过去 20 年期权市场的一个主要趋势是交易佣金下降。21 世纪初，许多经纪集团每笔交易收取 10 美元。2010 年代，这一数字降至每笔交易 5 美元，如今 Robinhood 和其他平台提供免佣金期权交易。
但是，虽然期权交易的显性成本已降至接近于零，但隐含交易成本又如何呢？我们通过研究期权市场的平均买卖价差随时间的变化来探讨这个问题。
我们选择了自 2000 年以来在期权市场交易的 20 家公司，其中包括强生、亚马逊、高盛、AT&T 和宝洁等公司，然后对每家公司进行了一段时间的跟踪，并比较了它们在 2000 年至 2020 年期间平均买卖价差（以百分比计算）的变化情况。
为了控制未平仓合约、交易量和名义价格等其他因素，我们进行了一项匹配程序，对这 20 家公司的四种期权类型（价内看涨期权和看跌期权以及价外看涨期权和看跌期权）的买卖价差进行平均，并且只包括未平仓合约/交易量/名义价格变化小于 10% 的期权的结果。
我们发现，看跌期权和看涨期权的买卖价差均有所下降。但价内期权（即执行价格低于股票市场价格的期权）的交易成本下降幅度大于价外期权。
年度平均买卖价差
| 价内 呼叫 |
价外期权 呼叫 |
价内 看跌期权 |
价外期权 看跌期权 |
|
| 2000 | 5.57% | 9.38％ | 4.82％ | 10.33% |
| 2005 | 4.06% | 9.25％ | 4.85％ | 10.24％ |
| 2010 | 2.11％ | 6.06% | 1.69％ | 6.60% |
| 2015 | 2.38％ | 6.23% | 2.71％ | 6.36% |
| 2020 | 1.23% | 7.06% | 1.28％ | 8.36％ |
例如，2000 年价内看涨期权的平均买卖价差为 5.57%。到 2020 年，其买卖价差下降了 4.34 个百分点，平均为 1.23%。另一方面，2000 年价外看涨期权的平均买卖价差为 9.38%。到 2020 年，这一数字下降到了 7.06%，在过去 20 年里下降了 2.32 个百分点。
这表明做市商仍然向期权买家收取大量费用。特别是，做市商继续从投资者那里收取大量隐含费用，尤其是那些押注尾部风险事件的投资者，即那些购买价外期权的投资者。
最后，从股票市场的角度来看，股票目前的买卖价差在 0.01% 到 0.20% 之间，具体取决于公司规模及其交易量。因此，尽管期权市场的买卖价差已经下降，但仍远高于股票市场的价差。
总而言之，我们的结果表明做市商仍然可以从隐含交易成本中获得巨额回报——尤其是从价外期权中获得巨额回报。
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图片来源：©Getty Images / Luco Plesse
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