在理想情况下，固定指数年金 (FIA) 的标的指数组在产品生命周期内保持不变。顾问会进行研究、提出建议，并持续跟踪同一套指数。
但实际上，承运商有时会以“运力问题”为由，不再对某项指数进行进一步投资。这可能会让顾问感到沮丧和苦恼，并引起投资者的质疑，尤其是当他们已经付出大量努力去理解一项一直带来良好回报的指数时。
保险顾问怎样才能向客户解释，尽管这看起来令人恼火，但保险公司做出这样的决定实际上是负责任的行为？
定义容量
从广义上讲，容量是指资产管理规模 (AUM)，超过该规模，策略就无法实现与其既定回报目标或预期相匹配的长期业绩。达到容量是基金向新投资者关闭基金的一个原因，从而保护现有投资者的利益。对于 FIA 中使用的风险控制指数，考虑因素类似，但并不完全相同。
当承运人发行 FIA 时，通常会聘请一家或多家银行作为对冲提供商，提供构成 FIA 的指数的期权。对冲提供商在市场上交易这些 FIA 指数的成分股，复制指数的表现并“对冲”他们卖给承运人的期权。下图说明了这种关系。
参与 FIA 的不同实体
如果这种对冲活动占 FIA 指数中某个特定成分股（例如股票或交易所交易基金 (ETF)）每日交易的很大一部分，则可能会对该成分股的价格产生重大影响。假设对冲者需要购买 1 亿美元的股票，而平均每日交易量为 2 亿美元，则对冲将占通常每日流动性的 50%。这种对冲活动可能会反馈到 FIA 指数本身的水平，从而可能损害 FIA 的表现——以及购买该指数的退休人员。
运营商和指数发起人都应希望避免这种情况——运营商为了其最终客户的利益，而指数发起人则维护其指数的完整性。
击球能力
指数的容量并不是一个固定的数字，而是一个指导金额，在此金额下，所需的对冲活动可能会对指数表现产生不可忽略的影响。对于 FIA 指数，容量是由对冲提供商在同意开始向承运人出售期权时估算的。
那么问题可能如何发生？
最简单的情况是 FIA 销售非常成功。这可能是由于 FIA 中使用的一个或多个风险控制指数表现强劲，从而吸引了资金流入。承运人必须从对冲提供商那里购买更多期权，而对冲提供商又必须对冲更大的数量。每个人都很高兴，直到其中一个 FIA 指数所需的对冲金额接近该指数的容量。
那么市场条件的变化又会怎样呢？FIA 使用的风险控制指数往往由其他指数、ETF、股票和期货组成。成分流动性会随着时间的推移而发生显著变化。如果基础 ETF 表现不佳且投资者撤资，其交易量可能会减少；或者基础期货可能会变得交易清淡，未平仓合约减少。在这两种情况下，流动性的下降都会降低风险控制指数的容量。
ICLN：一个例子
在 ETF 领域，iShares 全球清洁能源 ETF（股票代码：ICLN）是指数容量问题的一个很好的例子。该 ETF 于 2008 年推出，但随着投资者对可持续发展叙事的响应以及清洁能源成为约瑟夫·拜登政府的一项重要举措，美国 ETF 的资产管理规模从约 7 亿美元飙升至约 50 亿美元，而跟踪同一指数的相应欧洲版本也增长至约 50 亿美元。该 ETF 也是美国结构性产品的热门标的，为股票创造了隐藏的需求。问题是，基础指数只有 30 只成分股，其中两只是在新西兰上市的小型、流动性差的股票。
到了重新平衡的时候，ETF 需要卖出这两只股票 40 到 50 倍的日流动性。这将导致价格大幅波动。经过协商，指数发起人标准普尔采取了大胆的举措：重新设计了该指数，并将股票数量增加到 100 只。
虽然这个例子适用于 ETF，而不是 FIA，但它说明了不断变化的市场条件和需求如何导致指数挂钩产品的严重容量问题。
设计很重要
那么，如果指数容量不是预先设定的、硬编码的金额，承运人在选择风险控制指数时如何才能最好地避免未来的容量问题？
指数容量主要取决于基础工具的流动性：通常是其他指数、ETF、股票和期货。因此，谨慎选择至关重要。但指数容量还取决于分配给这些工具的权重机制、实施这些权重的再平衡机制以及将指数波动率维持在目标水平的风险控制机制。
对指数的需求、其表现和市场条件都会随时间而变化，这对产品制造商及其对冲提供商来说是一个挑战，他们必须保证在年金的较长时间内提供指数。保险公司在对拟议的风险控制指数进行尽职调查时，需要考虑指数设计的细节方面。
通过适当的审查，他们可以最大限度地避免未来出现容量问题。
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图片来源：©Getty Images / GoodLifeStudio
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