“仅仅因为某个名人赞助或投资了 SPAC，或者说这是一项好的投资，就投资 SPAC 永远不是一个好主意。“
虽然特殊目的收购公司 (SPAC) 已经存在了几十年，但自第一波新冠疫情爆发以来，它们吸引了前所未有的关注和投资。在最近的这股热潮中，企业家理查德·布兰森、退役棒球明星亚历克斯·罗德里格斯和其他名人都赞助了自己的 SPAC。
但所有这些炒作都伴随着相当大的争议以及监管审查的增加。这是有充分理由的。与 SPAC 相关的过度行为已有充分记录，并引发了人们对这些投资工具的根本适用性的质疑。上文引用的美国证券交易委员会的警告表明，一些人轻信了最近的 SPAC 泡沫。
那么，什么是 SPAC？它是如何运作的？参与者是谁？风险和机遇是什么？最近的 SPAC 激增是昙花一现还是更持久的趋势？
什么是 SPAC？
SPAC，即“空白支票公司”，是一家上市公司，旨在促进合并、收购或“合并”，使私人控股企业上市。SPAC 有一个内置的时间限制，通常为两年，在此期间，SPAC 必须完成至少 80% 初始投资的交易，否则资本将退还给投资者。
SPAC 筹集资金的方式与其他上市公司和首次公开募股 (IPO) 类似，通过公开股权投资以及其他来源和机制，包括私人投资公开股权 (PIPE)。
为了将 SPAC 推向市场，管理团队需要创建空白支票公司，在美国证券交易委员会 (SEC) 注册，在国家证券交易所公开上市，并筹集资金。然后将这些资金托管，同时管理团队确定潜在的私人公司进行收购。当该识别阶段完成并选定目标后，SPAC 将部署其资本来收购或与该公司合并，从而让目标公司上市，这通常被称为“去 SPAC”交易。
尽管 SPAC 长期以来一直被 IPO 所掩盖，但过去几年，SPAC 投资飙升，从 2019 年的 130 亿美元飙升至 2021 年第一季度的 960 亿美元。2021 年全球共有 679 家 SPAC IPO，总价值达 1722 亿美元。事实上，SPAC 的发行数量一度超过 IPO。
为什么要选择SPAC？
尽管 IPO 具有神话色彩和宏伟气势，但它也存在着巨大的准入门槛。IPO 需要花费大量时间和成本才能完成，而其上市后的挑战和监管负担可能会使其变得不切实际。一波又一波的疫情，加上供应链中断和相关的市场波动，进一步加剧了 IPO 市场的陷阱。
与此同时，随着各国央行向经济注入资金并降低利率以避免疫情引发的全球经济衰退，投资者一直在拼命寻求收益，一些投资者将 SPAC 视为比 IPO 更快捷、更轻松的替代方案。
好的…
与传统 IPO 相比，SPAC 的周转时间要短得多，而且成本往往较低。这表面上让 SPAC 投资者和管理者能够更灵活地趁热打铁。与可能需要数年时间才能上市的传统 IPO 相比，SPAC 可以在更短的时间内（大约六个月）实现机会和利润。
同样，SPAC 也为那些想要套现的人提供了更快的获得公共资金的途径和更快的退出方式，同时避免了传统 IPO 的花招。SPAC 流程还可以降低价格波动，因为在合并之前，利益相关者会商定并批准具有约束力的估值，而传统 IPO 则倾向于由承销商指导估值过程。
事实证明，SPAC 为上市的私营公司所有者以及 SPAC 发起人带来了丰厚的利润。然而，SPAC 投资者的境遇并不总是如此。
坏与丑
过去几年对 SPAC 表现的多项研究表明，SPAC 发起人和被收购公司的创始人获得了最多的收益。为项目提供资金的投资者获得的收益往往远低于他们的投入。尽管 SPAC 投资看似简单，但其实比投入资金并获得更多回报要复杂得多。
SPAC 泡沫破裂及其相关丑闻导致投资者环境更加谨慎，投资者团体和监管机构的监督也随之加强。美国证券交易委员会 (SEC) 已介入以澄清 SPAC 的运作方式，而令人失望的 SPAC 申报文件则引发了调查和集体诉讼。
所有这些都意味着投资者需要进行尽职调查并谨慎对待 SPAC。
其他需要注意的挑战
- SPAC不会爆炸： 首次公开募股可能会蒸发公司的流动性以及机构投资者和公众的兴趣。另一方面，首次公开募股也可能使股价飙升。 SPAC 不能以同样的方式扩大规模。由于价格是事先协商好的，它们的上限较低，但理论上也有较高的下限。
- 一切都分崩离析： 与收购一样，SPAC 很容易出现短路。经过数月的谈判，从法律责任和税收到人力资源问题，任何事情都可能使交易泡汤。不确定性是必然的。
- “公众”审查： 公司从私人投资向公开投资的转变带来了新的披露要求和新流程，这可能会破坏业务性质。SPAC 收购的实体在上市后所处的文化和监管环境也可能一夜之间发生变化。这增加了各级员工流失的风险。
- 目标不一致： SPAC管理团队可能缺乏目标公司细分市场的专业知识。这可能会导致SPAC发起人和他们收购的公司所有者之间发生冲突。
- 区分好与坏： 如今，市场对 SPAC 质量的挑剔程度比繁荣初期更高。因此，SPAC 发起人必须向潜在投资者展示其业务的质量。
- 费用：许多顾问都在 SPAC 食物链中打卡，从 SPAC 发起人到 SPAC 承销商再到 de-SPAC 顾问等等。
- 盘后交易：没有什么比已完成交易的售后市场交易更能推动新的非 SPAC 交易市场。随着 2022 年的到来，SPAC 的售后市场交易表现处于大幅下降的区间，而传统 IPO 的售后市场交易表现却微不足道。
- 管道堵塞： SPAC 通常以信托方式收购价值为其现金数倍的公司。这需要成功执行并发 PIPE。但 PIPE 市场已经堵塞，而且看不到管道工。因此，许多 SPAC 即将到期，因为没有 PIPE，就无法进行 de-SPAC 交易。
超越炒作？
由于近期 SPAC 炒作周期的兴衰似乎已结束，现在可能是投资者重新评估这些投资工具的好时机。它们的光彩已大大减弱，这可能使人们能够更好、更准确地评估它们的潜在价值，尤其是在通胀复苏、股市调整和利率即将上升的情况下。
就 SPAC 发起方而言，他们必须提高自己的水平。他们需要确定更现实的目标，并设定更合理的期望。
抛开过度因素，凭借其灵活的结构和更快的周转速度，SPAC 应该对投资者以及公司创始人和赞助商具有吸引力。
它们也许值得再看一看。长时间、仔细地看一看。
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图片来源：©Getty Images / SimoneN
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