.87 | 0.50 | 0.51 | 0.14 |
| 2020 年代 | 0.37 | 0.93 | 0.72 | 0.70 | 0.14 |
在 1980 年代，投资者可以通过投资恒生指数和英属维尔京群岛指数实现多元化投资，并将相关投资组合的波动性与历史波动率相比降低 12 个百分点。
然而，在 2020 年代至今，为了实现多元化，最佳指数组合配置产生的相关系数仅为 0.36。与历史波动率相比，这只能将投资组合波动率降低 3 个百分点，而且需要配置俄罗斯股票，而俄罗斯股票目前面临诸多不利因素。
当然，股票指数相关性不断增强的趋势是否会持续仍是一个悬而未决的问题。考虑到最近世界局势的动荡，答案很可能是否定的。
许多人猜测，过去半个世纪的全球化浪潮已达到顶峰并开始消退。在这种情况下，全球股市指数之间的关联性可能会降低，其表现也会越来越脱钩。未来几个月和几年，这种情况是否会发生值得关注。
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图片来源：©Getty Images / Yuichiro Chino
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