在私募股权 (PE) 领域，计算投资组合或基金的阿尔法值的方法比任何其他资产类别都要多。除了私募市场之外，没有哪个领域的普通基金投资表现如此糟糕。
应该是这样吗？平均私募市场基金是不是一只坏基金？平均私募市场回报是不是一只坏回报？如果是这样，原因何在？
在其他所有资产类别中，平均基金都是达到最低门槛的基金。因此，平均基金并不“例外”。不过，可以肯定的是，击败 相关的 在关键投资范围内滚动地跟踪指数或贝塔系数参考绝非易事。
很久以前，我曾写过关于私募资本贝塔系数和内部收益率 (IRR)-阿尔法系数的文章，但阿尔法系数的叙述仍然没有改变。是什么原因导致私募股权贝塔系数声誉不佳？大卫·斯文森和耶鲁捐赠基金模型的不可否认的影响力是一个关键因素。
2013 年耶鲁大学的一份财务报告包含了私募股权阿尔法运行的蓝图声明：
“耶鲁大学从未认为另类资产的平均回报率特别引人注目。另类资产的吸引力在于能够产生最高四分位或最高十分位的回报。只要个别经理表现出相当大的回报分散性，并且高质量的投资基金的表现远远超过技术水平较低的同行，耶鲁大学就有机会为捐赠基金创造有吸引力的回报，并证明经理阿尔法（超额回报）仍然存在。”
因此，Alpha 叙事就是挑选赢家，可能是那些最高十分位数的赢家，假设回报分散。可惜的是，PE 四分位数毫无意义，而 IRR 隐含的再投资假设加剧了这种分散，而这些概念正是基于此假设。
私人市场的阿尔法综合症
营销总是强调 GP 带来的高额回报和超额收益。这一点被广泛理解，并且很容易被忽视。但分配者、有限合伙人 (LP) 及其顾问的超额收益又如何呢？
在这里，人性要承担很大责任，情感偏见和认知错误也起着同样的作用，这些都会影响金融市场参与者的行为和决策。
在配置者和顾问开发几种私人市场投资阿尔法指标的背后，可能需要解决投资者和利益相关者的投资前和投资后要求以及他们的行为偏见，如锚定、后悔规避和控制错觉。
利益相关者需要保证和保证，尤其是对于长期、非流动性资产中通常成本高昂且难以逆转的投资决策。Alpha 作为最终的超额收益标志，应该能够满足这一需求。
私人市场贝塔系数的缺失导致阿尔法通胀
事实上，各种私募市场 Alpha 指标都未能反映出适用于金融投资的 Alpha 的唯一定义：特定投资相对于相关代表性基准的超额回报。在 PE 中，这意味着准确的私募市场贝塔值。
由于传统上没有准确且具有代表性的私募市场投资基准，因此配置者、顾问和学者设计了不同的阿尔法类指标。其中大多数参考公开市场的贝塔值，或在某些情况下参考完全不相关的市场指标。
直接阿尔法方法是私人市场中主要的“金融阿尔法”超额表现指标。它通常与 KS-PME 相关联，但最近又被超额价值法所补充。直接阿尔法法给出相对于上市基准的超额表现率，而 KS-PME 则生成比率，超额价值法则生成相关金额。引入 KS-PME 确实是为了填补其前身留下的一些空白。然而，所有这些指标都具有相同的固有局限性：它们是特定于交易的，因此它们的结果无法正确概括。如果不勾选该框，它们就不能被视为适当的基准，或者它们的阿尔法定义就不能被视为准确的。
学术界和数据提供商提出了其他指标来衡量市盈率阿尔法值。但这些指标未能克服普遍性的局限性，也未能实现实际货币金额与算法生成的复合利率之间必要的一一对应关系。
最近，从业者将阿尔法关注点转移到超越所需投资回报的概率上。鉴于 PE 的绝对回报性质，这是一种有趣且连贯的方法。不过，它更像是一个逃生舱，而不是解决阿尔法难题的解决方案。
总而言之，对于利益相关者来说，这些定义漂移的风险在于，分配者将创建自我参考的基准测试工具，而这种工具无法为投资和报告过程带来必要的客观性。
私募股权中的 PE Alpha 应该是多少以及需要什么
与其他资产类别一样，市盈率阿尔法应该像 Burton G. Malkiel 在 漫步华尔街马尔基尔宣称：“一只蒙着眼睛的猴子向报纸的财经版面扔飞镖，所选择的投资组合的表现与专家精心挑选的投资组合的表现一样好。”
也就是说，当私人市场中的自由分配在连贯的时间范围内、在完全稀释的基础上以及在无套利条件下击败基于规则的多元化分配时，就会产生正 alpha。
这项计算可以通过建立在时间加权基础上的稳健且具有适当代表性的私人市场基准指数来实现。这些指数应能够通过复利与基础成分基金投资组合的实际现金和资产净值余额一一对应。
这是久期调整资本回报率 (DaRC) 方法的核心目的之一，该方法是制定适当 PE 基准的关键基础。DaRC 和相关指数使用户能够确定适当的 alpha 值，并利用私募市场 beta 值和私募市场投资的市场风险状况的特征。
根据我们的分析，平均私募股权基金并不是一只糟糕的基金，而且我们观察的 25 年里，平均回报也并不差。事实上，我们发现，即使是基金表现不佳，也可以用相关的私募市场老式指数（即平均基金）来解释。投资盲池很难，而指数化多元化提供的稳健统计数据可以提供帮助。
私募市场叙事的阿尔法膨胀造成了严重的扭曲。它产生了超出预期的表现预期，歪曲了私募市场投资的总回报管理风格。这可能会给行业带来意想不到的“回旋镖”后果，尤其是现在不太成熟的散户投资者正在获得更多的资产类别投资机会。
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图片来源：©Getty Images / Jaz Singh / EyeEm
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